信用风险始终是困扰世界各国金融机构的主要问题，近些年来一系列以转移信用风险为核心的信用衍生产品已经成为国际金融市场上金融创新的一大热点。根据国际互换和衍生品协会(ISDA)统计,2005年上半年信用衍生产品的交易量已经达到12.43万亿美元,与年初相比半年的增幅达到了48%，与2004年相比增幅更是达到了124%，信用衍生产品的交易量的急剧增加使我们将目光投向1992年诞生的新型信用风险管理和投资工具上来。

　　信用衍生产品(creditderivatives)是国际互换和衍生品协会(ISDA)为了描述这种新型场外交易合约于1992年创造的新名词，确切地讲它是一种使信用风险从其他风险类型中分离出来，并从一方转让给另一方的金融合约。实质上，信用衍生产品是将信用风险从其他风险中剥离出来，以一定的成本转移给其他的机构投资者，从而达到降低自身信用风险的目的。

　　信用衍生产品包括：信用违约互换、总收益互换、信用期权、信用关联票据，当前交易量最多、交易最广泛的信用衍生产品应属信用违约互换和总收益互换产品。

　　信用违约互换产品通常是银行以每年一定的金额给信用违约互换的卖方，如果参照物银行的贷款到期时发生违约，银行将从信用违约互换卖方得到因借款人违约所带来损失的补偿。这就意味着，银行购买了信用违约互换也就将自己承担的信用风险卖了出去，同时信用违约互换的卖出者买进了信用风险，并因承担信用风险而获得了收益。这样银行就通过类似于购买信用保险的方法规避了传统上很难管理的信用风险。

　　总收益互换产品是通过分散银行贷款组合的方式来管理信用风险。随着银行专业化进程的加快、银行合并浪潮的兴起和银行经营的地域限制，导致现代银行必然会面临信用集中风险，信贷集中的直接后果就是少数企业的兴衰将影响整个银行业的健康。例如，一个公园里有两个商贩，一个卖冰激凌；另一个卖雨伞，在好天气里卖冰激凌的生意就会比卖雨伞的好，相反如果赶上下雨的天气无疑是卖雨伞的商贩生意要好于卖冰激凌的商贩。这样一个商贩收入增加的同时另外一个的收入就会减少，因此两个商贩的收入是负相关的。同样对银行来讲，影响不同行业或者企业经营的因素是不同的，因此建立一个由不同种类贷款构成的资产组合，就可以使不同贷款之间的收益和损失相互抵消从而减少银行的信用风险。

　　在信用衍生产品产生前，银行采取出售贷款和资产证券化的方法来做到分散贷款资产组合、化解信用集中风险，但是这两种方法都存在着一定的局限性。首先银行出售贷款的行为会损害与贷款人长期的合作关系，其次资产证券化的方式仅仅适用于还款时间表标准化和信用风险特征相同的贷款，如住房抵押贷款和汽车贷款，但对还款期限不同、信用风险不同的商业贷款是不适用的，因而银行很难将这些贷款通过资产证券化的方式转让给机构投资者。总收益互换的交易则可以使银行将自身任何的贷款收益与投资机构的债券溢价相交换。假设美国堪萨斯农业银行其贷款对象主要是农场主，如果经济周期和行业周期的影响对农业的影响不利，则堪萨斯农业银行贷款资产信用风险就会加大，若堪萨斯农业银行决定采用总收益互换工具来化解信用风险，于是银行将自己5亿美元的农业贷款收益转给投资公司，同时从投资公司收到高于3个月期国债，利率2个基点，本金同样为5亿美元的收益。这一互换的结果使无论农场主是否能够按时支付贷款利率，堪萨斯农业银行都能够稳定地收到比短期无风险利率高2个基点的贷款收益，因此堪萨斯农业银行已经通过总收益互换工具减少了其5亿美元贷款的信用风险。总收益互换的好处与出售贷款相比还体现在不需要保险公司担保、交易成本低廉、不会影响银行与客户关系等方面。

　　信用衍生产品既是管理信用风险的工具又是一种新型的投资产品，这是因为对于投资者来讲，信用衍生产品的应用打破了传统的银行独占贷款市场的局面。在风险调整的基础上贷款优于几乎所有其他的资产类别。根据1991年至2002年期间的统计数据表明，美国贷款的比率在所有资产中是最高的，也就是说明贷款超过各种债券、股票，拥有高额受益和低风险。信用衍生产品的出现，为一直渴望进入贷款市场的投资基金敞开了大门。如今，信用衍生产品已经成为全球金融市场的新型投资产品，不仅改善了资本市场投资者的资产组合结构，也扩展了市场的深度和广度，提高了金融体系的运行效率。

　　《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十一个五年规划的建议》中明确提出“完善金融监管体制，强化资本充足率约束，防范和化解金融风险”，为信用衍生产品的发展指明了方向。2005年9月26日全国人大常委会副委员长成思危、中国证监会主席尚福林在中国金融衍生产品论坛的讲话中指出：“积极创造条件发展我国的金融衍生产品市场，充分发挥其价格发现、套期保值、分散和转移风险的功能，对我国经济的发展显得十分必要。”充分表明了我国促进金融创新，促进金融衍生产品市场的建立和规范发展的目标。(作者赵欣系天津财经大学投资学博士研究生。研究方向：金融衍生产品、风险管理、投资理财。)