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目前国内外铜市所表现出的都是现货短缺,升水居高不下,库存一降再降,铜价高歌猛进。铜市真的那么缺货吗?我们似乎应该相信自己眼睛,但更应睁大和擦亮眼睛,不要被市场表象所蒙骗。
从需求方面看,据ICSG提供的数据,今年1-7月全球铜需求增长6%;作为全球精铜消费最旺盛的中国,今年采取的宏观调控也令需求增速明显放缓,其中最直观反映这种下降势头的是铜加工材产量连续大幅下滑。从供给方面看,主要产铜国的产量大幅增长,其中智利今年头9个月铜产量同比增长8.2%,而今年9月份更是大幅增长13.6%;秘鲁今年头7个月铜产量同比上升21%;赞比亚今年头3个季度精炼铜产量同比也跳增20%;中国1-10月共产铜167万吨,增长率高达18.9%。从世界各主要铜产商公布的月度数据看,其产量增速在逐步加快,表明铜精矿供给局面的转折正加速体现到精铜产量的提高上来。尽管如此,国际铜市供需紧张状况却是有增无减,且愈演愈烈。问题究竟出在哪里?从上述供需两方面的增长数据看,两者似乎并不相匹配,即产量增速明显高于需求增长。尽管弥补以前所积累的大量供需缺口需要一定时间,但今年智利CODELCO公司释放了以前储存的20万吨铜源,中国国储也将20万吨储备铜的绝大部分投向市场,这额外的40万吨铜供给应该可以弥补剩下缺口,何至于三个交易所库存无休无止地降至各自历史最低水平?那么铜究竟跑到哪里去了呢?
隐性库存数量庞大
笔者以为,铜市所显示的供给缺口,可以分为三大块,其一,部分满足了增长的消费需要;其二,企业备库所产生的额外需求;其三,人为隐匿库存行为。库存实际上也可分为三部分:一是交易所库存,目前全球三大交易所报告库存仅为121,739吨(截止上周末)其中LME为59450吨,COMEX为43,025短吨,上期所为23258;二是社会库存。据世界金属统计局(WBMS)的数据,所有已报告的消费商、生产商和贸易商所持有的库存变化较小,今年年初库存为40.6万吨,2003年年初为42.8万吨。目前大约在40万吨左右。这两种库存合称为显性库存。目前全球已报告铜显性库存水平大约为52吨,仅为1.7周的消费水平;三是隐形库存。其实质也是一种社会库存,只不过未予报告而已。
市场对于铜的隐形库存是否存在以及规模多大,一直是众说纷纭,争论不断。但若仔细探究铜市实际供需状况及其变化,就不能不对现实的现货短缺和库存下降表象产生足够疑惑。笔者认为,国际铜市隐形库存的确存在,且规模不小。何以见得呢?既然是“隐性”库存,就不可能让人一目了然,必然有其隐秘性,我们只能通过一些线索来进行侧面分析与推断。
2003年,美国铜消费量大约为225万吨,即便按照10%的消费增长率,今年总的用铜量也不超过250万吨,即全年净增长22.5万吨。今年初,LME在美国注册仓库的库存高达335,125吨,而目前仅为37,675吨;年初COMEX的铜库存为254,864短吨,而目前仅为43025短吨。换言之,自年初以来,位于美国的交易所库存共下降489,624吨,而美国今年的消费增加也不过20万吨左右,那剩下的20-30万吨铜都跑到哪儿去啦?还不仅如此,今年1-9月美国铜进口高达47.8万吨,出现两位数的增长,其中仅9月份就达到6.76万吨,比上月增长13.3%。同中国今年1-10月精铜进口下降10%相比,这种反差不是太大了一点么?据ICSG提供的数据,2004年上半年美国用铜量增长了9%,达到124.1万吨,但美国铜和黄铜服务委员会(CBSA)的报道则称,今年1月到7月期间,铜产品的运输年比增长高达21.8%,铜合金产品的运输增长15.2%。近月随着商业活动减缓,铜和铜合金在7月份的运量分别仅增长16.6%和8.6%—不过这是被市场所广泛预期的,因为前两季度运输的高增长包括了供给一方库存的重新建立。实际用铜量与发运量的增长之间的出入如此之大,其实CBSA本身已经一语道破天机。在过去几年,LME设在美国的注册仓库里,铜几乎是只进不出,几家仓储公司还因此被LME处罚。但是现在无论是COMEX还是LME的注册仓库里,铜显然是只出不进了。其实这再明显不过了,铜是被大量“囤积”起来了。其中一部分是企业的正常备库行为而转化为社会库存,而另外一部分显然被人为藏匿起来而变成隐形库存,反正美国人有的是钱!如果联系到美国近来对于许多重要基础原材料和战略性物资的控制,以达到掐断中国经济发展的资源“瓶颈”乃至遏制中国经济崛起的目的,那么对于今年美国表面需求猛然强劲增长的背后所潜藏的动机,就根本不难理解了。
