|
||||
前些时候BHP Billiton公司下属的Escondida铜矿罢工并没有给价格带来明显的上涨惊喜,但是近4周的罢工结束后,价格也同样没有明显的下跌。而季节性消费淡季的结束及随之而来的消费旺季率先激发大量行业买盘的介入,一些投机基金随后也开始买入。
随之而来的是,上周的买入又成了近日价格下跌的主要能量来源,多头平仓无疑是造成近日铜价下跌的主要原因。然而深究这些多头平仓的主要原因,它并非来自于市场本身的供需平衡状况一周来发生了突变,其潜在的诱因主要来自于宏观方面。
首先,我们还是要对传统策略投机者的交易方式有明确的认识,从其在铜市上的净空力度不断加大来看,这类投机者显然不会是支持价格上涨的力量。指数型投资者做多商品指数的资金,仍然是支撑总体商品价格趋势的主要力量。在铜的供需状况无疑支持价格维持在高位的前提下,铜等商品价格的回落很大程度体现出针对指数投资的资金的撤离,目前所谓的多头部位平仓主要来源于此。
当然,无论是商品期货的直接投资,还是商品指数的间接投资都是为了追求投资回报。从今年以来投资商品指数的总体回报情况来看,5月出现的指数高峰无疑是回报变化的转折点。除了工业金属仍然保留约70%的总体回报外,能源、农产品的投资回报受到负的迁仓收益的影响,商品指数的投资回报已经回到了今年以来的低谷。这激发了一度盛行的商品指数投资资金从市场上的撤离。但是归根结底,这类资金的撤离还是由未来宏观经济状况及金融环境将发生的变化预期所造成的。
商品指数投资、交易所成交基金等投资工具仍然偏好于未来的商品投资,投资于商品相关的金融衍生品的资金总体在过去几年里的增长势头并不会改变。在这一前提下,目前商品指数的调整仍然是牛市中的一种调整。因此很大程度上因此而出现的商品价格的回撤,在铜等供应严重短缺的市场上仍然被行业用户视为买入的极佳机会。
问题在于,今年商品价格的巨大波动率给投资者带来了巨大的风险。受风险厌恶的影响,一些传统的策略投资者已经很少再以做多的形式介入市场。即使是铜这样供应极度紧张的市场上也出现了策略投机者的抛空,这无疑给市场的看涨前景蒙上了阴影。
可以说,直接投资商品期货的基金和投资商品指数相关的基金之间已经出现了反向的投机和投资趋势。这种趋势的出现很大程度上进一步夸大了价格的波动率。这也是行业参与者所难以接受的。因此,当前出现的总体商品价格的回落,与今年曾经出现过的金融形势动荡所引发的价格震荡都有相似之处。这已经构成了商品价格波动极不稳定的最大风险。
对于有色金属投资者来说,可以乐观的是市场本身的供需基本面异常强劲。作为不可再生资源和基础资源,有色金属的中长期供需基本面仍然相当乐观,这种乐观可以说是历史性的。在当前的牛市中笔者所担心的主要问题,并不在于市场本身的供需平衡是否支持牛市的继续,威胁价格趋势发生变化的是,2003年以来与商品投资相关的金融衍生工具的资金流向。