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昨日股市再现“黑色星期一”,在上周五上试1800点后沪综指大幅回落30点,令众多投资者忧虑是否一个大的调整已经到来。在我们看来,当前市场估值并不支持股指出现深度调整,因为整体估值并未到达令人忧虑的程度。不过,正如市场普遍担忧的是,A股市场目前结构性问题相当严重,优质蓝筹股低估的同时,诸多概念股、微利股和亏损股却显著高估。
结构性调整利于市场稳健运行
沪综指昨日在市场一片看多声中大幅回落30.97点,由千八高点附近回落到1760一线。盘中券商概念股、军工概念股大幅回落,吉林敖东盘中一度跌停,洪都航空收盘再度暴跌8.96%,收盘两市累计68只股票跌停(含ST股)。
此次以券商概念股、军工概念股领跌的调整,将有利于投资者更加深刻地认识当前市场的结构性状况,进而资金配置改善市场结构——低估的优质蓝筹股将继续运行牛市行情,而投资者倾向于认为高估的品种将可能出现较大调整。在这个过程中,市场整体不会出现幅度太大的调整,而经历阶段性结构调整后的市场将运行得更加稳健。
从这个角度看,牛市正在开启新的篇章,结构行情取代全面行情,结构调整将夯实当前牛市的基础,使牛市走得更加健康、长久。
估值支持市场上攻2000点
基于市场传闻而导致的昨日市场长阴,并不会改变当前市场长期牛市的格局,但对于短期运行会产生深远影响。其中,影响最大的一点可能就是概念股炒作潮将得到有力地遏制,这反而有利于这轮牛市更加稳健、长久。
一方面,当前市场整体静态估值并未到引发大规模调整的水平。虽然上半年股指涨幅超过50%,目前市场的估值水平并不高。当前上海市场基于2005年业绩的市盈率在25倍,基于2006年业绩的动态市盈率在22倍。这一市盈率相对于美国证券市场50年来的平均17倍市盈率确实要高一些,但当前中国GDP增速导致的A股溢价基本可以支撑这样的一个差距。
另一方面,蓝筹股动态估值支持股指进一步走高。当前市场走高的主要动力在于蓝筹股的推动力。蓝筹股当前平均市盈率在18倍,多数机构预测蓝筹股2006年利润增长在16%左右,07、08年的利润增速将达到20%。这样,蓝筹股基于2006年和2007年业绩的动态市盈率分别为15倍和12.5倍。所以,当投资者开始审阅上市公司2006年年报、也就是明年开年时,会发现尽管股市在上一年上涨了5成,但其估值仍然具有吸引力,其中蓝筹股、尤其是优质蓝筹股的估值更是非常诱人,这会导致市场重新进入一个买方市场。届时蓝筹股估值有望再度提升约2成,而沪综指有望冲击2000点大关。
此外,从直观对比的角度看,尽管短期部分蓝筹股似乎处在历史高位,但其风险其实很小。比如银行板块龙头招商银行,其A股股价尽管翻了一倍,但其较H股股价的价差仍然在2元左右。地产板块也一样,目前香港市场中国海外的市盈率在30倍以上,各方面条件更好的万科当前市盈率仅21倍。通过这样简单的对比,我们可以发现A股优质蓝筹股存在显著的安全边际。当然,香港市场的军工类股票、微利股、垃圾股的估值却远较A股要低。两方面的对比既表明了市场风险的所在,也昭示了投资的机会。(中证投资徐辉)