除此之外,最大可能还是国际上一些具有金属现货背景的大型机构对铜库存的人为转移,以达到其操控市场的目的。其实,国际炒家玩弄库存把戏由来已久,近十年来的铜市交易历史已一再证实了这一点。近来市场上不断传出有关亚洲地区存在隐形库存的报道,据称新加坡的非报告库存有15-18万吨之多,韩国也有3.5万吨,据说中国也有3-5万吨(可能存于保税仓库)。尽管市场人士对此有所怀疑,但绝非空穴来风。今年8月中旬市场传闻新加坡有5万吨左右的未报告库存将入库,LME库存果真在8月19日突然猛增3万多吨,而且都增加在亚洲仓库里。其实对于库存的无休止下降是否反映了市场真实供需状况,一些分析师和市场人士早就提出了质疑。今年4月份,独立矿业分析师Brook Hunt就指出,交易所的铜库存在2004年一季度下降近30万吨,远远大于年初分析师的预测。此外Codelco建立的市场外库存减少了20万吨。这样库存总共减少了40万吨,而预先估计值只有20万吨,因此必定另外存在20万的市场外库存量。一些交易商干脆认为,LME库存并不代表整体状况,市场有大量非注册仓单的铜库存。联想到一则报道称,一家活跃在国际金属市场上的大型贸易商掌握了铝市90%的仓单(63万吨),我们对于铜市隐形库存量究竟有多大,就可以充分发挥想像力了。
炒家操纵库存配合现货贸易
库存运作一般是由那些具有现货背景的大型贸易机构来进行的,有时铜产商也参与其中,甚至银行也相互配合。库存运作包括典型的“库存融资”等行为,有的直接将库存移出交易所注册仓库,有的则仅仅是注销仓单,或干脆将仓单质押给银行,而货则原地不动。是否移库而转化为隐形库存,取决于交易者的操作目的。在牛市背景下,建立隐形库存要达到的目的是多方面的。其中转移库存人为加剧供给紧张气氛,从中谋取现货升水等方面收益,所谓囤积居奇是最简单的玩法。还有些经纪商注销仓单,让铜退出流通呆在仓库里,从而加剧供应紧张之势。价格上涨后,他们只要重新注册登记就行了。尽管这会花费一些手续费,但每吨可赚200-300美元,可谓生财有道。一些市场人士反驳说,目前现货升水这么高,如果有隐形库存,早该吸引回流了。不错,这些隐形库存迟早会重新回流交易所仓库的,但显然时机还不到。赚取升水差价不过是蝇头小利,只是库存运作最微不足道的目标。而真正大的炒家操纵库存目的远不在此。其一,配合整个投机造势的需要;其二,利用库存因素将铜价顶在历史高价区域,完成中长期保值计划,这是贸易商尤其是铜产商考虑的重点;其三,配合现货的高价销售。目前时值年底,国际上的主要铜产商和贸易商都要签订明年的长期供货协议。Codelco公司将2005年度对欧洲的精铜贸易升水提高到115美元,几乎翻了一倍;对日本、韩国等亚洲国家的贸易升水高达120-125美元,而发往中国的贸易升水更是离谱,高达138美元。即便在目前牛市进行得如火如荼的时候,亚洲地区现货铜的贸易升水也不过100-130美元,在市场对后市普遍看淡的背景下,有谁愿意当冤大头,去签如此高升水的长期合同呢?眼下不营造浓烈的牛市气氛,行吗?此外,中国每年通过边贸大量进口哈萨克斯坦的铜,早被国家某大型贸易机构所买断。接近年底了,明年至少20万吨哈铜的长单要签给中国人,该炒家除了在国际铜市兴风作浪外,同时在沪铜市场上也大举做多,以造成铜价极度短缺强烈看涨的假象,诱使中国人入套。
一旦这些炒家达到预定目的,就会随时释放其手中持有的大量隐形库存,一夜之间市场上就会不知从哪里冒出那么多铜,这种行为无异会加速供求格局和市场环境的逆转。大量隐形库存的回流,又将配合其下一轮的熊市炒作。因此,等到熊市来临时,交易所的注册仓库里将再度堆满铜。