| 三季度零售业景气度有所上升
2004年前三季度，我国社会消费品零售总额达到38439亿元，同比增长13%，剔除价格因素，实际增长10%。与去年同期名义增长8.6%相比，提高4.4个百分点。特别是9月份零售总额达到4717.7亿元，同比增长14%。
前三季度，我国商品零售价格指数为103，比二季度略有上升，主要原因是粮食涨价较多带动零售物价回升，但我们估计四季度在粮食增收等因素影响下，物价涨幅将有所回落，全年将维持在103的水平。若剔除物价上涨因素，第三季度零售额的实际增速达到了9%，再除去去年非典造成今年二季度超常增长的影响，三季度零售业的景气性已然显现，考虑到四季度是我国零售业的销售旺季，全年零售总额超过52000亿元应该不是太大的问题。
随着居民收入水平的提高和消费升级概念的延伸，在度过2003年行业发展的低谷后，2004年零售行业景气度已有所上升，我们判断全年零售总额增速将比2003年加快3.6个百分点，达到12.6%，这是自1997年以来最快的增速。但受制于整个行业平稳发展的历史特点，这个指标并不意味着我国零售业大规模增长的时代已然来临，我们维持对零售业中性偏好的景气性判断。
如何看待零售业的地区增长差异
长期以来，农民消费不足一直是抑制消费市场启动的重要因素，从城乡零售额的差距日益扩大就可窥见一斑，撇开收入差距的道德问题，仅从零售总额而言，城市依然是消费和商家竞争的主战场，这也就是各个大型连锁企业一直在一、二级城市抢占商业网点的重要原因。
2004年国家相继出台了粮食补贴、良种补贴、农机补贴和降低农业税税率等政策，加上粮食价格上涨等带动了农民收入有了较大的增长。今年前三季度，我国农民人均收入已超过2000元，同比加快9个百分点，实际增长超过12%，这个增幅远高于城镇居民的收入增幅。从三季度零售总额的增长趋势来看，县城及县城以下的零售增速正在向城市零售额的增速靠拢，这说明了尽管农村零售市场的份额不大，但其消费潜力正在成为我国又一轮消费潮的新动力。
现阶段我国农村消费进入了第二次产业结构升级的阶段，预期消费增长的动力主要来自整体消费能力的改善和农村人口收入的增加。还有一个因素不容忽视，那就是农村人口正以很高速度向城市转移，这一群体的消费潜力巨大，消费观念和消费水平正在逐步增强，但他们的消费统计将部分反映在城市零售额的增长中，而非县城及以下。
因此尽管农村的耐用消费品拥有率很低，消费潜力大，但随着城镇化进程的加快，农村当地的零售市场总额依然不会出现大幅度的增长，因为部分消费额都计入了城市。所以我们仍需重点关注城市的零售市场，这不仅是因为城市零售业市场竞争性强，所占份额较高，更重要的是，它能较好地代表目前中国零售业的发展格局和变化趋势，而县城及县城以下的零售业则欠缺行业的前瞻性。
把握行业发展特点寻求投资机会
平稳增长的零售行业分化已不可避免，传统百货业在流通业态变革的背景下，调整步伐依然缓慢，同时面对连锁超市迅猛发展造成市场空间的日益缩小，目前仍无明显的亮点来支撑，但其中不乏一些转型成功和连锁品牌效应较强的企业。
另一方面，连锁超市仍将会持续高速增长，在零售业和社会经济中的地位更加突出。目前的趋势从传统的食品、日用品和标准超市不断向多行业、多业态方向发展，比如家电连锁、建材连锁和便利店、折扣店等新业态的蓬勃发展就是该论断的最好注解。
就行业基本面和发展速度而言，我们依次看好的业态是：家电连锁业、建材连锁业、大卖场、便利店和百货业。
同时我们还注意到，零售业越来越需要借助于其他技术性产业的配合，如房地产的物业开发和管理、物流手段和信息技术等。因此伴随着业态变迁所带来的业态革命，具有领先性物流和信息管理系统的零售公司必将在未来的竞争中脱颖而出。
外资开放背景下零售业的投资策略
2004年12月11日是我国加入世贸组织的第三年，这一天中国零售业将向外资全面开放，外资将在股权比例、投资地域等方面获得较大的发展空间。外资的经营策略可能为：逐步放缓自建直营店的扩张速度，通过并购或发展特许加盟店的模式实现快速低成本的扩张；将从大卖场等大店业态逐步向盈利能力较高的便利店和专业店等方向转移；将向中西部等地区逐级推进。
我们的结论是，对零售业上市公司的估值，将可能不再仅限于目前的业绩增长和未来的现金流大小，在外资进入中国存在并购预期的背景下，一些拥有较好网点资源和区域性市场份额的上市公司将可能面临着价值重估的过程，由此带动整个板块估值水平的适当上调。
因此除了关注几家目前初露全国性特征的零售业龙头公司，投资者可适当关注一些区域性的零售公司。这些公司可能会存在并购的预期，原因在于，对全国性的龙头公司，国家会采取较强的扶持力度，而对一些地方性的业绩不善但仍有网点资源优势的零售企业，政府将可能采取逐步退出的政策，从而为外资迅速进入中国市场提供了一个较快捷的通道。
我们认为，2005年一季度将是零售板块可能面临价值重估的重要时机。一方面，受年底销售旺季的影响，零售业在2005年年初业绩将有较好的增长；另一方面，对外资开放政策的逐渐明朗将促进并购事件初步涌现。
当然，以上结论都是基于如下假设。一旦这些假设不成立，结论就存在着较大的市场风险：1、零售业的开放进程符合市场预期，不存在政府过多的限制性干涉；2、开放背景下外资的竞争策略符合我们的判断，业务重点、地域分布和股权比例的转变不会出现较大的偏离；3、宏观经济仍将保持较快的增长，但出现经济过热的可能性很小，社会零售总额仍以10%-12%速度保持稳定增长。
近期零售板块点评
零售板块在前一阶段表现抢眼，受益于国庆黄金周和宏观调控下抗周期品种的选择需要，各子行业中的龙头公司均有较大的涨幅。同时支持板块市场走强的业绩好转也是一个重要影响因素，三季度零售板块净利润的同比增幅达到41.6%。当然板块走势中还包括了一些电子商务类公司和超低价股的反弹。
近期调高利率政策对零售业的影响为中性偏负，可能影响部分居民的消费意愿，但我们判断对以食品、日用品为主的超市和衣着、珠宝类销售为主的百货而言，影响不大，我们认为加息将对一些耐用消费品如汽车和住房的销售产生较大影响。同时对一些资产负债率较高并且近期无融资意向的上市公司而言，财务费用的增加将可能影响公司的明年业绩，我们判断整体业绩下降的幅度将低于5%。
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