| 很多人认为《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》属于重大利好，但是5月9日大盘的走势出乎多数市场人士的意料。沪深两市大盘略微冲高后就迅速下探，上证指数最低下探至1135.73点，再次创出新低。
从全天走势看，主要有以下几个特点：首先，成交量急剧萎缩，表明恐慌性抛盘并不多，同时也表明场外资金并不急于进场，阴跌的趋势还难以改变；其次，做空的能量一方面来自业绩不佳的品种，如华电国际、TCL等开盘不久就跌停，另一方面次新股、科技股普遍跌幅较大。
另外，市场热点比较散乱，只有少数股票如清华紫光等清华系的股票大幅反弹，多数股票都出现不同程度的下跌，再度出现许多股票跌停的局面。我国股市持续低迷的局面，已经引起全社会的广泛关注，管理层可谓用心良苦，连续出台利好政策，但是股市反映冷淡。随着股指的持续阴跌和个股的连续暴跌，投资者损失惨重，券商和基金进退两难。那么，股权分置改革试点究竟是利好还是利空，到底怎样才能使股市真正由弱转强，步入健康的发展轨道呢？这是管理层和社会各界都比较关心的问题。
痛苦中孕育新生一些人盼望许久的解决股权分置改革试点终于启动了，但是大盘并没有出现大家所期盼的反转，甚至连反弹都没有出现，5月9日大盘的单边下跌表明市场已经将解决股权分置改革试点当成了利空。
实际上，在解决股权分置的问题上一直存在着一些认识上的误区。首先，一些人认为只有解决了股权分置问题，我国股市才能摆脱困境，这种观点是错误的。1999年并没有解决股权分置的问题，照样出现“5·19”行情；其次，不少人只想到解决了股权分置问题，就理顺了上市公司的治理结构。而忽略了解决股权分置的过程是变相扩容。
解决股权分置的最终目标是全流通，而全流通就意味着大规模扩容。由于目前我国股市有2/3以上的非流通股，因此即使在20年内彻底解决股权分置的问题，也是重大利空。另外，彻底解决股权分置是一个长期的过程，如果用50年的时间解决股权分置问题，则可能对股市的冲击不大。即使如此，解决股权的过程仍然要稳妥和谨慎，否则所谓的利好政策就被市场当成利空。总而言之，解决股权分置的目的是好的，长期是利好。但是解决股权分置的过程是痛苦的，短中期就是利空。
应尽快将利空转成利好
不管市场人士如何理解解决股权分置这个问题，但客观上已经把“解决股权分置”当成了变相扩容。市场总是对的。有些人设想利空出尽成利好，甚至认为如果股权分置试点能够推出有利于流通股股东的方案，对流通股股东利益进行补偿，就有可能促成行情甚至反转的政策导火线，从此走出一轮大牛市行情。这种设想也有一定的道理，但是光靠在解决股权分置的问题上做文章，估计难以解决目前股市持续低迷的问题。
四试点公司的投资建议
三一重工：业绩增长仍将维持
三一重工成为首批试点，并采用“10送3派8元”方案。笔者认为，此方案可行，短期(一年之内)是利好。从中期看，宏观经济和上市公司业绩成长性等因素待定。
从基本建设方面看，暂时受到宏观调控的负面影响；房地产建设方面，今年政府调控房价的决心已下，并且调控重点由“调控供给”向“调控房价”转变。这意味着我国房地产投资增长率仍能保持较高的水平，尤其是体现在经济适用房的大量供给方面。
另外，转运车等路机产品快速发展，独辟蹊径优势凸现；“本土化”抢滩国际市场，2005年出口可突破3亿元，出口退税贡献利润约5000万元；国产设备按价值金额的40%抵扣所得税；减员增效，2005年可将节约3000万元；专利技术的成功实施助零部件国产化率提高，未开发的份额巨大的维修服务市场也是重要的利润增长点。
目前公司的拖泵制造水平世界第一，泵车已接近世界的先进水平。产品结构升级震撼世界巨头，公司打造世界级自主品牌指日可待。而且它正大量培养人才，以提升在价值链中的位置。中国大江南北庞大的城镇化建设和大规模基础设施改造的潜在市场世界第一。通过与国外混凝土机械相关上市公司的情况比较，笔者发现，三一重工当前存在低估的可能性。
投资建议：现价买入，目标价位区间为20.7元至37.22元。
紫江企业：业绩增长尚待时日
