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周一,银行间债券市场资金面骤然收紧,回购利率急剧攀升,尤其是与新股申购期限匹配的14天等品种,利率上升幅度较大。1天回购升两个基点,7天回购升1个基点,14天回购升11个基点,21天回购升15个基点。
在流动性收紧的情况下,现券报价收益率稳步回升。除企业债等长期品种由于刚性配置价格有所下降之外,短融等上周成交活跃的品种报价纷纷提了5-10个基点。银行间市场流动性也波及到了交易所市场,交易所新7天回购盘中一度攀升至3.19%的高水平,老7天回购也达到过3.1%。
新股发行冲击
笔者认为,周一发生的流动性冲击,主要来自于新股发行申购的资金需求,对市场的影响属于短期冲击,并不会产生实质性影响,预计在下周,市场资金将逐步恢复正常。
鉴于新股申购的收益率和安全性,机构参与的热情较高,在一批银行间与交易所均可参与机构的推动下,银行间债券市场与交易所新股发行节奏不可避免地联系在一起。由于沪深两市均要求“申购委托前,投资者应把申购款全额存入与上证所(深交所)联网的证券营业部指定的资金账户”,而周一恰处于本周新股发行前一交易日。因此,周一银行间资金面的骤然紧张,并不是来自市场对流动性预期的变化,而是来自于新股申购的暂时性冲击。
值得注意的是,本次新股上市引发的流动性冲击持续时间较中行上市更为持久,冲击力度也甚于中行上市。首先,本次发行融资金额与中行相仿,本周5只新股募集资金约为180亿元左右,中行则为200亿元。其次,本次发行对申购新股资金的锁定期较长,从7月18日一直延续到7月27日。第三,中行发行冻结约6600亿元的资金,此次发行可能冻结资金在7000亿元左右。
宏观预期不稳
上周,宏观经济数据陆续出炉,金融数据与此前市场流传版本基本相符。市场对紧缩的预期较强,市场心态较为脆弱,任何风吹草动均会对机构的心理产生影响,关于加息与调整准备金率的传言曾一度让市场恐慌不已。上周央行公开市场操作净回笼1300亿元,回笼力度较大,也在一定程度上加重了机构对紧缩的预期,放大了流动性冲击的影响。
注重流动性管理
配置型机构本周可以关注因流动性冲击,收益率大幅波动的质地较好的短期融资券品种。既然流动性冲击是短期行为,那么波段操作或许是不错的选择。从长期来看,机构还是应当关注投资组合的流动性,毕竟未来的不确定性和风险可以在相当程度上估计,为博取阶段性收益而置组合流动性于不顾,并不是最优的选择。