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兴业证券最近公布的2008年投资策略报告指出,中国的经济转型将延续牛市的发展并奠定A股长线牛市的基础。2008年初,宏观调控将趋缓,异常充裕的场外资金将重新进入A股市场。从动态的角度看,A股市场的估值问题并不严重,企业盈利高增长将消化泡沫。从近几个季度影响上市公司利润的主要因素看,虽然投资收益的贡献度会降低,但主营业务收入增速有望维持,而温和通胀的背景下,企业主营业务利润率也有望提升。另外,2008年所得税改革实施、资产注入进程提速、新换届地方政府推进经济增长的意愿,也有利于企业利润增长。
创新塑造震荡格局
2008年将是A股市场重要的创新年。以创业板为重点的多层次资本市场建设将加快;股指期货为重点的金融创新将展开;中国企业大规模海外并购、投资的浪潮开始兴起;QDII、个人投资海外股市取得更大进展;人民币升值有望加快;企业所得税改革将实施;央企整体上市、企业股权激励也有望较快推行。
创新带来的是A股估值体系的再造——整体估值中枢下移,流动性溢价和成长性溢价更明显。这可以从四个方面来体现:
首先,股指期货推出后,新盈利模式将引发A股市场的激情震荡。投资者通过“卖空”赚钱,将有效抑制过高的估值,但是市场震荡更大。其次,投资海外是大势所趋,而在资本管制的政策下,QDII将是主流,从而促进A股和海外市场估值体系逐步接轨,结果就是引发A股估值中枢下降。
第三,创业板推出也带来A股市场结构性转变。一方面,成长性溢价将被充分认可,从而将提升主板高成长公司估值;另一方面,中小企业上市便捷,ST股、绩差垃圾股的壳资源价值被削弱。第四,限售股流通将严重改变A股的估值体系。长期以来,A股高估值的根源是流通股占比过小,资金供过于求。2008年四季度进入限售股解禁密集区,2009年是限售股解禁顶峰年。
2008年可能前高后低
我们认为,2008年上半年A股呈现结构性牛市,以股指期货和创业板的推出为契机,估值合理的大盘蓝筹股以及成长性好的中小企业进行热点切换,指数将创出全年高点。下半年重点把握奥运会前的反弹行情,奥运之后,随着限售股流通渐入高潮,行情进入中期调整。
而在投资机会上,围绕经济转型可以关注三大主题。首先是人民币升值、海外投资,可以看好金融、石油、钢铁、电信、汽车、科技等行业的海外扩张。其次是奥运行情。建筑建材、交通运输、节能环保、通信电子等行业直接从奥运投资中受益。第三是“守株待兔”资产注入。重点关注央企整体上市,军工、煤炭、电网电力、民航、航运、电信、石油石化等七大行业机会较多。
围绕投资机会,在行业配置上我们建议超配金融、房地产、交运设备(含军工、铁路、汽车汽配)、TMT(IT、网络传媒、电信);标配商业贸易、餐饮旅游、医药生物、食品饮料、机械设备、黑色金属、建筑建材、采掘。