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10月份中旬,大连大豆501合约持仓一度达到31万多手,而目前501合约已经进入现货月,但持仓仍维持18万多手之巨。做空一方多为套利盘,做多一方为利用仓单较少而轧空的投机盘。这种套利盘与投机盘巨仓对峙的局面在国内期货市场上并不多见,也让人领略到在新的市场条件下市场主力资金交易手法的翻新。
螳螂捕蝉黄雀在后
应当说,此次套利盘入市的理由是相当充分的。以其中的“买505抛501”套利为例,通过成交计算501大豆合约与505大豆合约理论上的价差应该为114元/吨,而当时505与501之间的价差缩至为零,这种不正常的差价引发了套利盘大规模介入。
但螳螂捕蝉,黄雀在后,由于今年大豆价格狂跌,东北新豆上市后农民嫌豆价太低而惜售,而压榨厂家因4、5月高位进口大豆损失惨重惊魂未定,收购热情较去年大幅降低,这两个不“积极”凑到一块,致使新豆收购速度迟缓,加上东北运力紧张,大连交易所新大豆仓单生成难度加大。由于前期国内大豆进口商违约,国际大豆供应商联合制裁中国违约进口商,致使大豆进口一度被阻。国内压榨企业开始注销大连仓单用于维系生产,大连交易所的注册仓单一度为零。
敏感的投机资金瞄准了套利盘的软肋,大手笔入市拦截,目前505和501合约之间的基差扩大到-170元/吨以上,随着交割月的临近,套利盘前景岌岌可危。
套利盘大意失荆州
纵观5年来5月合约和1月合约基差变化,5月大豆的价格在绝大多数的时间里高于1月份合约,合约基差随季节波动特征十分明显,表现为:低点出现时间一般为7-11月间,高点出现的时间在11-12月间。但这老皇历也有不准的时候,今年就是一个例子。除了基本面较往年发生了较大变化之外,套利盘麻痹的持仓心态也是陷入困境的原因之一。农产品的套利是最近一年多发展起来的交易手法,其中很多投资者缺乏交易经验和完善的风险控制手段,一厢情愿地认为套利是一个风险不大的交易模式,事实上,在某些特定的市场条件下,对冲套利的风险并不低,尤其是没有控制套利交易规模的前提下更是如此。
巨仓对峙风险亟待释放
随着交割月的临近,501大豆合约巨仓对峙的风险日益加大,这也给管理层面带来一个新的课题。除了必要的风险警示外,交易交割等部门应下大力气协调与收储和运输部门的关系,交割库在严格遵循交割规则的前提下,应提高服务质量,疏导交割瓶颈。相关措施将首先在铁道部得到落实,这也许会给套利盘带来一线生机,毕竟离1月大豆交割还有一个多月的时间。
另外,2号大豆将在12月22日在大连交易所挂牌上市,由于其交割标的涵盖了进口大豆,相信会得到众多大豆交易商和套保企业的喜爱。与2号大豆相比较,未来1号大豆有可能演变为一个小的交易品种,2号大豆的上市将分流目前市场资金,同时给目前正在交易的大豆品种带来利空影响。所以,如果投机多头执意逼仓,随着盘中流动性越来越小,市场未必能够提供顺利出仓的条件,从这个角度考虑,投机多头也存在着巨大风险。
而对于套利盘来讲,在交易中引入必要的风险控制措施是非常有必要的,俗话讲:亡羊补牢未为晚也,这是投机交易的常识,套利也一样。
综上可见,501合约的对峙双方均面临着巨大的风险。本周初,在501合约价格小幅波动的情况下,巨大的持仓开始减少,说明交易双方正在有理性的退场。我们认为,在目前的市场条件下,所有的非理性的交易行为都会受到市场的惩罚,501合约将会在祥和声中寿终正寝。