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券商:方案基本可以接受
对于已公布的三公司股权分置改革试点方案,证券公司相关的研究人士普遍表示,非流通股股东向流通股股东支付的对价基本可以弥补现有流通股股东的直接损失,因此方案是基本合理的、可接受的。
研究机构:方案基本合理
有券商研究人士表示,股权分置改革试点的推行是监管部门尝试以市场化手段解决历史遗留问题,符合市场发展的方向。目前,流通股票的价格除了受对市场预期、公司前景和宏观经济等因素的影响之外,还受到流通股股东对于非流通股股东所持股份不流通的预期的影响。因此,流通股股价是一种含权价格。而股权分置改革试点公司的非流通股股东寻求所持非流通股股份的流通权,这将打破流通股的含权预期,导致流通股股价的下跌,因此非流通股股东应该向现有流通股东支付对价。
作为首只公布股权分置改革试点方案的公司,三一重工的方案被认为有一定吸引力,有助于改善公司治理结构和流动性,利于公司长远发展。多家券商的研究人士表示,由于三一重工是一家民营企业,公司已经间接实现了管理层持股,股权分置改革后,公司股权可以进一步分散,避免公司治理决策过于集中,利于形成现代公司的治理结构;此外,非流通股份获得“上市流通权”可以使管理层和实际控制人持有的股份价值得到具体量化,以此激励管理层提高公司经营管理水平。
对于清华同方的股权分置改革试点方案,研究人士也持基本肯定的态度。有研究人员表示,清华同方采用放弃对现有部分资本公积金所有权的方式来向流通股股东支付对价,可能是与清华同方的股权结构和第一大股东的财务能力所决定。当然,流通股股东在获得高转增的对价的同时,也面临着公司每股收益稀释的可能。因此,尽管对此方案基本肯定,但研究人员称,流通股股东最终从此次股权分置改革方案中获得的回报或承受的影响还取决于公司基本面的波动和潜在投资者对公司股权未来的预期。
与清华同方同日出台的紫江企业的股权分置改革试点方案,券商研究员也认为基本合理,并短期看好该股票。
不过,券商研究人员同时强调,公司基本面还是决定股票价值的主要因素。
东方证券:对价得到充分考虑
东方证券投资银行业务总部于蕾表示,解决股权分置的重点在于如何支付对价,而关键又在于非流通股每股估值的确定。可以将流通权对价通过公式转换为非流通股的每股估值,如果非流通股的每股估值低于流通股股东的判断基准,则该方案的对价对流通股股东有利;如果非流通股的每股估值高于流通股股东的判断基准,则该方案的对价对流通股东不利。
以三一重工为例,按照股权分置改革前后非流通股股东和流通股股东拥有的股权价值均不变的原则,可以简单计算出股权分置改革前非流通股每股估值为10.91元,股权分置改革后公司每股估值为12.42元。若其改革方案通过并实现后股价高于12.42元,则所有股东均从中受益,否则均受损。至于方案是否被接受,关键在于流通股东对非流通股的估值是否可以达到10.91元。
于蕾强调,非流通股每股估值是个非常复杂的过程,每个企业都有自己的特点。综合企业的每股净资产、成长性及盈利能力,以及相关文件对大股东的一些其他限制政策,她同时认为,以上几家试点公司解决方案均充分考虑了对价因素。
基金:试点并未冲击市场
广发基金:要吸引外部资金
广发基金投资总监朱平认为,市场的下跌不一定是试点方案造成的,因为从去年以来市场经常出现单边的下跌。可能只是试点方案没有好到让市场停止下跌,实际上这两天反倒有一些传闻在做试点的企业上涨。
他认为,下一步市场演变的关键是场外资金愿不愿意进来,而场外资金是否愿意进来则取决于市场能否让投资者挣钱。应该说A股市场中已经有一批股票是非常不错的,从国际化的角度看,估值也不高。如果这批股票当中有比较好的方案推出试点,是会吸引投资者投资的。不过总的看来,在股权分置改革中,上市公司就像媳妇要见公婆,如果真是丑媳妇,那么下跌是没有办法的。
