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中国银行上市:牛市催化剂而非终结者
中国银行将于7月5日上市。中行上市前夕,沪综指已经创出近期新高,高调迎新的走势令中行上市更加令人关注。虽然投资者对中行上市后给市场带来的影响仍有分歧,但综合来看,该股上市更可能成为牛市行情的又一催化剂,而非成为涨势终结者。
中行上市首日便将计入沪综指,十个交易日后计入成分指数,其计入指数的股本为1778亿,远超过目前沪市第一权重股中国石化的867亿。按申银万国证券的测算,在不考虑其他因素的情况下,中行上市上涨15%即带动沪综指上涨42个点,如果上涨25%,那么将拉动沪综指上涨70个点。昨日中国银行(HK3988)最高已经到过3.65元,假如按照目前乐观的市场人士预计的中行首日定位计算(3.8-4.1元),沪综指不仅会站上千七,而且可能挑战千八。
“穿上马甲的指数”,这是投资者对中行上市后的沪综指的戏称,尽管必定有虚增成分,但问题的关键不在于沪综指会因为中行上市涨多少,而在于大盘涨势会否就此止住。
有观点指出,近期的上涨已经透支了中行上市的预期,再加上中行在如此强的市场中登陆,极有可能一步到位,虚增的指数反而会成为资金借机逃离的机会。另一种观点则针锋相对,认为中行上市将是新一轮行情的开始,其高调定位的结果就是带动多数个股上涨。
两种观点各有各的道理,但有一点投资者必须清楚,就是我们现在身处牛市。从最近一段时期内的市场心态来看,对多空因素的敏感度并不一样,多方最倚重的市场长期趋势向好因素,已经被绝大多数投资者认可。牛市中登陆的航母不仅仅是拉动指数的工具,往往都会起到稳定心态、强化良好预期的作用。
心态稳定远比一只股票带来的指数上涨要重要,中行上市的作用恐怕就在于此。
此外,目前市场几乎将所有目光都集中于中行,虽然权重大、影响广,但中行绝对不是市场中惟一值得关注的因素。
人民币汇率已经开始逐步步入“7”时代、中报披露即将拉开帷幕、牛股因政策支持以及行业发展而不断出现,从长远角度看,这些因素恐怕要比中行上市对市场的影响更深、更有持续意义。
“在中国经济的长期繁荣趋势确立后,虽然预计盈利增长只能对市场上涨形成有限推动作用,但对经济周期性波动风险降低和潜在增长率提高的预期、对上市公司治理水平和盈利能力改善的预期所导致的制度性折价向成长性溢价转变,以及本币升值溢价和资产稀缺溢价等因素,将驱动中国资产估值持续提升甚至加速提升。”这是招商证券在其策略报告中的阐述,相信更多的机构投资者也认同这一观点。
前期一直有市场观点认为,此轮上涨经历了价值发现到价值创造再到资金推动的过程,市场上涨到最后基本就是基于“流动性充裕”而已,缺乏内生性动力。正因为如此,中行带来的指数虚增只是盘面表现而已,1700点也好,1800点也罢,市场能否继续保持稳定的上行轨迹,关键在于市场能不能依托自身的价值提升而实现上涨。从目前的盘面看,这种内生动力正在被资金挖掘,消费品板块、滨海概念、机械板块、3G概念都是这一挖掘的体现,相信随着中报的逐步披露,缘于结构性的机会还会不断闪现。
阶段新高必然会随着中行的上市而出现,究竟是借势上行还是冲高回落尚难确定,不过有一点可以肯定,只要市场存在内生性动力,再加上难以改变的流动性,即使存在一定的不确定性,市场反复确认长期牛市以及挖掘结构性机会的行为就不会停止,中行上市恐怕只是这一长期过程中的催化剂而已。
中行回归提升银行板块估值中国银行本周回归A股,这使得两市银行板块出现不确定预期。投资者短期关注的焦点在于,作为第一只上市的国有银行股,中行会不会对原有银行股构成替代效应,从而导致这些股票面临被“边缘化”的风险?同时,作为两市最大的权重股,中行会对银行板块的估值产生哪些影响?
辩证看待“替代效应”由于无可替代的行业地位和较大股本规模带来的投资流通性,中国银行在上市后必将在机构投资者的资产配置中占据十分重要的地位。那么,这会不会对其他小型银行股的投资吸引力产生稀释作用呢?分析人士认为对此问题应该辩证分析。
东方证券研究所顾军蕾认为,以中国银行为代表的国有商业银行经过近期的再融资,在资本充足率方面具有明显优势;同时由于其在结算、客户基础方面的优势,总资产收益率也相对较高。但另一方面,已经上市的股份制商业银行在不良贷款率、拨备覆盖率、净资产收益率等指标方面具有优势;而且随着利率和汇率的市场化,优质股份制商业银行的资产负债管理手段将更为丰富,这将在一定程度上弥补其网点不足和规模偏小的弱势,使得成长性将得到延续。由此可见,对于不同偏好的投资者来说,中国银行与已上市银行将呈现互补关系,替代作用并不十分明显。
银行股将获估值支撑由于中国银行H股的发行数量远大于即将上市的A股数量,因此未来中行A股的定价将不可避免地受到H股的影响。考虑到中行H股估值水平,目前不少分析师都认为中行上市后的合理定价应在2.4倍PB。而目前浦发、招商等上市银行的估值水平仅在2倍左右甚至低于2倍。既然如此,中国银行上市后会不会向上拉升原有银行股的估值水平呢?答案几乎是肯定的。
有分析指出,对同一个行业来说,A股与H股市场谁包含的股票最具代表性、规模最大,那么这个行业的估值标准也就倾向于采取该市场的标准。在H股市场中,交行、建行、中行等国有银行都已经实现上市,因此无论从规模还是从上市公司重要程度看,A股银行板块的估值水平都有向H股市场靠拢的倾向。由此在中行上市后,我们可能看到这样的景象:中行A股估值向H股靠拢,而招行等已上市银行股的估值向中行A股靠拢。
投资机会更加丰富从业绩角度看,申银万国证券研究所励雅敏认为,2005年可能是我国银行业的利润低点,行业未来三年有望获得15-20%的收入、规模和利润增长。
业绩稳定增长必将带来股价提升,然而这种成长机会显然不仅仅属于中国银行。从分析师的业绩预测看,招行、民生、浦发未来两年都有获得业绩20%以上增长的机会。由此也可以判断,中国银行上市带给银行板块更多的将是估值水平进一步回归的契机,其利远大于其弊。