2005年初，一度有市场人士认为收益率不再重要，避险意识的增强和对美国结构性问题担忧程度的上升最终将为低收益率货币提供反弹空间。但随着1月的过去，上述状况不再成立。

　　法国巴黎银行驻伦敦的全球外汇策略主管汉斯·瑞克称，全球流动资金过于充裕，使得市场人士更为看重收益率高低，导致金融市场的风险意识弱化。瑞克指出，尽管全球风险偏好程度有所回升，但国际金价今年迄今持续大幅攀升是市场重视收益率的例证。今年初至今，现货黄金价格已累计上涨约22%。

　　他称，黄金目前不再被当作一项避险投资，应当在全球流动资金过度充裕的情况下考虑黄金和工业原材料价格的上涨问题。

　　上述情况对利率仍有望上调的美元和欧元等货币而言提供了重要的支撑，同时预示着那些利率近期仍不会上调的日元等货币的黯淡前景。

　　日本不愿在时机不成熟时收紧货币政策，以防对本国经济复苏构成威胁。这不过是老生常谈。但上周有进一步的迹象表明，日本以结束定量放松政策为开端的紧缩货币政策过程，需要的时间甚至会比一些人预期得更长。

　　先是日本央行副行长武藤敏郎暗示，尽管日本核心消费者价格指数(CPI)于2005年12月和11月连续两个月实现正增长，为过去8年来的首次，但调整货币政策的时机尚未成熟。

　　日本经济新闻晚些时候又援引另一位日本央行官员的话报道称，在转向以利率为目标的货币政策之前，日本央行需要相当长一段时间才能将目前每日对市场注入的30万亿-35万亿日元资金削减至6万亿日元。

　　三菱东京银行高级外汇经济师Derek Halpenny指出，日本央行感到担忧的原因在于，众多日本银行已经不习惯于通过同行获得资金融通的正常融资环境。

　　尽管部分人士此前曾希望日本央行能在4月开始削减向市场注入的流动资金规模，但其他人士则认为这一过程不会在夏季之前启动。而且即便如此，日本也不会在2007年之前对目前接近于零的利率政策作出实质调整，因此日元在2006年无疑将处于收益率异常之低的货币行列。

　　对欧元区和美国进一步加息预期的升温则可能导致日元兑其他主要货币的跌势加剧。

　　欧洲央行行长特里谢上周发表强硬讲话，表示有必要对物价压力保持警惕，市场因此认为欧洲央行希望将欧元区利率引导至更为中性的水平，并愈发确信欧洲央行不但会在3月加息，而且可能会在今年晚些时候进一步上调利率。

　　而在大西洋彼岸，对美国加息的预期也在增强。包括上周五降幅大于预期的失业率数据在内的良好数据，以及由平均工资提高引发的通货膨胀压力迹象已使得市场认为美联储未来数月可能进一步加息。

　　加息预期使得美元兑日元、欧元兑日元未来数周均有望走高；但由于美国和欧元区的息差可能会发生变化，美元兑欧元的表现则变得不易捉摸。