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尽管“新老划断”到现在还没有时间表,也就是说无论是新股发行还是老股再融资,到目前为止都尚不能进行,但这并没有能够抑制企业的融资冲动。
从最近披露的G股上市公司年报来看,就已经有20家左右提出了再融资计划。不过,细读这些计划,还是可以发现虽然企业依然患有“资金饥渴”症,但在具体做法上和过去相比则有了不小的变化。
变化之一是再融资的价格提高了。以前,无论是配股还是增发,其价格一般都要比当时的市场价低一点。在1999年以前,一般要低30%左右,这以后两者之间的差距有所缩小,但通常也在10%左右。到目前为止,仅有一家上市公司的增发价是高于市价的。其实,在海外市场中,这种情况倒是经常出现的,因为在那里上市公司提出再融资,通常都有很好的项目,能够确保企业效益进一步提升,每股收益不但不被摊薄,反而能够增厚。因此,高价再融资意味着公司将来估值水平的提升。另外,由于再融资的对象并不局限于老股东,所以高价增发也有利于维护老股东利益,并且为公司引入新的战略投资者。但在境内市场中,由于融资本位的问题一直解决不了,再融资往往成为“圈钱”的手段,因此并不怎么受市场欢迎。而多数再融资又是以老股东为主要对象的,所以只能是折价进行。而现在,一些G股公司提出的再融资计划中,价格普遍被提高,有的已经和市价都很接近,有的甚至还明确表示要高于市价5%。这说明什么?应该说至少表明大股东对公司未来的发展是有把握的,而且能够提出让人信服的盈利模式。否则,这样的计划是不可能在股东大会上获得通过的。另外,由于是高价再融资,大股东也就很难在提出计划的同时自己却不参加。从已公布的几个再融资方案中,大股东大都表示自己会参加。
变化之二是出现了定向再融资的趋势。前面已经提到,过去上市公司再融资基本上是在老股东内进行的,这固然有其特殊的原因,但事实上弊端也不少,并且和国际规则也不那么符合。现在提出定向再融资,其优势在于一方面可以改善企业的股东结构,提高机构投资者的比例;另一方面也解决了老股东在再融资过程中可能会发生的资金困难,缓和了老股东与企业的矛盾;最后,由于定向再融资是高价进行的,不但在一级市场上挖掘了公司的合理定价,而且还能够提高公司的净资产,真正做到老股东与新股东,参与再融资的股东与放弃再融资的股东之间的双赢。应该说,在前几年,境内上市公司在再融资中已经出现了定向增发的案例,但由于增发的股票是非流通股,所以其市场意义并不大。现在由于股权分置问题的逐步解决,过去影响定向增发的障碍事实上被克服,这就为再融资的进行提供了较好的条件。于是,增加定向再融资也就成为G股再融资计划中的一项新内容。
综合来看,一些G股公司的再融资计划反映了在股改以后人们对再融资问题认识的深化,也表明了人们在寻求再融资的市场化过程中所取得的进展。
从长远来说,由于在这种模式下进行再融资有利于提高上市公司的业绩,同时最大程度地维护老股东的利益,因此其正面作用也是突出的。应该说,现在市场对上市公司再融资以及发行新股是有所担心的,但是只要在相关方案中能够有效克服过去再融资方案的弊端,同时充分体现出股改的成果,那么有序进行的再融资与发行新股,就不会成为股市发展的阻力,相反将成为股市上涨的动力。
从几家G股公司的再融资计划中,人们确实可以得出这样的印象。