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腹背受敌、进退维谷──以此形容欧洲央行当前的处境当不为过。一边是通货膨胀水平高出目标,一边是整个欧元区经济发展失调,再加上欧元的节节攀升,面对这些来自不同方向的压力,欧洲央行是加息也要挨骂,不加息也要挨骂。
以后很多的星期四情况可能都会如此──金融市场能拿来揣测的恐怕只有欧洲央行行长特里谢的三言两语,以及其他一些已经走漏出来的有关欧洲央行意图的风声,至于会加息还是会降息的问题只能暂且放在一边了。
毕竟一时尚难找到帮助其摆脱当前两难境地的快速而有效的方法,既然如此,欧洲央行肯定会觉得还是维持现状的好。
对于一时沸沸扬扬的关于欧、美、日三方央行可能联合采取汇市干预行动的传言,投资者大概不会轻易相信,因为早有无数的研究报告表明,就实际有效汇率而言,美元的跌幅并不算深,再说特里谢在表示美元跌势“非所愿见”时语气中并无半点悲观。
很显然,这一次的烦恼是美元的持续颓势给其他货币造成的压力很不均匀,欧元所遭受的压力最大,远甚于英镑和瑞士法郎。但这同时也意味着,美元能否出现回调,决定权并非掌握在欧元区决策者手中,除了竭力说服心不甘情不愿的亚洲国家央行放弃与美元挂钩的汇率政策外,他们也是无可奈何。
但尽管如此,选择在美国逐渐收紧货币政策之际不失时机地下调欧元区利率,或许可以借欧美利差的扩大将美国以外的投资者重新引上美元多头之路。而美元的弱势到了一定程度其本身也能对美国庞大的贸易逆差起到一定的矫正作用。
然而,鉴于欧洲央行在反通货膨胀问题上根深蒂固的强硬立场,下调利率有可能给它带来严重的危机。一次实实在在的大规模市场干预行动或可起到作用,但是干预只有和其他主要国家央行联手进行,而且在美元真正已摆脱与基本面不符的失常走势的条件下方能奏效。
目前已有进一步迹象显示,欧元的不断升值已对德国、意大利、荷兰等以出口为主要动力的欧元区国家的经济增长和国内需求产生了严重影响,其危害之大有可能将这些国家的经济重新推入衰退的深渊。但这些依然不足以迫使欧洲央行采取行动。
欧洲央行像我们所有人一样,知道这中间存在着深层的结构性问题(就国家预算和劳动力市场而言),而这些问题也是造成当前出口商所面临的困境和内需疲软的重要因素。举例来说,瑞士私人银行Pictet的首席经济学家贝古埃林就曾指出,意大利经济的疲软表现可能源于它加入欧元体系时里拉币值被高估。现在想要来纠正这个问题已经有点太晚了。
一些改革正在进行,就连法国也有所行动。有报道称,法国政府正在考虑进一步放宽目前的每周35小时工作制,以便工人用闲暇时间换取更多加班费,并最终带动消费支出。
但欧元区经济的深度改革仍将是一个漫长而痛苦的过程,特别是考虑到欧洲央行一直固守着“一刀切”的货币政策。
如果欧洲央行真的在考虑通过削减利率来抑制欧元涨势,鉴于欧洲央行的动作迟缓,那让我们祈祷它的决定不至于太晚吧──因为到那时,这一措施的积极影响早已被大于预期的美元跌幅以及美国长期利率的上扬所吞噬。