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周三,交易所债券市场全天高位震荡整理,在部分跨市场券的带动下,尾盘有所抬升。上证国债指数收于110.04点,上涨0.04点,当日成交8.88亿元,较前一交易日增加3.82亿元。
从盘面情况来看,跨市场中期品种位居涨幅前列,非跨市场中长期品种位居跌幅前列,沪市国债22涨3平16跌,有3只券全天无成交。
上证所企业债上午运行平稳,但成交稀少,午后指数大跌,伴随成交量有所放大。上证企债指数收于121.80点,下跌0.06点,当日成交0.11亿元,较前一交易日缩小0.04亿元,沪市企债12涨3平13跌。
银行间市场回购利率趋于稳定,各主要回购品种利率稳定中有所回落,资金紧张的局面有所缓解,1天回购、7天回购基本持平,14天回购升2个基点,21天回购下跌3个基点,1月回购上升1个基点。整个市场加权平价利率下降1.56个基点,质押式回购成交量减少3%。与此同时,现券成交量较前一交易日放大25%,多集中在一年以内,主要是受周二央票流通的影响。
公开市场操作方面,周四央行将发行3月期票据200亿元,本周净投放资金150亿元,是自春节以来首次出现净投放的情况。我们可以认为央行看到市场流动性出现紧张的迹象而采取更为灵活的策略,并不意味着央行后续一定会采取严格的措施,维持货币市场利率的基本稳定也是央行的基本政策目标之一,因此,我们判断资金面应逐步趋于稳定。
笔者认为,市场流动性波动剧烈的原因在于两方面,其一,央行的预警导致资金拆出机构对资金面的预期改变;其二,目前市场机构普遍采用的套利放大操作模式,也助长了流动性的波动。在一般情况下,资金的需求较为刚性,如果资金宽裕,这种模式可以周而复始,而一旦市场流动性有风吹草动,在机构的哄抢下,资金价格便会扶摇直上。
仅仅从目前的经济、金融数据就断言央行可能进行准备金率的调整,我们认为依据还不够充分,且央行手中尚握有窗口指导、一级市场、公开市场等较多可出之牌,动用准备金率政策的可能性并不大,因为准备金率政策难以从根本上改变因结构性问题导致的银行流动性过剩,且牵涉面太广。我们认为,在汇率改革、银行改革等尚处于较为敏感阶段的关键时期,央行不太适宜动用过激的政策手段,而应当首选较为温和的政策工具,比如调整幅度较小的区别准备金率,或者准备金率政策与超储利率共同使用。
虽然央行意在保持货币市场基本稳定,但是在套利成风的债券市场收益率确实处于历史低位,脱离了我国的真实利率(资金收益率)的背景下,公开市场操作与国债余额管理将加大货币市场利率的波动,此消彼长,我们认为当前利率风险较大,尤其是放大套做养券业务模式的风险较大,值得机构警惕。
【后市展望】
整个债券市场经历上周的大幅震荡之后,短期内继续往下的动力并不明显,且资金面有稳定的需要,我们认为短期内,债券市场维持局部平衡的概率较大,但是我们认为,相对均衡格局并不稳固,随时可能面临资金面变化的考验,长期券的风险较大,收益率曲线尾端面临上调的压力。相对而言,剩余期限在2-3年的交易所非跨市场品种投资价值较高,可以密切关注。