作为首批股权分置改革试点公司，笔者认为，试点方案在短期内对现有流通股股东形成利好，中、长期还是需要参考公司生产经营的基本面情况。
公司主营PET瓶与瓶坯、新型包装材料等产品，2004年约生产PET瓶与瓶坯26.5亿只，与珠海中富不相上下，继续维持两强争雄的寡头垄断局面。
笔者预计，PET包装瓶市场需求仍将保持较快的增长速度，公司销售收入的增长幅度将与行业水平大体相同，而市场的竞争也将日趋激烈。
公司作为一个塑料制品加工制造企业，面对上游大型石化企业和下游“两乐”等大型公司，砍价能力不足，所以原材料价格上涨时，公司无法将成本上升带来的影响完全传递给下游。2004年公司主要原材料PET瓶切片价格大幅上涨，拖累了公司经营业绩，而2005年第一季度，原材料价格继续维持在高位，其均价高于2004年平均水平，因此公司2005年一季报营业利润较2004年同期有较大幅度下降。
若公司主要原材料价格能在目前价位企稳，笔者预计，公司2005年EPS约为0.15至0.16元。另外，公司包装材料多元化发展的策略在可以抵御原料价格上涨带来的风险。
投资建议：中性。
金牛能源：变数太多择机而动
以金牛能源作为试点公司，主要是基于公司相对的代表性。在煤炭行业上市公司中，金牛能源国有股比例最高，达到74.51%，即便施行相当比例的送股(比如10送2)，国有股依然占据绝对控股地位。公司股本规模居中，试点经验可以推广到股本规模类似的其他公司。公司财务健康，操作障碍较小。公司今后的业绩增长相对比较稳定，有持续发展的能力。就以上方面来说，以金牛能源作为试点，料可为那些国有股比例比较高，股本规模适中，也有发展前景的上市公司提供可资借鉴的经验。
金牛能源的具体试点方案还存在很大的不确定性。金牛能源所在的煤炭行业有相当的特殊性。主要是，市场对于国内的煤炭上市公司的估值已然同国际接轨，或者说，市场已经把煤炭行业上市公司视同全流通的公司。因此，试点的实施，最直接的后果就是增加了流通股的比例(增加的比例取决于送股比例)，其间接的效应是公司治理结构可能逐步地改善等。试点开始，股价可能有部分的投机价值，波动也比较大，其长远的价值取决于行业和公司的基本面。
得益于整个煤炭行业的景气，金牛能源2004年业绩快速增长。预计2005至2006年，公司的煤炭产量将达到790万吨、820万吨，分别增长8.96%、3.79%。公司的煤炭综合售价在经历了2004年67.55%的涨幅之后，今后会大幅放缓，此后两年，煤炭综合售价分别会有14%和5%的增幅。公司2005至2006年的主营业务收入同比增长29.00%和7.05%，净利润同比增长50%和5.92%。预计每股收益可分别达到1.25元和1.43元(不考虑可转债)。
投资建议：尽管笔者看好整个煤炭行业，但公司与同行业其他上市公司相比，股价上涨空间已经不大，给予中性的投资评级。
清华同方：“全流通”不敌高股价
公司成为股权分置首批试点，可能会采用“10送10”方案。笔者认为此方案对现有流通股东是利好，短期看，公司股票有一定交易机会，长期则有赖于公司产品线的梳理和管理效率的提升。
PC行业进入充分竞争时代，市场需求增长在2004年达到峰值后将有所回落，同时产品价格仍将维持每年5%至10%左右的降幅，预计市场销售额增长率将维持在10%至15%之间。就细分市场而言，台式机市场规模增长落后于笔记本市场。在政府信息化和小企业信息化带动下，系统集成行业获得20%至30%的增长完全可以预期。
公司PC业务随行业平稳增长，但盈利能力低于同行。系统集成业务有一定规模，但不能成为公司主要盈利增长点。综合来看，公司业务庞杂，在分散行业风险的同时，却增大了管理风险，同时其费用控制能力弱于同行。因此，笔者认为，业绩高速增长尚不可预期。
笔者预计，假设“10送10”的方案，以24至26倍动态市盈率估计方案实施后股价合理区间为3.84至4.16元，则实施前合理区间为7.68至8.32元。
投资建议：尽管公司股价受利好刺激可能短期上扬，考虑到目前股价略高于估值区间，给予中性评级。 |