对于具体的股权分置改革试点方案,广发基金认为具体企业要具体分析,股票的定价不像给一般的产品定价,给股票定价时要考虑公司长远的发展状况。短期内股权分置解决方案给股票供给的压力还不算太大,但从中长期来看,无疑将给市场带来巨大的扩容压力,而这将改变我国股市定价偏高的基础,价值回归的速度将会进一步加快。
博时裕富:公司质量很重要
博时裕富基金经理认为,股权分置改革试点方案的推出有助于稳定市场预期,增强投资者的信心;另外,对于基本面较好且估值水平合理的公司,即便现在无法实现含权,仍将维持现有的合理估值水平,因而不会对现有二级市场产生冲击。
他们认为,如果股权分置改革将来按照目前的试行办法进行,将会加速推进上市公司股票价格的价值回归并在短期内丰富二级市场的投资热点。对于基本面差的公司,即使其股价短期内有上涨表现,但长期来看,由于缺乏支撑,其股价将会随着市场整体估值水平的下降而不断下跌,因此博时不会过多关注。对于基本面好的公司,即便其含权预期因各种原因而暂时不能兑现,但只要其股价估值合理,仍将是他们关注的重点。
海富通:市场需要活跃度
海富通基金管理公司策略分析师牟永宁则认为,看上去试点可能导致估值和投资理念的混乱。一部分是试点公司的股票,另一部分则是股权分置的股票,这可能会影响投资者和分析师对不同股票的估值判断;绩优公司不愿意让利,绩差公司则积极要求试点。但这些不应该是需要担心的问题,市场需要不同的判断、不同的风格和适当的活跃度,这样才会有机会,一致的市场才是风险最大的市场。
光大保德信:不确定性影响预期
光大保德信基金投资团队认为,试点政策赋予流通股东对试点方案的否决权。流通股股东理论上可对非流通股东提出的不够吸引力的试点方案行使否决权,倒逼非流通股股东提出有充分吸引力的试点方案。
他们认为,新老划断的不确定性将影响投资预期。对于择时推出新老划断,乐观的投资者可以将其解读为管理层为了保持目前市场稳定所作出的最佳选择。悲观的投资者可能担忧加速扩容对大量的存量股票形成估值压力。而根据试点规则,在方案公布日和登记日之间会有复牌时期,在这段时间内,市场将对试点方案作出较为激烈的反应。在股东大会决议公告之后,市场可能会对前期反应作出一定的调整。
他们称,长远看,股权分置问题的合理解决,扫除了长期以来困扰中国股市发展一个障碍,在完善上市公司治理结构、发挥证券市场资源优化配置作用、解决中国股市的制度性缺陷等方面产生深远的意义。从短期来看,不确定性可能加大市场的波动性。
保险机构:上市公司质地是关键
随着股权分置试点方案推出,作为机构投资者的保险公司是怎样看待此事的呢?就此,记者采访了保险业界几位投资专家。
希望出台政策性框架
他们认为,整体而言,这几家试点公司的解决股权分置方案还可以。他们分析,市场之所以出现下跌,主要是对其他尚未实施解决股权分置的公司是否也能够享受相当的待遇表示担心。他们希望政府能够出台解决股权分置政策性的框架,能够非常清晰地告诉投资者,解决股权分置的具体时间目标,以及必须含权等等。这样,才能够使投资者心态平稳,利于市场的走好。
也有专家认为,无论解决股权分置方案含权程度有多高,从某种意义而言,相对于投资者以往累计的现金投入,非流通股东给予流通股东的回报都是有限的。不过,解决股权分置原则上能够尊重流通股东的权益,让流通股股东有充分的说话权力,是一种制度上的进步,这能够让流通股股东在现有的环境条件下尽可能地争取自己的权益。
证券投资极具吸引力
保险业界专家建议,投资者没有必要去追捧和猜测未来的实施股权分置试点的公司。从理性投资的角度看,公司投资价值并不在于解决股权分置时方案含权的多少,而是要看公司真正的投资价值。不妨反向思维,一个公司目前真正具有投资价值,大股东未必想抛售股权,因为每年的分红收益足以保证其实现合理的投资收益目标。
对于目前股市的低迷,保险业界专家认为这是暂时的。有例子表明,证券投资是在所有其他投资中最具有吸引力的。如果目前非流通股全部实现流通,股市大约有2万多亿元总市值,这只相当于上海商品住宅价值的一半。股票市场2万多亿元总市值每年能够带来1300多亿元的利润,而投资上海商品住宅进行出租,按照3%左右的投资收益率,只能够带来600亿元的收益。两者相比,证券市场的投资价值可见一斑。