你知道吗?美国的财政部长和联邦储备委员会主席上周在欧洲双双对美元采取了漠不关心的态度,这导致市场上跌声一片。当然,金价是个例外。金价通常是反映通货膨胀情况的可靠信号,它最近飙升至了每盎司448美元,达到了1987-88年市场泡沫破裂以来的最高水平。
这难道有什么值得奇怪的吗?当你唱衰美元时,投资者就会转去追捧其他某种货币。这种情况1987年就曾出现过,不过要让大多数人将此事记住17年之久或许是件困难的事。美国财政部长斯诺(John Snow)在美元汇率问题上玩火已经有几个月了,大概他是因为相信一条古老的理论,即一国货币走弱对该国的商业发展有利。这一理论上世纪七十年代就已崭露头角,当时英国的工党政府曾将该国货币大幅贬值。但这又是很久以前发生的事了,人们不会记得的。
在上周之前,斯诺唱衰美元的行动一直未在市场上掀起多大波澜。这或许是因为人们不明智地低估了财政部对美国货币政策的影响力。美元在美国总统大选前夕甚至还曾一度上扬,因为民意测验显示布什有可能获胜。海外投资者可能一直在猜想,在总统大选结束后,美国联邦储备委员会为了收拾局面将会增大加息力度。
但当格林斯潘(Alan Greenspan)上周在法兰克福召开的一个银行家会议上表示他看不出美元有多大上涨的希望时,市场人士有些坐不住了。道琼斯指数下跌了115点,债券价格也告下挫。金价则以上扬的方式给人们敲响了警钟。无论如何,格林斯潘都是美元的首席保姆,如果他认为美元无法咸鱼翻身,这可能就意味著他不计划劳心费神去推动美元上扬了,也就是说,他对美元持善意的忽视态度。
贝尔斯登(Bear Stearns)的经济学家大卫·玛尔帕斯(David Malpass)写道:“格林斯潘的讲话引发了中度的资本逃离。”几十年来,美元证券一直是投资者心仪的避险天堂。美国巨额的贸易赤字导致大量美元流入外国人手中(有人估计达2.6万亿美元)。这些美元反过来又给美国的证券市场提供了支撑,美国国债尤为受益,日本和中国央行都乐于买进美国国债。美国人买中、日两国的商品,这两个国家购买美国的债券,只要这种局面能够维持下去,双方就都能从中受益。
但一些海外投资者却已准备改换门庭。如果欧元兑美元汇率继续上扬,投资欧元看来更具保值功效。欧洲央行的唯一任务就是保护欧元的购买力。而美国联邦储备委员会却有双重任务,它的另一项职责是促进全面就业,这使它有时不得不容忍金融体系中的流动资金处于过量水平以及通货膨胀出现,从而使自己走上歧途。
因此,欧元作为一种避险天堂自有其诱人之处。唯一的问题是欧元区的经济仍然处于低迷状态。而这并非欧元走强造成的。无论欧元兑美元汇率是当初的0.8美元还是现在的1.30美元,欧元区经济全都一如既往地糟糕。斯诺对欧洲人的忠告至少有一句是对的:高税收和监管过度才是欧元区经济增长迟缓的主要原因,不干强势欧元的事。
但就像欧元疲弱未能促进欧洲经济繁荣一样,美元走弱也不是美国经济复苏的重要原因。事实上,美元疲软一直是美国经济复苏的一个障碍,因为相对于以欧元计价的原油,以美元计价的原油升幅更大。美元的持续疲弱有可能使美国的经济复苏夭折。投资者逃离美元资产的情况如果超过了玛尔帕斯所说的“中度”水平,那么美元相对于其他货币、商品和制成品的价值将遭到进一步削弱。其后果就是美国的通货膨胀率上扬。股市和债市也将遭受更大的打击。
格林斯潘在法兰克福发表的讲话表明,他清楚地了解货币的动态价值,因此他警告说,如果美国为了满足本国消费者的需要继续将如此大量的美元散布到世界其他地方,那么人们增持美元的兴趣就会降低。
“J曲线”理论认为,一国的货币走弱会导致该货币的购买力下降,而这最终会使该国的贸易赤字得到纠正。但当一种货币走弱时,购买同样数量商品所需的资金额就会越来越多,因此这种所谓的自我纠正效应除了能推动通货膨胀率上扬外,是否具有其他功效还真不好说。
更可取的一种方法是,美国联邦储备委员会向世界发出明确信号,表明自己将推动美元走强。它可以通过加大上调联邦基金利率的力度来轻而易举地达到这一目的。联邦基金利率是美国联邦储备委员会直接控制的短期利率。人们大可不必担心此举将扼杀美国的经济复苏。推动美国经济增长的主要是按揭贷款等长期信贷。而就像我们上周看到的那样,当债券价格下跌时,按揭贷款利率就会升得更高。如果10年期国债的价格下跌,那么其收益率就会上升,按揭利率也会水涨船高。简而言之,上调利率更有可能挽救而不是扼杀经济复苏。
当然,照例会有人说抛弃布什的减税政策是挽救美国经济复苏的有效办法。但这样做不但不能解决美元面临的问题,还肯定会导致经济陷入衰退。
人们当然希望格林斯潘的上述表态只是他用以牵制斯诺的一种策略。格林斯潘可能想向斯诺显示,如果财政部长坚持要通过货币贬值来实现经济繁荣,后果将会怎样。这一后果只能比我们上周看到的更严重。但这种希望格林斯潘只是在发出一个信号的想法或许不过是一厢情愿。因此,留心观察美国联邦储备委员会是否决定严肃看待美元下跌这件事吧。(华尔街日报)
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