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都说山顶还有绿草,“牛儿“们都想往上爬,但是坡很陡,摔下来的可能性很大。用这样几句话来形容目前看涨者的心态是很确切的。对于基本金属来说,价格已经越过了一个陡峭的山坡,市场通常称之为顶部,至少目前LME金属价格指数已经形成了一个顶部,虽然许多人期望价格还能再创新高。
造就更高山峰的基石越来越难再往上堆,也许是因为山峰已经太高,再往上堆太疲惫了。最近铜市不乏利好。如墨西哥集团的CANANEA铜矿罢工,已使该集团宣布6月和7月交货的铜合同将执行不可抗力。与此同时,印尼的GRASBERG(世界第二大矿)大幅降低16%的第二季度铜产量预期。这些消息如果出现在前一段时间,铜价肯定会为之疯涨。但是眼下的铜价却陷入了泥潭。在目前的价格高度往下看,下面却仍然是深不见底的深渊。
是什么改变了市场的人气,铜市在过去的几周里到底发生了什么?笔者认为,其实什么也没有变,低库存、生产受阻等许多利好还在。按照目前对市场基本面的判断,供应紧张的局面甚至到2007年底也不会发生根本变化。惟一能改变市场人气和对未来价格进程看法的,是周期性风险资产是否会伴随着通胀周期所导致的经济增长周期的变化而变化。简言之,风险资产在过去几年里的牛市格局是否到了进行周期性调整甚至转势的时候了。
在过去的几年里,可以说价格高并不可怕,只要有后续资本的介入。供应短期内超越需求也不可怕,只要中国因素仍然存在。
在投资组合多样化的前提下,与商品指数相关的基金资本注入商品总量会在今年及以后几年里继续增加的预期并没有改变,但是从最近通胀因素进一步向实际消费的传导过程来看,形势已经开始发生改变。
美国的升息周期早在去年就曾预期即将结束。现在,美国通胀似乎也有加剧的迹象,进一步升息已经对未来宏观经济的增长发出了不确定性警告。
商品的牛市周期不可能脱离经济周期而独立存在,后者将决定商品市场未来的供需基本面。在宏观因素的交互影响开始在商品定价中显示出不安之后,回过头来再看一看中国因素,包括国储在内的实物交割与中国经济现实相背的事实可能会变得更加模糊。
笔者相信,高价引发的亏损和中国消费者的回避备库,在当前形势下仍会进一步向继续清库的方向发展。中国精铜产能的扩张和充足的精矿库存可能继续为精炼产能的扩张提供缓冲。
从主要基本金属的价差结构来看,现有资金的介入即使已经明显地超越了历史的范畴,但是相对于整个长期价格曲线来说,资金层面已经出现了空档。在近期合约价格暴涨的过程中,远期合约价格的上涨速度明显滞后,即使是迁仓收益最好的基本金属市场也出现了相对远期买入能力不足的资金断层。
这无疑进一步加大了基金通过价格回撤,来迎合消费者买入愿望的可能,从而使整个价格曲线更符合指数基金长期投资的需要。即使当前供应紧张和生产中断仍然是一种客观存在,但市场流通不可能长时间地设定在一种普遍投机的氛围之下。长期缺乏实际需求的交易区间对于价格趋向的延续来说,永远是危险的,是不可靠的。
如果说,当前的铜价高度已经代表着一种极度牛市,那么如果在此基础上出现进一步的回撤,如向5000至6000美元区域里回撤,可以设想在这一区域内将会涌现多少真实的消费者需求。同时也能给多少过去犯了错误的投资者提供纠错的机会。广大的消费者也会因此而恢复行业信心。
说实在的,LME基本金属价格目前已经到了中期趋势的重要关口。LME基本金属指数的关键支撑点位于3594。这一关键点位被击穿无疑会激发进一步的系统性获利回吐,而触发器很大程度上取决于美国的通胀指标。第三个星期三前后对于基本金属,甚至是对于所有的大宗商品市场来说,将迎来一个关键的时间之窗。笔者相信商品价格的运行节奏,特别是中期趋势很大程度上将取决于时间窗口是否延续原来的上升趋势。