|
||||
在11月24日进行的记账式十期国债发行中,4.86%的中标利率多少有些低于此前市场的普遍预期。但是通过本次发行,我们可以隐约地感受到市场对中期利率走势的温和预期以及债券市场初步稳定的心态。
国债发行利率的确定是投资主体对债券进行定价的过程,该过程不但体现了债券发行阶段投资者对利率走势的预期,而且从一定角度反映了当时的市场心态。
投资者对于简单的固定利率附息债进行发行定价,多数都会参照以下方法:首先确定对应期限的市场普遍收益率水平,然后通过对利率变动预期、票面要素优劣等引发收益率偏离的因素对市场普遍收益率进行修正,并在此基础上结合自身特点和投资策略确定投标利率。
在上述过程中,市场普遍收益率水平是比较直观的,但是修正幅度的确定没有严格的标准,它充分体现了投资者的预期与心态。需要说明的是,在市场普遍收益率水平确定上,经过数据观察发现,包括银行间、交易所在内的二级市场、统计区间为一周的收益率曲线对应数据比直接观察发行期间二级市场相应品种收益率更高效。其中原因可能是:对于到期收益率相同债券,票面利率往往不同,投资者对票息相对较低的债券会要求一个更高的收益率,以作为当期收益偏低的补偿。本文就是采用收益率曲线数据作为比较依据的。
跟踪2003年以来5年期、7年期国债发行利率与发行阶段市场普遍收益率水平的偏离(见附表)就可以比较清楚地发现发行阶段市场的心态与预期。
在升息预期尚未出现的2003年8月以前,由于交易成本等因素发行利率多低于当时二级市场收益率水平;在升息预期逐步笼罩市场的2003年9月到2004年5月,发行利率逐步高于当时二级市场收益率水平。形成鲜明对照的是2004年4月和2004年10月,4月是升息预期非常强烈,现券市场动荡,市场心态非常不稳定的阶段,当期国债发行利率比二级市场高出32个基点;而在公布升息前的10月份,正是升息议论逐步冷清的阶段,超跌债券反弹,也是市场心态比较稳定的阶段,当期国债发行利率低于二级市场36个基点。
04第十期国债发行利率低于二级市场观察值和收益率曲线观察值,显示出参与定价的机构乐观地接受了未来中长期利率温和波动的观点。参与定价的主体虽然不都是交易所的投资者,但是他们的价值判断将影响债券定价的价值中枢,并最终替代市场短期因素,影响到交易所债券市场的走势。另外,短期方面,根据央行“利率调整要充分观察经济数据”的表态,以及统计资料在春节期间具有季节性偏高的特点,可以预计短期利率环境比较平稳。根据上述条件,可以判断交易所债券市场将出现企稳,中期品种价格会出现稳定格局,同时对比国开行17期金融债,由于收益率水平和利率盯住基准的不同交易所浮动利息债010010将会继续反弹。