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10月27日,沪综指将因为工行上市而诞生一个巨大的历史性跳空缺口。根据计算,工行每上涨1分,股指大约就上涨1个点。因此,假设首日3.12元发行的工行能够以3.6元左右的价格开盘,则沪综指将诞生一个50点左右的跳空缺口。
在7月5日,中行上市时,沪综指曾因为中行的大幅高开(中行发行价3.08元,首日以3.99元开盘)而一举跳空了73.67点。但是,其后随着中行瞬间摸高4.05元后便掉头向下,收于3.79元。尽管7月5日沪综指收盘仍上涨了2.20%,但扣减去中行对股指的虚增,大盘实际上下跌了2%左右。因为,当日在中行高开低走的同时,前期涨幅较大的银行板块集体“见光死”,并带动其他强势股展开大幅回调。
中行上市之后的便开始了漫漫下跌之路,在8月7日创出3.22元新低,离发行价不足5%。不仅让沪综指的“中行缺口”荡然无存,而在8月7日沪综指的最低点1541点距离中行上市首日的高点超过了200点以上。随着中行见底,沪综指也见到了底部。
而此次“工行缺口”或许比不上“中行缺口”的壮观,但其生命力或许不像后者那样脆弱。首先,从目前披露的一些数据来看,9月份,在大多数投资者担心“头部”的同时,QFII和一些基金对A股大举加仓甚至几乎满仓,可见主力资金并不担心工行的发行和上市。加上股指期货明年初将推出,主力资金绝对不会错失配置工行的好机会。因此,工行上市之后不会像中行一样疲弱。
其次,有了中行上市时候高开低走的教训,无论是散户还是机构,都不会高于乐观。开高了绝对不会有人大举去追,但开低了绝对有人会大胆吃进。因此,工行的首日开盘或许更类似于当年的长江电力,首日平稳,其后逐步走高带动股指冲击更高的高度。
只要工行首日定位合理,其后小幅震荡走高,为市场树立牛市信心,化解“恐高症”的话,那么A股市场有望追平季线6连阳的记录,并为跨年度行情奠定基础。
当然,工行缺口很可能因为银行板块的短线调整以及市场的部分获利回吐行为被回补部分甚至完全补去。但这根中国股市“定海神针”的出现,绝对使得中国股市有了脱胎换骨的变化。
操作策略:估值超过3.7元可派发
10月27日,网上发行的68.3亿股A股将首先在上证所上市交易。工商银行A股的上市,将使得该股成为名副其实的两市第一权重股。经过测算,在3.12元的基础上,工行的市场价每上升1%,则带动上证指数3个点。因此,工行的首日定价备受市场关注。
华林证券谷洁认为,由于中国银行上市首日收盘价比发行价格上涨了23.05%,但其后一路回调走势并不理想,走稳后的阶段高点为3.49元,相对3.08元的发行价,上涨幅度是11%左右。因此基于中国银行的经验,为了避免再次重现高开低走的覆辙,工行首日开盘价不会过高,首日涨幅应该比中国银行低。因此预计工行上市首日定价为3.43至3.58元,相对其3.12元的发行价,工行上市首日应该有10%至15%的上涨空间。
国金证券李伟奇表示,与同业相比,工行在盈利能力、资产质量、业务的地域分布等方面表现平平,但公司在中间业务以及低成本运营方面具有比较优势。因此,预计工行未来3年公司的业绩增长维持在17%的增长速度。按照ROE/COE模型,工行的目标价格为3.61元,相当于公司2006年2.36xpb,2007年的2.1xpb,基于公司13%的长期ROE以及4%的永续增长率的假设。
银河证券张曦预计,工行2006年将实现净利润494.3亿元,折合发行后股本每股0.148元,与2005年每股盈利相比,本年度新增股本对利润不仅没有摊薄,反而促进了业绩的增长。因此,银河证券认为2倍市净率即每股3.12元是工商银行内含价值。根据Q比率估值模型的计算结果,上市后的交易价格有望达到3.89元/股。投资建议为“推荐”。
国信证券的朱琰和李珊珊认为,工行的估值应该略高于中行,接近建行。工行2006年的净利润预计在490亿元左右,近3年的增长率将维持在20至24%的水平。国外经验表明,大银行非利息收入占比更高,增速慢于小银行,优质大银行的盈利能力低于优质小银行,大银行整体估值水平也低于小银行。考虑到当前我国的国家风险溢价高于成熟市场,在模型中我们假设第一阶段2006至2015年资本成本为12.15%,2016年以后为11%。我们认为,公司的合理价格在3.4至3.7元之间。
综合各家券商的研究报告以及中行上市前后的经验,估计工行上市首日有望摸高到3.70元以上。操作方面,建议投资者在3.4元下方大胆买入,3.5至3.6元之间逢低配置,超过3.70元则可考虑了结中签部分。
工行上市大事记
◆ 2005年4月国务院批准工行股改方案,决定通过运用外汇储备150亿美元补充资本金,使核心资本充足率达到6%;通过发行次级债补充附属资本,使资本充足率超过8%。
◆ 2005年5月工行完成了2460亿元损失类资产的剥离工作。
◆ 2005年6月中国人民银行牵头主持的工行4590亿元可疑类贷款招标会在北京举行。6月27日,长城、信达、东方、华融四家资产管理公司与工行签订了《可疑类信贷资产转让协议》。
◆ 2005年10月28日中国工商银行股份有限公司成立。工行股改在6个月零10天内完成。
◆ 2006年1月工行公布2005年主要财务指标。截至2005年底,工行境内外机构实现经营利润902亿元,资本充足率为10.26%,其中核心资本充足率达到9.23%;拨备覆盖率保持在100%。
◆ 2006年2月工行召开分行行长会议,明确了今年的经营目标:到2006年末,工行经营利润突破1000亿元,成本收入比为37%左右,资本充足率达到10.4%以上,不良贷款率控制在4.2%以内,按应计口径拨备覆盖率超过100%。
◆ 2006年3月工行选定5家IPO承销商,即美林集团、中国国际金融有限公司投行团、瑞士信贷集团、德意志银行、工商东亚金融控股有限公司。
◆ 2006年6月工行与全国社会保障基金理事会签署战略投资与合作协议,社保基金理事会将向工行投资180.28亿元人民币。
◆ 2006年7月工行A+H同时上市方案获批。
◆ 2006年7月18日工行正式向香港联交所递交H股上市申请。
◆ 2006年10月19日工行H股招股书披露,H股的原始发行规模为353.9亿股,行使超额配售权后,最高可达到406.985亿股。而H股配售结果显示,香港方面,工行公开发行最终共获得近77倍超额认购,吸引资金规模近4250亿港币。国际配售簿记总需求达到3432.4亿美元,认购倍数约为40倍。
◆ 2006年10月19日工行A股共吸引6290亿元参与工行网上配售,同日参与该股网下配售的资金达1234亿元。
◆ 2006年10月27日工行在香港和上海两地同时挂牌上市。