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加不加息?在过去的17次美联储会议上,这从来就不是一个问题,但这次美联储委员们可能会迟疑了。
2004年6月以来,美联储连续17次调升联邦基金利率,目前联邦基金利率已由近40年低点1%升至5.25%,美国成为主要工业国利率水平第三高的国家。过去17次加息前,由于整体经济走势明朗,投资者对预测美联储加息的时间和幅度一般胸有成竹。
但这次情况俨然发生了变化:增长前景不明,美联储关注的主要指标——通货膨胀仍然处于高位,决策者和投资者都陷入两难之中。
首先,不少证据说明美国经济增长正在减缓,加息可能导致增长率进一步下滑。美国二季度经济增长率仅有2.5%,不及一季度增长水平的一半,也低于近年来平均增长水平。加息前的例行报告——褐皮书显示,6月至7月中旬,美国经济活动整体呈现增长,但许多地区报告称经济出现放缓趋势,这是两年多来持续加息第一次出现的现象。另外,上周五公布的非农就业数据少于预期,并且7月份失业率上升到4.8%的水平。目前投资者还担心美国南方的房地产泡沫如果破灭,可能殃及全国的房地产市场,从而增加经济增长压力。
但另一方面,加息要对付的主要目标——通货膨胀,并没有下降的趋势。最新的数据显示,年度通货膨胀水平又回到9个月高点4.3%水平,同时剔除能源和食品价格影响的核心物价指数连续4个月以0.3%的速度上升,说明原材料价格的上涨正在加速向其他商品传递,为多年来罕见。另外,生产者物价指数年度增长水平继续在5%附近徘徊,暗示了生产商面临的原材料上涨压力并没有减轻,这势必最终会传递给终端消费者。目前,基本金属、能源等原材料继续维持在历史高位,短期内大幅下跌的可能性不是很大,因此生产商和消费者将继续面对高原材料价格压力,物价指数表现可想而知。
决策者要做到两者兼顾是困难的,并且委员们还面临另一个尴尬局面:不加息,通货膨胀太高;加息和市场预期差距又太大,可能导致市场大幅波动。目前市场预期美联储升息25个基点的可能性不到15%,上周五以前一直维持在40%以上。
但历史告诉我们,美联储的主要目的之一是对付通货膨胀,其次才是关注经济增长,这一点从1月份公布的2005年第四季度增长率可以看出。2005年第四季度增长率仅为1.7%,是2002年经济复苏以来最低增长水平,但今年1月底和3月份美联储并没有停止加息。因此,笔者认为今天晚间加息的可能性仍然很大,就算没有加息,不排除9月或11月会议继续加息。
最后来看看近期多个国家加息对美元的影响。上周,分别有澳大利亚、欧元区和英国等经济体加息,如果美国停止加息势必对美元是利空。CFTC最新数据也显示,在最近的14周当中,美元指数有12周都处于净空状态,美元净空头寸在8月1日当周大幅增加至96751,说明在短期内美元仍然处于偏空状态。