本周市场波幅之窄为9.14行情以来之最。上证指数在关键点位----1300点附近,展开如此窄幅的波动,给人以无限的想象。乐观者看到市场的底部正在形成,悲观者认为这是大跌前的宁静。机构进进出出,散户杀来杀去。估值和接轨已经快被媒体炒烂,但对股市的负面影响似乎并不大,期间QFII的观点无疑最值得重视。汇率的波动再度受到人们关注。综合来看,我们认为,下周市场可能继续试探前期低点1259点,蓝筹股将再度呈现较好的中长期买点。
机构观点出现分歧
本周最大的看点,来自以新核心股为代表的二线蓝筹股的走弱。中集集团继上周下跌6.08%之后,本周再度下跌9.73%。此外,南方汇通、振华港机、佛山照明等股票也出现明显走软。机构重仓蓝筹股的走弱,表明了机构在目前状态下对于某些蓝筹股的观点出现了显著变化。
分析其原因,我们认为:1、投资者目光的汇聚使此类股票价格近期快速飙升,回落难以避免。这正是我们在10月28日提示新核心股风险的原因。2、部分主力短线介入该类股票,大幅拉升后迅速兑现利润,也使得该板块出现波动。3、加息改变投资者对相关股票的预期,而汇率波动的预期加大了这种预期。所以,从性质来看,新核心股的下跌性质可以分为两类:第一,有些属于兑现利润性质的下跌;第二,有些属于诱空性质的下跌。此外,近期关于接轨的讨论,使得含H股、B股的股票走势飘摇。部分带B股的新核心股,如中集、振华和佛山照明等,部分机构存在出局可能。
对于以新核心股为代表的二线蓝筹股的未来,我们认为分化将是必然的。但其中多数股票仍是当前A股市场的中坚,值得继续关注。如果出现显著回落,我们认为诱空的几率更大,投资者可以考虑适时介入。
QFII如何看待估值与接轨
事实上,对于估值和接轨,来自QFII的观点显然不容忽视。
关于接轨,国际投资者认为,A股在整体高估中,存在结构性的机会。QFII目前的投资假设中,已经隐含了A股接轨因素,所以接轨对其并无压力。QFII的看法是,估值无疑会采用国际统一的标准,进行绝对估值,现金流指标被高度关注。
一方面,国际投资者进入A股市场,并不是看好整个A股市场,而是看中其中被低估的极少数股票。A股行业市盈率非常接近,好企业没有得到好的市盈率。这使得极少数股票在A股市场可能被低估,就像金子被贴上的银子的价码在市场交易。
另一方面,对于A股投资,会采用绝对估值,运用他们对境外股票一样的估值技术,进行股票或企业的绝对估值。而不是对股票进行相对估值。分析企业时,QFII更倾向于用现金流来进行贴现,进而估算企业价值,同时警惕市盈率和每股收益的欺骗性。正是在这个基础上,QFII看重资源类股票,原因在于资源类股票可以通过切实、稳定的现金流,从而大幅提升企业贴现后的现值。而每股收益有明显的欺骗性,每一次大的投入,总能够增加企业的收入,进而增加每股收益,但企业的现金流就不一定能够同步增加。
汇率影响将逐渐体现
人民币象征性加息之后,会诱发其汇率走高的预期。本周我们看到这种影响已经开始在市场体现。板块和细分指数上反应较为明显:1、本周上海B股大幅下行,其主要的压力就是出于市场对人民币升值的预期;2、基础原材料股票、外向型企业股票都显著受压制。同时,境外采购型上市公司如航空类上市公司上海航空等,显著走强,也是出于市场对汇率走高的预期。
汇率究竟将如何影响市场?我们观点是:第一,如果汇率提升,其幅度将非常细微,也同样将是象征性提升。市场化是方向,稳定是前提,尤其是以不对进出口企业形成太大打击为重要前提。第二,汇率提升如果形成一种趋势,这将有利于股市整体走高。日本当年汇率走高,正是伴随股市、楼市不断走高而发生。第三,对于市场会产生结构性影响。就行业盈利而言,一方面,对于大量外向型资本支出的企业是利好,如航空、通讯、大型钢铁公司等;另一方面,对于进出口企业,一是会降低产品竞争力影响企业,二是会通过汇率上升影响以人民币入帐的报表盈利。
正如我们对于加息影响的分析,我们认为汇率的调整对于长期投资、尤其是对优势企业的长期投资而言,其影响同样可以忽略。
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