●商品市场短期内很可能将维持高位震荡的格局

　　●与商品价格高度的相关性或将使有色金属板块投资吸引力降低

　　●商品价格震荡引发的调整预期，可能使资源下游行业迎来走强契机。一部分股票会及时反映这种预期；另一部分股票与之相关度不高，但其所受影响同样不容忽视

　　近期，原油、有色金属等商品期货价格出现回落走势，与之对应，G中黄金、中国石化等个股出现明显异动。分析人士认为，商品期货走势对股市的影响仍然显著，但与以往不同的是，本次期市震荡或将改变A股投资者的选股偏好。

　　一方面，有色类股票的投资吸引力将逐渐降低，相关股票可能不会再简单“复制”商品走势；另一方面，期市高位震荡引发的成本下降预期，或将使资源下游行业迎来走强契机。

　　商品价格高位震荡

　　9月11日，纽约10月原油期价盘中一度跌到64.85美元/桶，与78.4美元的历史高点相比，下跌超过17%；与此同时，伦敦有色金属期货市场3月期各主要品种价格也出现一定跌幅。

　　有分析人士指出，造成商期货品价格大幅下跌的原因是多方面的，但直接原因可能有二：一是美元走强，二是受到原油价格下跌的带动。从美元走强角度看，大宗商品基本是以美元计价的，因此美元走强将直接抑制商品价格上涨。但目前看，多数市场观点都认为美元贬值趋势未变，因此相对而言，原油价格下跌的带动作用，应是日前导致商品期货价格震荡的主要原因。市场人士认为，美国房地产市场降温引发了美国经济增长放缓的预期，进而导致了原油需求下降的猜测。

　　当然，目前还难以判断上述商品价格已经形成下跌趋势。昨日，包括原油在内的主要商品价格就有很多出现了反弹。光大证券研究所衡昆认为，在一些长期影响因素(如美国经济走势)明朗前，尚难以判断商品价格的趋势，他预计对长期趋势至少要到明年一季度才能进行合理判断。

　　但市场人士同时指出，鉴于今年的牛市使得各主要商品价格都处在相对高位，在多头获利丰厚的情况下，价格出现剧烈波动难以避免，而这对股票投资将产生较大影响。

　　有色板块吸引力减弱

　　在A股市场中，与商品期货价格关系最为紧密的是有色金属板块。据平安证券综合研究所彭波统计，2004年12月6日-2005年12月6日期间，国内有色金属板块指数与LME金属价格的相关系数仅为-0.04，而2002-2004年期间也仅为0.65。但是，在2005年12月6日-2006年6月30日期间，二者的相关系数达到了0.98。然而，有色金属板块指数与金属价格较高的相关性，正在使有色类股票逐渐失去投资吸引力。

　　首先，操作难度加大。金属商品经过近一年的牛市，目前价格已经处在相对高位。虽然还不能判断其牛市行情已经结束，但各方面不确定预期的增加以及获利盘的出现，至少会使其价格短期内维持振荡波动的格局。由于有色板块走势与金属价格走势高度相关的特征，可以预计商品价格的剧烈波动势必会造成有色类股票的大幅波动。显然，大部分投资者不具备对这种波动的把握能力，这很可能造成不少资金未来从有色股中撤出。

　　其次，部分股票估值过高。有分析指出，二者较高相关性的基础主要在于商品市场牛市对股市的刺激作用。在这种刺激下，今年以来商品价格上涨对有色股的影响往往是个股普涨，二者相关性出现盲目倾向。然而，盲目的普涨也埋下了部分个股估值过高的隐患。事实上，在A股市场中，很多金属品种对应的股票数量较少，投资者选择余地不大；而在此前的某一阶段，买股票的主要目的变成了买相关金属商品价格的上涨。这种做法使得一些有色类股票被赋予了与自身质地及增长预期不相称的市场估值。而当商品牛市行情暂告一段落，市场渐趋冷静时，这些股票的高估值很可能难以为继。比如，近期分析人士对黄金股的估值状态就产生了较大分歧。

　　目前看，有色类股票可能更适合不计较股价波动的长期投资者。

　　下游行业普遍受益

　　总体看，原油、铜、氧化铝等原材料价格暂时失去上涨动力，肯定会减轻下游行业的成本压力，这些行业预期开始好转，相关股票有望重获资金关注。但是，对各行业公司如何受益应有不同理解，这种差别将决定其在商品价格变化时的股价反映程度。

　　首先，“快速反映”型股票。对于中国石化、焦作万方等资源加工型企业来说，原材料价格的下降对其利润影响非常显著，因此，此类股票对相关大宗商品价格的变化反映最为灵敏。

　　比如，据东方证券研究所王晶计算：假设2006年中国石化原油加工量为1.2亿吨，在原油价格下跌5美元的情况下，公司可节约成本300多亿元人民币，而公司2005年净利润也不过约400亿元。再比如，虽然电解铝价格后市可能出现小幅下跌，但由于氧化铝未来价格很可能出现更大幅度的下跌，因此市场人士目前非常看好电解铝行业的景气回升趋势。

　　分析人士认为，由于业绩与商品价格走势相关度高，上述股票往往会比较及时的反映期市变化。事实上，中国石化昨日大涨4.19%，电解铝板块在周一其他有色股大幅调整时明显抗跌，都与此不无关系。

　　其次，“慢热”型股票。商品价格变动对其他行业股票的短期影响可能并不显著。

　　对于景气度较差的行业，如化纤、塑料制品、航空等行业，造成其景气度较差的原因不仅在于成本高，更在于行业需求不足等因素，因此单纯的成本降低难以改变市场对上述行业不佳的预期。但从长期看，油价下跌意味着整个社会成本的下降，对我国宏观经济是重大利好，而宏观经济向好会直接导致上述行业需求增加。因此从长期看，原油等商品价格的调整预期，会缩短上述行业股票走出低谷的时间。

　　此外，对于景气度较高的行业，如输变电设备、电子元器件等行业，虽然铜等有色金属是其生产成本的主要构成，但商品价格变动对其短期影响同样有限。主要原因在于，上述行业由于需求旺盛，行业内企业转嫁成本的能力较强，因此对商品价格变动并不敏感。成本下降预期最大的作用在于强化其高景气度，并使股价上涨更具基础。