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美国2005年创记录的9000亿美元经常项目赤字提醒人们,如果美联储连续14次升息都不能缓和储蓄和投资之间的差距,那么基本没有什么手段可以支撑美元了,而且一旦美联储紧缩银根周期结束,情况会更糟。
美国经常项目赤字在各主要贸易伙伴中的分布是比较稳定的。自2003年以来,欧盟和拉丁美洲在美国经常项目赤字中所占的份额一直在稍低于20%的水平波动,而加拿大在该项赤字中所占份额一直维持在6%。这段时期,中国在美国经常项目赤字中所占份额迅速上升,但这完全是亚洲其他国家份额下降所造成的。其实在2005年,亚洲(包括日本)在美国经常项目赤字中所占份额仅为62%,这是10年来的最低水平。
和经常项目赤字情况不同,赤字净融资额在美国贸易伙伴中的分布就远没前者那么稳定。2005年,欧盟是对美国净贷款最多的地区(几乎为美国50%的经常项目赤字融资),这一贷款额比同年欧盟对美国的双边经常项目盈余几乎大3倍。
对投资者来说关键的问题是,从欧盟流入美国的这些大量资金从何而来,以及2006年是否会有更多的资金流入?《本土投资法》(HIA)吸引的流回资金和欧盟居民对美国的直接投资,约占2005年欧盟对美国贷款净额(4000亿美元)的25%,其余部分是证券投资。2006年HIA资金流正在逐渐衰竭,那么证券投资资金流呢?笔者对股票投资的流向尤为感兴趣。
自2001年以来,美国与欧元区间的跨境股票资金流向有利于表现不佳的股票市场,这可能反映了投资分配比例的重新调整。2005年,欧元区购买美国股票净额的大幅增加很可能是由于当年美国股市相对于欧洲股市的明显弱势。但在过去一年里,美国与欧元区股票的价值差距缩小。今年美国股市表现不佳的可能性不大,在美联储不久将结束银根紧缩周期且欧洲央行刚刚开始加息的背景下,这种可能性就更小了。
如果以上分析是正确的,那么可能会看到,从欧元区流入美国的股票投资速度会放缓。上图告诉我们,这一现象本身会推动欧元兑美元上扬,预计欧元兑美元年末将达到1.26。
如果今年从欧洲流入到美国的资金放缓,那么谁会来弥补这一差额?这个问题很难说,但我们可能会看到更多日本资金的身影。从日本净流入到美国的资金仅占美国经常项目赤字的2%,占日本对美国经常项目盈余的14%。
笔者相信,随着日本居民对外投资的增加和美国资金流入日本股市速度的减缓,2006年从日本流入到美国的资金不可能仍然这么少。当美元正在下跌时,日元不会对美元贬值,但欧元兑日元今年却有强烈的上涨势头。