涨势如火如荼的商品市场在本周初“扭了一下腰”。这是否暗示金属市场的头部即将形成，还是只是金属牛市过程的小插曲？投资者应该火速逃离市场，还是坚守？若能在这场剧烈的震荡中幸存下来，投资者又该警惕哪些风险？

　　最近大宗商品价格出现了惊心动魄的剧烈震荡。几百手成交量就引起近百点跌幅的基本金属市场并不在少数，一时间市场人气急转直下。许多人都以为错过了抛空的机会，然而就在上周上海期货交易所的铜合约还在连续涨停。

　　人气的急剧变化并不是基本面在短期内发生了巨大的变化。笔者认为，引起价格急剧向下调整的主要原因是市场已经出现的交易所风险，这种风险还将在今后进一步显现。

　　交易所风险

　　价格的剧烈上涨引发了交易所风险，是当前市场的主要风险所在。LME结算所继上周提高保证金率之后，昨日再度大幅提高保证金。由于铜价及其他基本金属的涨势迅猛，远远超出了投资人的预期，甚至可以说也出乎了交易所和伦敦结算所的预料，因此短期内连续两次大幅提高保证金使投资人对目前交易状况下的市场安全产生了疑问。

　　LME市场以及上海期货交易所还是一个安全的交易场所吗？上海期货市场作为国际市场的影子有严格的涨跌停制度，并且国内市场是一个只对国内市场参与者开放的市场，因此风险相对来说是完全可控的。当然，连续的涨跌停已经使一些做错方向的投机者叫苦连天。事实上，我们看到了历史上罕见的，或者是从来没有出现过的短期如此剧烈的价格波动。

　　事实上，大众投资者对交易的幕后可能根本就一无所知。因为无论是LME还是COMEX对这波商品牛市大潮的主角——指数基金参与者，根本就没有较为完善的监督和控制体系。目前市场上最积极的参与者显然是那些投资银行，而对投资银行交易身份的定位本身就是问题所在。投机者在目前的交易环境下参与交易，所谓的造势和跟势之间具有很大的盲目性。

　　基本面认知风险

　　目前有人认为，按照基本面来衡量，基本金属价格根本不该涨这么高，也有人认为近期铜价及其他商品价格的下跌是相对基本面的一种价值回归。

　　笔者认为，持有这种想法的投机者就大错而特错了。我们不能因为对市场的种种投机现象不甚了解，就完全偏废这波商品大牛市中基本面的作用。

　　从供需平衡展望来看，在2006年基本金属市场库存几乎处于历史最低水平的情况下，供应缺口依然存在，即使到2007年市场也同样会存在供应缺口。以铜为例，2006年市场将出现供应缺口，2007年即使出现近10万吨的过剩，也是在全球工作库存不到4周超低库存水平上的过剩。在大量基金的参与下，铜价仍将维持牛市格局。而锌就更不用说了，2007年也将保持供应缺口状态。

　　此外，基金参与并非是价格上涨的惟一因素，我们不妨举两个非期货交易商品市场的例子。一个是铜的副产品钼，另一个是二氧化五钒，两者在没有基金参与的非期货交易基础上，价格分别上涨了16和25倍。这说明即使在没有基金造势的情况下，商品本身的严重短缺照样会形成两个结局：其一是价格上涨至足以对需求造成破坏；其二是受到高价的影响，形成新的原材料的替代消费。

　　镍市场曾出现过一些不含镍而用锰来替代的产品，但是其性能已经被证明不可能达到含镍产品的水平，因此这类替代消费是极为有限的。在这种替代仍然不足以严重影响原商品的需求的大局下，上述两个方面至今对基本金属高价环境的影响仍然是极为有限的，不能从本质上就立即影响市场的供需关系。

　　目前基本金属的价格趋势正在向中长期影响下游行业的方向发展，而市场并没有相应的应对策略。相对铜价等商品价格的爆涨，我们现在所遇到的许多风险都是因为没有极早地采取相应的应对策略所造成的。生产商和消费者已经遇到的风险和将要面临的风险都定位在被动的状态之下，眼下的价格回撤何尝不是亡羊补牢的机会呢？商品牛市的持续不能以绝对价格的高度来定位，更主要是以其可持续的背景和可持续的时间来定位，因此该买的还得买还是一种应对的策略。

　　交易策略风险

　　在许多投资者看准了价格持续上涨的基本事实后，许多人却在昨天的交易中“爆”了仓。这显然是我们的交易策略所造成的，在因为贪婪而缺乏对资金账户控制的情况下，即使对总体趋势看得再准，仍然因为资金跟不上而止损出局。这些例子看来举不胜举。

　　从目前各经纪商对市场的具体分析来看，消费者，生产商和投机者都面临着基本面风险和技术交易策略风险。

　　消费者在过去相当长的时间里缺少应对价格涨势的基本买入保值策略也会使其经营破产，这也许主要是犯了基本面策略错误，有的消费者居然也因为价格“太高”而做起了抛空保值。

　　对于生产商来说，也许史无前例的高价也足以使他们破产，因为任何远期保值如果不是循规蹈矩地等量保值，很大程度上就具有盲目的投机性。

　　而对于投机者来说，如果没有形成投机交易策略下的对冲机制，无论是按技术交易还是按照一篮子商品买入都完全有可能会被剧烈的震荡击出市场。

　　“狼群”确已出现

　　目前的商品市场上失落者很多，LME的总裁不是也要辞职了吗？LME结算所的总裁据说也将辞职。面对百年不遇的商品牛市大潮，这些对交易所负责的人可能是最感到失落或最有不可推卸的责任的。

　　我们目前所面对的市场是没有什么交易参考坐标的，无论是价格的高度所及，还是历史上对投机者的交易行为有所指点的持仓数据。

　　随着指数基金的大规模涌入商品市场，它们的行踪除了参与指数交易的基金本身之外，市场参与者都无法了解这类基金的来龙去脉。

　　目前的CFTC持仓数据对于指数基金对铜市场的参与形同虚设，没有任何的指导作用。我们每周都看到基金的持仓是净空，而价格却在不断上涨，价格的上涨是由基金推动的最起码的依据都找不到。

　　也许，市场上的非指数交易相关的基金也好，中小投机者也好，在参与市场的时候都是在“摸着石头过河”。这些盲目的交易行为其实都具有“赌一把”的成份，而且上海铜市持续的涨停确实使人感到只要做多总是能赚钱。

　　在看空者几年来都在叫喊“狼来了”而狼却迟迟不来后的今天，我们确实看到了市场上出现了吃人的“狼群”。

　　笔者认为，在目前剧烈的价格波动中，考虑交易中价格巨大震荡下的绝对风险，已经不是可以掉以轻心的事了！市场工具本身是用来避险的，绝不是对于所有市场参与者来说是用来赚钱的，除非你是投机者通过差价来谋利。对于行业本身，最重要的还是要用好市场工具，使自己的企业能在这轮商品牛市大潮中平平安安地避开风险。(期货分析师盛为名 笔名诚剔)