今年以来，基金持有人结构出现很有意思的变化，一方面资金持续从已经获利的老基金中撤出，另一方面又大规模流入新基金，造成的结果是基金重仓股的周转率大大提高。虽然我们不能判断赎回老基金和申购新基金的投资人是不是同一个人群，但至少没有理由相信，新进来的持有人对盈利的要求更低或者对风险的承受能力更强。由此判断，资金在基金重仓股中持续流入的同时持续流出的现象还将持续。

　　同样的道理，我们也没有理由认为，不通过基金而是直接通过股票进入市场的新投资人，他们的盈利要求更低或者对风险的承受能力更强。在二三线股普遍上了这么高的台阶后，继续大面积上涨的概率已经非常低，因此，这类股票即将面临基金重仓股在一季度中面临的窘境，即一旦失去持续、大面积上涨的动力，会立即出现资金流出。

　　我们盼望A股建立高估值时代的新秩序，但在这种秩序建立前，市场恐怕需要对那些既贪婪又恐惧、稍有收益就不可一世的股市爆发心态作出惩罚。

　　今年二三月份，A股和国际主要股市相继出现高位跳水，猜测众多，有人归罪于日元的套利交易，也有人恍惚间以为中国人掌握了国际“定价权”。而在我们看来，在全球投资人没有真正适应高估值时代之前，这样的集体跳水现象或许时有发生。

　　作为新秩序建立前过渡的开始，A股指数将有可能在二季度适当回落。但由于基金核心股票，特别是主流成长股已经经历了一个季度的资金洗涤，股票持有人心态更加稳定，对回报和风险的预期更合理，因此在资金面上占有优势。相对于其他二三线股票以及概念股，无论相对价值还是调整幅度，都已具备了足够的抗风险能力。也许回归主流将从二季度开始。银华基金