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最近,供应问题不再对铜价走势形成太强的制约因素,市场开始着眼于需求增长因素对市场人气的支撑。
OECD领先指标还在不断发出有利于制造业继续增长的信号,美国地理调查工业金属价格领先指标也证明美国的金属需求展望积极向上,并且上海市场最近现货带动所显示的补涨势头形成了东西方铜需求欣欣向荣的新气象。
需求也已经不再是市场感到担心的问题了。西方消费商正显露出强烈的补库兴趣,主要消费地区的现货升水也说明消费者日益接受目前的高价。最重要的是,在十分强劲的宏观经济形势下,最终不愿意买入的中国消费者也被迫补库。
很长一段时间以来,市场的投机力量采取了不同于传统基金的交易手段,从市场的差价结构和持仓结构来分析市场,显然已经很难理解目前无休止的上涨行情。
前一段时间,市场以为现货月对3个月期货的升水不断缩小是基金缺少后续买入能力的一个标志。但在现货月对3个月期货升水缩小的过程中,3个月期价却涨势如虹。现有的供需平衡没有衰退到铜已经过剩到无人问津的程度,相反各地区的现货升水却在伴随着3个月期价的上涨而不断上升。笔者认为,现货月对3个月期升水已经不再是一个显示价格强弱与否的指标,我们更应该关心的是在3个月期价上涨不断的情况下,各地区的现货升水是否与铜价同时走强。
这也许是2004-2005年铜市所没有的现象,也进一步证明了在所谓的消费旺季中,低库存或无库存的消费商的补库行为真的开始了,这也是我们认为今年铜市的基本面比2004年和2005年同期要好得多的主要理由。
然而,现实分析使我们感到困惑的主要是,当一些相对于3个月期的市场结构不再发出价格运行信号时,我们怎样去寻找高价时期可持续性的证据。在近期3个月期价的不断上涨、基金远期买盘不断跟进的情况下,怎样去捕捉这类买盘的行踪。
随着3个月期价的震荡加剧,期权的波动率也在不断上升。近期期权如3个月期内的期权,除了一些已经成交的期权持仓量之外,从期权对3个月期价的预期性是找不到太明显的依据的。然而市场往往不会太注重远期期权的动向,而且远期期权的交易很大程度上是以场外成交的期权为主,场内成交的期权无论是成交量还是持仓量,可作分析依据的数量不足,这很大程度上使人们对铜价处在高价位上的可持续性感到怀疑。
但是,最近传言长线基金开始买入2010年执行价格为5000美元的看涨期权。从LME公布的交易数据中我们也能找到这方面的证据,当然持仓量并不很大。与此同时,在高达6800美元的价位上已经出现了看涨期权的持仓,而且好几个月都有类似的期权持仓量。这说明,当前铜价所达到的高度并非完全超出了市场的想象。
在期货市场上,人们的这种想象力只能通过目前持仓结构与历史的比较中得到体现。在目前持仓总量不断增加的背景下,没有理由怀疑与指数相关的投资力量已经形成了长期买入的趋势。指数相关的投资只能买入没有卖出,投资于指数的资金绝对量仍在不断增长,这必然导致从事此类经纪业务的经纪商在远期不断买入。
虽然指数投资和商品期货投资是两个概念,但是两者之间从经纪角度存在着一种对冲的机制,卖出指数的经纪商必然要到期货市场上进行对冲保值,因此铜市总持仓量增加反映出流入铜市的资金仍然在不断扩张。
然而奇怪的是,CFTC截至上周二的数据显示,COMEX铜市报告的非商业持仓再度出现净空,虽然数量极为有限,传统的基金与新入市基金之间的投资方向却是完全相反的。
这其实也解决了市场一直疑惑的一个问题:既然基金不断在远期买入,那么谁在抛呢?这反过来也说明了一点,也许正是这类抛空的基金太多,才给价格的不断上涨提供了从未衰竭的能量。
现货月对3个月期的升水越缩越小,一方面体现持有多头的基金在不断迁仓,另一方面说明在当前的现货可交割量远远不足的情况下,投机性空头的不断止损层出不穷。对于那些靠迁仓收益来滚动利润的长线投资者来说,这是一种真正的健康的获利机制所在。