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我们确信未来几年浙大网新(600797)将进入持续的盈利增长期。
过去几年虽然公司的主营业务利润不断增长,但是过高的费用影响了公司盈利增长。从2005年开始,由于业务整合已完成,费用支出将得到合理控制,盈利将会与业务收入特别是主营业务利润成匹配地增长。我们估计2005年公司的营业利润将增长150%。
公司的烟气脱硫业务正进入全面收获期,目前累积合同金额达30亿元,2004年公司包含烟气脱硫的机电总包业务收入不过5700万元,2005年上半年已急剧增长到2亿元,全年预计实现主营收入9.1亿元,2006年则可实现17.5亿元。
公司另一高增长领域是软件外包服务,公司已开创了对美、日本两个市场齐头并进的局面。今年软件外包实现收入可达到1亿元2006年软件外包业务量可实现翻番。目前公司有部分软件外包服务的利润率非常高,某些子公司的销售净利润率超过50%。
公司旗下的移动增值业务2005年将形成投资收益1300万元,预计2006年增值业务收入规模增长约100%。如果我国政府颁发3G牌照,对于公司的移动增值业务将是巨大促进。
我们预测公司2005年、2006年、2007年的净利润增长率分别为11.3%、35.7%和13.7%,股权分置改革(10送2.8)后的预期P/E分别为24.7、18.2和16.0。
我们认为,优异的成长性给与了浙大网新(600797)良好的投资价值。
公司主营业务
现在公司有三大支柱产业,包括IT产品分销与服务、网络应用软件与服务、机电总包(目前主要是烟气脱硫)。进一步细分,公司的业务可分为五大类,上述的网络应用软件与服务又可分为软件开发和系统集成、软件外包、移动增值三类特色不同的业务,各类业务的状况及前景。
在公司的五大类业务中,IT产品分销、软件开发与系统集成都已成相当规模,未来规模和盈利都将基本保持稳定;软件外包、移动增值业务正在进入高增长时期,从产业趋势看高增长将持续3年或者更长时间;机电总包业务已累积了约30亿元订单,今年及未来两年将进入订单的交货并实现主营收入,公司将继续获得订单,每年获得的订单额仍可望继续增长。
公司成为烟气脱硫行业的领先者
现在公司最为突出的业务是烟气脱硫,现在正进入全面收获期,目前公司在建的烟气脱硫项目14个,各在建项目进展顺利、回款良好。今年上半年公司又获得的合同金额高达12.52亿元。目前累积的合同总金额超过30亿元。烟气脱硫业务正在成为公司重要和稳固的盈利增长来源。
现在公司正在进入项目的施工和交付的高峰期,2004年公司包含烟气脱硫的机电总包业务收入不过5700万元,2005年上半年已急剧增长到2亿元,全年预计实现主营收入9.1亿元,2006年则可实现17.5亿元的收入。我们对公司近3年烟气脱硫业务所可贡献的主营收入预测。烟气脱硫行业的销售净利润率一般为5%,由于浙大网新的规模效益和技术优势,公司的销售利润率可略高于行业平均水平。
至今年上半年,公司获得的烟气脱硫合同总金额已居于国内领先水平。公司进入烟气脱硫行业稍晚,但是后来居上,技术部分来源于引进国外大型企业技术。公司获得的脱硫项目订单的质量较高,都是60万千瓦以上大型机组,主要客户是五大发电公司下属企业。
烟气脱硫行业的繁荣不会是昙花一现。最近几年是我国建设电厂的高峰期,支撑了烟气脱硫行业的迅猛发展,但是还有4万千瓦的老机组尚未实施烟气脱硫改造,国家政策对于环保的要求则是越来越严格。另外国家政策对于烟气净化的要求还在提高,脱硫以外的净化要求正在酝酿展开。
目前公司的机电总包业务订单主要是烟气脱硫,但是公司的机电总包业务范围还更广阔。公司正在试图获得大型电厂的建造项目,已取得积极进展。城市轨道交通建设正在全国各地展开,公司还在进入地铁建设总包领域,至少公司在杭州市的竞标将会有优势,按照计划,杭州的地铁建设发包将在2006年进行。
软件外包业务进入高成长期
公司另一高增长领域是软件外包服务,这一直是公司重点发展方向。今年软件外包实现收入可达到1亿元, 2006年软件外包业务量可实现翻番。
软件外包业务由公司控股的一系列公司进行,分别进行对美、日及不同企业客户的服务。在美国市场,公司进入了华尔街,承接了道富公司一系列核心业务系统的开发和服务项目,并签订了长期软件外包合同。在日本市场,公司已承接了野村证券、东京证券交易所、日立系统、三菱等一系列核心开发项目,同时还与日立、NEC、NTT达成了合资合作意向。
软件出口业务有一个特点,就是起步难,但是一旦获得了海外大型公司的合作与信任,后期订单就会快速增长。浙大网新的软件外包业务正在进入高速成长期,2005年上半年公司对美软件外包业务量已接近去年全面水平,公司旗下有两家公司------恒宇软件公司和新思软件公司都进入了中国软件外包20强。
公司旗下的恒宇软件公司成为美国最大的金融服务集团------State Street的信息技术服务提供商,这是具有标志性的成就,恒宇公司因此成为美国金融软件市场知名的外包服务提供商。2004年恒宇的收入为300万美元,今年将实现收入翻番。
目前公司软件外包服务的销售收入增长虽快但总量尚有限,可是利润率非常高,2004年某些子公司的销售净利润率超过50%。例如恒宇公司在2004年的盈利为1449万元。
浙大网新的软件外包业务有两个特点:(1)偏于高端。一般软件外包分为4个层次,由难到易分别是功能软件开发、模块软件开发、软件测试、呼叫中心,相应业务的盈利能力也不同。目前国内多数软件企业的软件外包业务偏重于低端,而公司获得的软件外包订单主要为功能开发与模块开发这样的高端类型。(2)来自美国市场的比重占到40%。一般而言,来自美国市场的软件外包业务利润率较高,来自日本市场的则偏低。
中国和全球的软件外包服务市场
国内软件外包业务已进入起飞阶段。2001年到2004年,软件外包服务市场规模平均每年增长52%,现在已达到6.33亿美元的规模,未来5年的复合增长率仍将保持在48%的高水平。
全球软件外包市场规模在2004年已经达到328亿美元,并且仍在以复合年增长率22%的速度发展,预计到2009年市场规模可达到800亿美元。
在全球软件外包服务市场的竞争格局中,印度排名第一,占总体市场的34.8%,2004年销售金额为114.3亿美元。我国只占全球外包服务市场的1.9%,所以发展潜力巨大。全球看美国的外包服务市场最为巨大,约占全球的70%。我国在美国市场的份额将从非常低的水平高速增长,2004年我国从美国获得软件外包服务收入尚不到1亿美元。
浙大网新正在进入新一轮增长期
自2001年浙大网新入主公司以来,公司经营保持了稳健的势头,在IT行业剧烈变化时期避免了经营上的大起大落。过去几年尽管公司主营收入和主营业务利润都取得了可观增长,但是较高的整合费用阻碍了公司盈利增长,现在公司的内部整合已经完成。2004年公司的新旧业务都取得增长,收入同比增长了21.7%,主营业务利润同比增长了24.4%,净利润同比增长了43.3%。但是2004年公司利润中出售股权的投资收益占到2100万元。
我们认为,从2005年起公司进入一轮重要增长周期,这是几年来业务整合、新产品及新业务的开发的结果。