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天津普林(002134):新项目赋予成长优势
均值区间:15.49-17.77元极限区间:11.14-20.50元
股票简称 股票代码 总股本 本次公开发行股份 每股净资产 上市日期
天津普林 002134 19667.98万股 5000万股 3.22元 5月16日
发行价 发行市盈率 中签率 发行方式 保荐机构
8.28元 29.87倍 0.228% 网下向询价对象配售和网上定价发行相结合 中信证券
主营业务 生产、销售双面和多层印刷电路板
天津普林主要从事印刷电路板(PCB)的生产,产品包括单面板、双面板及多层板。公司产品50%左右出口欧洲、美洲、澳洲等地,主要客户包括摩托罗拉、施耐德、西门子、霍尼韦尔、三星电子、海尔、海信、比亚迪等国内外知名企业。
我国PCB市场保持快速增长态势。该产业的发展主要依赖于下游产业的增长。而我国虽然在软板、IC载板以及HDI板上仍存在较大的技术差距,但成本、资源和市场优势使常规的硬板产业得以迅速增长,2006年我国的PCB产值已超过日本,列世界第一,预计未来五年仍能保持两位数的增长。
PCB新兴产品高密度互联板(HDI)目前成为增长势头最迅猛的产业。HDI最主要的应用领域是手机电路板,未来5年预计其出货面积仍将保持13.4%的复合年均增长率,远高于行业平均水平。我国已成为全球最重要的电子产品制造基地,PC、手机等产品的产量均名列世界第一,PCB的下游市场广阔,但目前产品以中低档为主,HDI板产业只是刚刚起步,无论在市场容量上还是产品技术上都有很大的上升空间。
在行业景气带动下,天津普林近年来增长速度很快,这与该公司在发展过程中所拥有的优势有着极大的关联。
专注于小批量生产。PCB产品的标准化程度很低,产品均为按单生产,小批量产品的价格一般优于大批量产品,但想获得高的回报率,则对接单能力、订单安排、响应时间、技术和设计能力都提出了更高的要求。普林电路一直坚持小批量、多品种的定位,目前每个月的生产品种达2000个,以月产能3万平方米计算,则每一品种所对应的平均产能仅为15平方米/月。
产品定位独特。就目前国内PCB产品的下游应用而言,28%应用于消费电子,22%应用于电脑,14%应用于通讯设备。天津普林的下游应用结构明显优于行业平均,占据第一位的下游应用是工业自动化控制,为40.40%;第二位是通讯,为37.74%。这使得该公司的综合毛利率高于同行业的超声电子、方正科技。
新项目带来高成长。本次募集资金将于投资于HDI,主要是普林二厂的二期项目。由于公司在一期项目建设时,已经提前将二期项目纳入规划,在土地出让、厂房建设方面预先为二期项目做了较充分的准备,因此,二期项目不需要在基础设施方面进行较大投资,只需完成设备的采购、安装、调试等工作,即可迅速投入生产。因此,业内人士对该项目的前景较为看好,预计能够在2008年达产,从而推动公司业绩快速增长。
综合来看,该股二级市场定位可高于同类产业的超声电子,且作为新股,可获得一定的溢价估值。给予该股07年40倍至44倍的动态市盈率,行业分析师预测该股07年每股收益为0.45元,故二级市场定位可落在18元-19.8元。(渤海投资秦洪)
机构评论
国都证券张翔:17.0-18.0元。公司技术水平领先,而且具备高毛利率与地处滨海新区两大独特优势。随着普林二厂一期项目及IPO项目的逐步投产,公司业绩有望持续增长。
中信证券孙胜权:11.14-13.13元。天津普林主要从事印刷电路板(PCB)的生产和销售。公司经营不以规模取胜而以专业化服务、严格管理见长,盈利能力在行业内领先。随着公司逐渐加大在多层板和HDI的投入,公司将会获得持续增长的动力和源泉。根据自由现金流折现和市盈率相对法估值计算,并参考中小企业板板块估值特征,我们认为公司的合理价值区间为11.14-13.13元。
上海天力张积椿:18.20-20.50元。公司致力于印刷线路板产品的生产和技术改进革新,具有强大的电路板生产能力,其生产的高精度、高密度印刷线路板广泛应用于航空航天、计算机网络、邮电通讯、汽车电子、工业自动化控制等领域。
国盛证券王剑:15.5-18.5元。公司具有一定技术优势,发展速度明显高于行业平均水平,今后几年将是公司加速发展时期,未来前景看好。受近期市场火热的影响,该股上市首日定位会相应偏高,市盈率有望略高于同类企业,预计股价运行空间将在15.5-18.5元之间。
银河证券陈健:15.6-18.72元。预期公司07、08年每股收益将分别达到0.39元和0.59元,参照目前同类公司(元器件板块)主要的估值水平及中小板的溢价因素,合理市盈率应在40-48倍,其合理定价区间在15.6-18.72元。