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本周四,交易所债券市场平开后稍作盘整,在中长期券强劲反弹带动下,全线反攻,经历周三的打压后,盘中抛压已明显减轻。上证国债指数收于110.07点,上涨0.08点,当日成交8.07亿元,缩减3.11亿元。
从盘面情况来看,周三大跌之后,中长期券种重新位居涨幅前列,部分跨市场品种位居跌幅前列,沪市国债25涨7平6跌,有6只券全天无成交。
交易所债市周三的大幅下挫,市场短期内超卖严重,非跨市场券投资价值凸现,又一次给以保险机构为代表的部分配置型的投资机构创造了较好的建仓机会。考虑到2006年长期券发行量减少,人寿类保险机构保费持续增长的双重因素,长期券种成为配置型机构的首选,反弹强劲,大部分长期券收复了周三的失地。
上证所企业债全天运行较为平稳,但成交清淡。上证企债指数收于122.06点,与上一交易日持平,当日成交0.32亿元,较前一交易日缩小0.31亿元,沪市企债11涨11平8跌。
银行间市场回购利率大幅上升,资金颇为紧张,1天回购利率上升14个基点,7天回购升11个基点,14天回购升18个基点,1月回购上升10个基点。
周四的央行公开市场操作的变化值得回味。其一,期限从上周的6月期调整为本周的3月期,期限的变化说明央行愿意看到本期回笼资金尽早到期,但本期发行量不大,参考价值并不明显。
其二,发行量的变化,周四仅发行100亿元,这样本周净回笼资金为零,央行结束了自春节之后持续的公开市场回笼行动,是否意味着央行“项庄舞剑,意在沛公”,其后续政策是否为传言中上调准备金率还很难判定,可能性较大的应该是央行意识到市场流动性预期发生变化,而主动缩减发行量,体现了央行对市场流动性的掌控能力。
其三,收益率的变化,周四央票收益率为1.7726%,较前周上升了4个基点,体现出市场资金确实紧张,但宽裕的流动性一夜之间消失殆尽也颇为费解,抑或市场预期明显改变,投标机构对资金面的判断趋于谨慎。
从过多的流动性以及由此引发的投资压力考虑,央行确有进行政策性调整的必要,而且,在汇率改革背景下,利率政策实施空间不大,同时,公开市场政策难以奏效,准备金率政策的动用似乎顺利成章。准备金率政策影响面较广,不利于处于体制改革中的银行,且难以从根本上改变银行流动性过剩问题,我们认为,即使央行动用该政策手段,也将会是较为温和的区别准备金率,且调整幅度不超过1%,时点方面应在3月份金融、经济数据公布之后。
除开货币政策调控手段之外,处于快速发展期的债券市场赋予央行更多的市场调控工具,从央行对短期融资券与企业债券发行的关注来看,央行完全可以通过扩大一级市场的供给来制造资金蓄水池。
我们也必须看到,债券市场收益率是如此之低,以至于债券市场几乎成为鸡肋,蕴涵的利率风险不言而喻。此外,种种迹象表明,资金分流不可避免,流动性极度充裕的状况改变趋势明显,市场预期面临转变。
【后市展望】
短期内,债券市场在急跌之后有缓冲的需要,资产配置型机构的进场有助于交易所市场的稳定,中长期来看,随着流动性的转变与国债发行余额管理,收益率曲线整体上移的概率较大,收益率曲线将呈现扁平化趋势。建议投资者密切关注交易所短期非跨市场品种。