|
||||
“人多乱,龙多旱”
央行不久前推出的加息举动,主要是因为货币的“价格”过于低廉,货币投放的总量,大于有效利用,至使CPI指数的居高不下——银行存款(包括各项储蓄存款)流失较多。
我们从CPI指数的发展趋势以及金融运行指标的相关变动分析,可以发现,首先,国际大环境令“能源”以及“原材料”劲升,形成“以外压内”的“倒逼型成本”。因此国内物价不断提升,很长时间,势头不减,且范围呈扩大的态势。
比如,9月消费品价格上涨,最值得重视的现象是环比价格,重新抬头。而且,在消费品上涨的价格中,非农部分,价格涨幅开始扩大;服务价格,上涨也开始加快;同时,也造成产成品库存增加,“生产者”普遍没有“套现”欲望。
不急于卖,也就无法形成新的有效产能,从而影响各个行业的增长趋势,包括来年的“就业预期”。
以汽车工业为例,在消费明显增长的情况下,这个过程体现在“原油价格上升”、“生产成本上升”、“使用成本上升”以及“销售利润减少”,行业景气程度受到严重影响。
同样,电力在供不应求的情况下,价格同样出现“使用价格”与“生产价格”的“倒挂”;非农消费品价格,涨幅从4、5月份的0.5%一路上涨到9月的1.3%;这些现象,有可能预示着新的一轮、更大范围的物价上升的基础,正在逐步形成。此外,金融机构的各项存款余额不断减少,至10月,存款增速已连续8个月为“负增长”,这一现象,多年以来也属于首次出现。
“囤货”造成存款流失,商业银行却无力进入流通领域,物价上涨范围和通胀基础的扩大,无疑是央行此次动用“利率杠杆”的主要原因。
但是,本次加息的成本,不容忽视。其中,“硬成本”针对11万亿的储蓄,虚估为300亿元;此外,就是“间接成本”,由于各项国债利率的“整体上浮”,造成央行加息的“追尾效应”,成本也较高。
相对来说,购买国债是国家政策所鼓励的,个人持有量大,上市交易量小。所以,经营国债的政策限制,相对较少。中央级企业以及地方财政,除贫困地区以外,一般很难感觉到“上市国债”也有风险,各路“英雄豪杰”纷纷进场交易国债、持有国债。三年多来,在股市不断“创出新低”的情况下,债市一直没有受到过较大的冲击。
可以说,本次加息幅度,与债市所预期的25基点,相差不大,但一是由于今年4月“该加没有加”,所以到达年末,市场感觉“动”汇率的可能性偏大;二是由于国债市场经历了9月中旬以来的反弹,收益率平均下移20个基点———“人多乱,龙多旱”,市场也因此没有形成更为理性的加息预期。
“稻草”压断了谁的“脊梁”?
其实,自去年8月以来,债市发生多次异动,出现过这种大幅破位的场面。以去年央行开始“调升存款准备金率”、并且对于《国债回购技术规则》进行了“实质性的修改”以后,波动最为剧烈,曾导致当时的债市收益率,大幅上升。在“可见信息”方面,去年年末“准备金率上调”的当日,曾有某只“债券投资基金(保本业务)”,发生过瞬间的账面亏损,数额将近3亿元。
今年初以来,央行再调存款准备金率,同样引发了市场震荡。而且,今年的情况,性质不同。以4月为例,当时的情况是,上证国债指数,自去年高点的101.89点,下跌到今年的低点91.1点,跌幅达到10.59%。
所以,到今年4月底,债券早已“跌无可跌”,于是,本应由资本市场承担的“相关风险”,便被传导到“中央结算体系”,交易所市场一直存在“国债欠库(相当于“技术性融券”)”,导致市场的整体风险水平,不断增加。
为预防风险,上交所曾经发布通知,对“上市国债”折算“标准券”的比率,进行了较大幅度的“调整”,以期提高“空头成本”,但是晚了,并且造成“欠库”。
市场对于金融风险的“缓冲作用”,发挥了作用;但同时也造成部分券商资产的缩水,本来相对平稳的债市,成为“压断”个别问题券商“脊梁骨”的最后一根“稻草”。
此后,在央行以及各大部委的实际支持下,债市逐渐走向平稳。我们看到,现在已有部分券商,进入同业拆借市场,补充资金;以今年10月的金融市场运行数据看,在同业拆借市场,券商正在成为“资金融入”的主体,其交易量,已占拆借市场的交易总量的四成左右。
对此,市场认为,在今后一段时间之内,债市将主要追随利率,进行相对理性的“波动”;国债价格,也将趋于平稳。
此外,未来的动因,还要看一看“原油”,这是当前债市“场外”最大的一个影响因素。大体上,我国“上市国债”的价格走势,在“量价匹配”的情况之下,会与国际市场上的原油价格,呈现某种“负相关”的微妙关联。