|
||||
4月22日,由国家自然科学基金委管理科学部和南开大学国际商学院主办、《南开管理评论》杂志社等单位协办的“中国企业投融资运作与管理学术研讨会”在天津市金皇大厦隆重召开。此次讨论会以南开大学国际商学院齐寅峰教授主持的国家自然科学基金重点项目“我国企业投融资运作与管理研究”为主要交流平台,百余名知名学者齐聚南开,共同探讨和研究中国企业投融资运作与管理问题。
由齐寅峰教授主持的国家自然科学基金重点资助项目“我国企业投融资运作与管理研究”填补了本市及南开大学在社科范畴内独立承担国家自然科学基金重点项目的空白。
该项目通过对全国近700家企业的问卷调查,探询经典投融资理论在我国的适用性,力图找出我国企业投资长期以来效率低下,融资渠道狭窄、成本高昂和上市公司亏损等问题的症结所在。进而对宏观政策环境、金融市场发展和产品市场发展等方面与投融资相互关系的作用机理进行深入研究,从而创建和提出一套符合我国国情的企业投融资理论与运作方法,并在理论探索和实证分析的基础上,构建适合我国企业的投资绩效和融资成本估算体系。这对于提高我国企业投融资运作与管理水平、保证金融安全和提高我国国民经济运行质量具有十分重大的政治和经济意义,同时这对于提升我国企业的竞争能力和改进企业投融资服务环境也具有很重要的理论意义和实际意义。
从调查问卷看我国企业投融资现状
“为了研究需要,课题组对我国企业进行了一次大面积的问卷调查,到2003年12月末,共收回有效问卷670份,在收回有效问卷中,包括上市公司210家,非上市公司460家,覆盖了23个省、自治区、直辖市。调查样本主要分布在制造业、建筑业、批发零售业、房地产业、电力燃气等行业,具有较强的代表性。”负责该课题的齐寅峰教授向记者介绍说。
齐寅峰教授提出,通过对问卷调查结果的分析,课题组对我国企业的投融资现状、存在问题以及原因得出了以下主要结论:
一是融资基本受投资引导。从企业融资动机看,多数企业认为投资预算是企业决定是否融资的最重要因素。在对筹集资金使用的回答中,多数企业筹集资金后用途没有改变。因此,调查问卷基本上反映了我国企业投资引导融资的决策程序。然而,具有不同特征的企业表现出了显著的差异。
二是融资成本是影响企业负债融资的最重要因素。在对融资时考虑的主要限制因素问题的回答中,融资成本是最重要的限定因素。在影响负债数量所考虑的因素及其重要程度中,债务的成本与费用为第二重要因素。以上均表明融资成本对负债数量决策的重要影响作用。
三是我国企业融资方式较为单一。在各种融资方式的使用中,银行贷款为最经常使用的融资方式。在各种负债方式中,短期银行贷款也占据了绝对重要地位。形成这种现象的主要原因为短期银行贷款更容易获得。
四是我国企业的融资、进而资本结构,受政府的宏观调控政策及其他具体政策影响较大。在融资时所考虑的各种因素中,政策因素是排列于融资成本之下的第二重要因素。其他如融资成本、融资渠道的可获得性对于企业融资决策有非常重要的影响。
五是市场对企业投资有引导作用。在各种投资动机中,提高公司的总利润、实施既定发展战略等重要的市场化目标在各种目标中居于最重要的位置,而完成政府推荐项目这样的非市场化目标最不重要。
六是我国企业投资决策的科学性不足。调查中,占一半的企业认为应以同期银行贷款利率作为折现率的估计值,明显缺乏科学性。在关于是否错过投资机会的调查中,被调查的企业中很多曾因为缺乏科学的决策方法而错过了好的投资机会。为数不少的企业由于外部环境变化超出预期,实际投资业绩低于预期,表现出这些企业缺乏对风险的科学评价能力。
七是我国企业投资决策激励机制不健全。调查结果表明,在被调查企业中,近半数的企业没有建立投资决策激励机制。八是与经典企业投融资理论以及发达国家的企业投融资实践相比,我国企业在部分投融资决策上表现出较强的偏差。例如,根据调查结果,关于发行股票各种因素的调查中,对股票是成本最低的资本的回答有相当高的比例;在融资方式顺序选择上,企业首选银行贷款;关于投资预算时折现率的选取,我国企业首选同期银行贷款利率。这些用公认的理论来衡量,都是不正确的。
对热点问题的理论突破
“我国企业投融资领域曾一度出现固定资产投资热、并购、多元化、恶性增资等现象,课题组通过对这些热点问题的研究,在理论上有所解释和突破。”齐寅峰教授说。
据齐寅峰教授介绍,上市公司固定资产投资影响因素课题组从内外两个层次四个方面展开。外部因素是制度变迁和市场竞争对投资规模的影响;内部因素主要是从公司财务特征和公司治理两方面进行。固定资产投资与企业价值的关系的研究,从两个方面展开:一是企业投资公告的市场反映;二是建立实证模型,直接研究固定资产投资与企业价值的关系。在此基础上,探讨能否依据企业现有投资对价值的影响关系,对企业投资过度或投资不足进行初步判别。
对并购绩效的研究问题课题组也提出了区别于以往反常收益率法和财务指标法两种传统研究的新思路:即深入企业内部,打开“黑匣子”,选取并购直接作用的企业内部的中间变量作为研究基础。选取的中间变量应该满足三个条件:(1)并购直接作用的;(2)这些变量又直接作用于公司绩效;(3)这些变量应该是周延的、独立的。
在对多元化投资战略方面,课题组对现有的有关多元化战略、资本成本和资本结构关系的文献进行总结,并在此基础上,构建层次分明和体系较完善的理论框架。在理论的基础上,提出了一个更为完善的实证模型。通过研究多元化对企业资本结构和资本成本的影响,找出了在中国特殊的制度背景下、实行多元化战略条件下,影响企业资本成本和资本结构的特殊因素。对我国企业实行多元化战略决策和资本结构选择提供政策建议。
在对恶性增资的研究中,齐寅峰教授提出恶性增资是我国企业投资实践中一种普遍存在的决策倾向,它是指人们对以往行动、承诺或投资的非理性的坚持。课题组研究了企业资本预算中战略投资项目的恶性增资行为,提出了恶性增资行为理论解释框架和预警模型,并根据问卷调查得出数据,通过回归分析对恶性增资理论框架进行了实证。