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股票指数期货除了为投资者提供风险管理的功能之外,还有一个重要的功能是现金管理。股指期货的现金管理功能是指投资者由于种种原因不能把现金投资于股票市场,可以临时性地投资于股指期货市场,从而获得与股票市场同样的收益。
例如,一些开放式基金由于受到监管政策的限制,必须持有基金规模5%左右的现金以防止投资者的赎回,而基金经理认为持有5%的现金机会成本过高,可以拿出一部分现金投资于高流动性的股指期货市场。一方面可以获得与股票市场同样的收益,减少基金的跟踪误差,提升净值;另一方面,一旦有投资者赎回,股指期货市场高流动性及每日结算制度保证了基金经理可以随时平掉头寸,转换成现金。
又如,目前境外一些投资者看好中国股票市场,但由于QFII额度的限制,他们只能望市兴叹。但新加坡交易所上市的A股指数期货,就可以弥补这些投资者的遗憾了。因为持有部分A股指数期货与部分债券组合的收益与持有中国股票组合的收益一样。
股指期货之所以能够提供现金管理的功能,理论上是因为投资者持有一张股指期合约,到期交割将获得一篮子股票(实际是通过结算日的最后结算价格进行现金结算)。
以即将推出的新加坡新华富时A50指数期货为例,如果一位海外投资者有1亿元现金希望投资中国A股市场3个月,但由于QFII额度限制,他未能如愿。他就可以拿出部分资金到新加坡交易所购买新华富时A50指数期货合约,同时把剩余资金投资于中国政府债券。由于持有A50指数期货3个月到期后,他将面临交割的义务。即他必须把投资于债券的资金变现,去买入50只成份股。但实际上股指期货的到期交割是通过现金结算的,也就是说,到期时,他不必持有50只股票,而只是按照他买入时的价格如4000点,与最后结算价如4100点进行差价结清即可。
当然实际情况会比前面的情形复杂一些,因为期货还需每日无负债结算。但不管如何,只要投资者控制好风险,到期收益与期初直接购买股票的收益是基本一致的。
在这里,需要提醒投资者的是,由于期货采用每日无负债结算制度,投资者不能把1亿元的现金全部买入股指期货合约。因为,一旦价格有反向运动,投资者就会面临保证金追加的问题,如果投资者没有追加保证金,持仓就会不断地被经纪公司强行处理掉。最后,即使价格向投资者期望的方向反弹,总体收益也达不到期初的收益水平。