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距7月5日上调存款准备金率0.5个百分点仅间隔16天,央行在7月21日再次出手,宣布于8月15日再上调存款准备金率0.5个百分点,执行8.5%的存款准备金率。笔者认为,提高存款准备金率无碍牛市格局。
央行再次出其不意,向市场昭示近期不可能加息,对股市、债市、期市和汇市等金融市场,起到稳定心态的作用,这反映央行不受“噪音”干扰,及时消除市场不确定性,有利于大力发展资本市场。通过建立多层次资本市场体系,提高直接融资比例,把过大流动性的资金,引入虚拟金融市场的大“水库”中去,既可降低国民经济核心金融的商业银行体系内过剩流动性,又可减轻商业银行存款日益大于贷款的经营压力,增强银行资产质量和稳定性。
这在短期内化解了股票市场对加息的担忧。存款准备金率理论上虽是一剂猛药,但在现在流动性过剩情况下已经失灵,加之滞后到8月15日方才执行,有足够时间让股票市场消化,估计大盘很可能像6月16日走势一样,略有震荡,然后继续牛市格局。
上半年宏观经济表现有些过热,实际与在人民币升值预期下,大量炒作人民币和人民币资产的热钱涌入作梗有很大关系。在人民币汇率形成机制过程中,央行采取数量型货币政策,应对汹涌的海外热钱流,成功地“闷死炒家”,取得初步成效。
为防止热钱炒作人民币升值的获利空间被打开,根据美联邦基准利率调高程度,人民币爬行式升值,让人民币隔夜利率维持在1.5%至1.75%的狭小空间内,与美联邦基准利率的利差保持在3%至3.5%。自去年汇改至今一周年,人民币汇率升值3.5%。可是炒作人民币热钱的成本价也在3.0%至3.5%之间,套利空间一年来始终没有打开。换个角度看,炒作人民币热钱不但没有获利,反而还要支付时间成本,可以说炒作人民币的热钱没有得逞,一时难以获利抽走,对股市也不会构成联动负面影响。
为了击退热钱的侵袭,稳定经济大局,外汇占款步步增加,M2连续13个月超过央行控制目标,出现了流动性过剩,引发了上半年宏观经济有些过热,或许是支付的代价。因此,国际投行经济学家们,气急败坏地紧抓机会,趁经济有些过热软肋暴露之际,又发动了继人民币汇率一次性升值以来的第二波“进攻”,针对人民币加息大造舆论。他们企图在人民币汇率战役中暂时失利情况下,通过人民币加息,打开套利空间,反败为胜。
所以,央行在与当前热钱博弈中,巩固汇率战役成果,不至于功亏一篑,前功尽弃。刚于7月5日执行上调0.5%存款准备金率,不得已而为之,即间隔16天,宣布于8月15日再次上调0.5%存款准备金率。笔者认为,人民币短期内不会加息,即使加息只是继续贷款加息,也不会存款加息,不给热钱打开套利空间。
存款加息在“水浸”银行越演越烈情况下,一方面,增加商业银行存款成本;另一方面,首先对债券市场构成直接负面影响,既持有固定收益债券的商业银行,按规模匡算将带来360亿至400亿账面浮动亏损,再加上其他金融机构持有的债券,账面浮动亏损还要大幅度上升;其次对反应敏感的期市、股市等虚拟市场,立刻造成大幅下跌,挫伤人气;再次会使本来就疲软的消费经济雪上加霜。由于加息时滞性,对过热的实体经济,也远水难解近渴。因此央行政策要兼顾各市场协调发展。
今年5月份外汇储备增加300亿美元,6月份又增加160亿美元。上半年增加额月均超过200亿美元,按汇率8水平计算,央行需要月均释放基础货币1600亿元人民币,相当于上调0.5%存款准备金率。但是,提高存款准备金率的成本,比央行发行票据和定向票据低,而且调控效果更理想。从历史上看,存款准备金率最高为13%,最低为6%。调整到8.5%,是1985年以来20多年居中水平,后市依然有较大空间,让央行从容地调节。
可以预计,下半年为了控制信贷过快增长,把过热的经济增速降下来,打击炒作人民币的热钱,央行将继续使用存款准备金率,以及差别存款准备金率手段,实施货币紧缩政策,抑制或抽紧流动性,配合中央宏观经济调控政策。
鉴于存款准备金率今后仍有上调余地,只要流动性过剩现象继续存在,股市就不缺资金,就无碍牛市格局。