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我们预计一汽轿车(000800)2008-2010年的EPS分别为0.56元、0.73元和0.83元。因此,我们继续维持公司“推荐”的评级。
由于业绩快报公布的数据有限(仅有收入、利润等数据),所以我们获得的信息也相对有限。但是我们将有限的数据与一季报公布的数据进行对比,我们可以发现公司08年二季度销量同比增长72.15%,略低于一季度销量76.88%的同比增长幅度(受节假日调整、汶川地震以及成品油价格调整影响,Q2同比增速从Q1的22.5%下滑至11.1%)。这说明公司产品的销售状况并未受到市场氛围的太大影响,且好于市场平均水平。
公司与产品销量增速密切相关的销售收入也发生了一定的变化。公司二季度的销售收入同比增长81%,在销量同比增速低于一季度的情况下,二季度的销售收入反而超越了一季度销售收入71.09%的同比增长速度。与此对应,公司的产品均价由一季度的17.07万元上升至二季度的18.25万元。
我们认为,公司销售收入同比大幅增长和产品均价上升的主要原因是公司产品销售结构的调整。公司均价较高的马6销量增速维持在高位,而均价较低的奔腾销量增速出现一定下滑。实际的销售数据也印证了我们以上的判断。但要说明的是,奔腾销量增速的下滑并不意味着奔腾单月销量的下滑。实际上,造成奔腾销量增速下滑的最主要原因是自07年6月开始,奔腾已经从前期月均1000辆瞬间迈入月均2000辆的销量平台。所以,造成奔腾销量增速出现下滑,部分是因为07年6月份销量基数突然增大。
另外,从总体上看,公司二季度无论是销量增速还是销售收入增速都与一季度不相上下。但是,二季度公司所创造的净利润仅为一季度一半略多。从生产成本上来说,我们认为在短期内公司产品的毛利率出现大幅降低的可能性不大,那么造成二季度净利润不足的原因可能有以下一些方面:一,像去年年底一样,公司又计提了大量的资产减值准备;二,公司计提巨额的期间费用。通过分析,我们认为前期公司的关于红旗的生产类资产已经处理掉了,从这块已经找不到计提大量资产减值准备的理由,而公司其余资产则为优质资产。因此,我们认为可能是公司计提了大量的期间费用,而其中最主要的可能是营销费用,即公司为下半年奔腾B50和新马6投入市场提前计提了大量的营销费用。如果果真如此,那么公司下半年在营销费用上面临的压力,则可能大大降低。
背景:一汽轿车(000800)近日公布08年中期业绩快报。公司上半年实现销售收入1043209.29万元,同比增长76.16%;实现营业利润69392.13万元,同比增长232.73%;实现利润总额68767.72万元,同比增长230.69%。