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有关此次伦铜暴跌的直接原因,目前尚无令人信服的解释。但任何市场行情的演变终究可以从市场内部多空对垒局势的变化中找到答案。笔者认为,在历史高价区,非商业投机力量与商业保值抛盘及跨市套利抛盘对垒,过度拉抬铜价,而跨市套利抛盘不获利不减仓的持仓策略导致了市场高位买盘力量枯竭,并最终令铜市场借人民币升值预期使沪铜领先下跌这一导火索而上演此波快速、深幅调整行情。
对于铜市场后期走势的判断,笔者认为,全球经济增长趋势放缓使得铜市场中长期走势面临压力,但鉴于铜市场现时基本面依旧向好,技术图表长期涨升趋势关键支撑位(2650美元)犹在,所以目前判断牛市结束为时尚早。铜现货持续供应紧张有望继续令铜价在年底前维持2480-2970美元高位振荡。
一、基本面供应紧张仍有望令期铜年底前高位振荡
1.本次铜价暴跌无法从铜市基本面找到答案
从全球铜供需平衡情况看,众多机构的统计预测认为,目前的全球铜市场总体处于缺口向过剩转变的过程之中,但对这种转变的速度及可能需要经历多长的时间看法有分歧。乐观的观点认为,2005年全球精铜市场仍会出现缺口,但缺口值将缩减至二、三十万吨的水平;保守的观点认为,2005年精铜市场会出现30万吨左右的过剩,但供大于求出现的时间会在下半年开始。
铜精矿加工费从今年5月份以来触底反弹,但从铜精矿加工费占铜价的份额变化及其与铜价变化的对比图可以看出,1994年和1999年铜TC/RC费用两次从低位回升时,均是提前于铜价到达峰值,时间差大约为一年左右。这说明从加工费的上升到铜价的触顶回落仍然需要一个较长的时间。尤其是铜价此波大牛市启动之前,铜价曾于1500美元低位之下水平运行至少两年半的时间,且今年上半年以前TC/RC费用持续下降至历史低水平,这无疑极大地抑制了闲置产能的利用,也就更大程度上加剧了其后铜供应紧张的程度与供需缺口状态维持的时间。
低库存诱发逼空行情的条件犹在。从库存水平与铜价的相关性分析,铜库存处于低水平时,往往伴随着高铜价的出现。虽然库存的下降并不一定对应铜价的上涨,但低于一定水平的库存所诱发的逼空行情就足以令铜价长时间徘徊于高位。
全球三大交易所铜库存截至9月底为15.7万吨,处于历史低位。即使在近日铜价暴跌之后LME铜库存仍延续下降趋势。目前随着伦铜本月到期日已过,现货升水也已快速回落至90美元以下,但接下来伦铜11月合约到期日之前仍面临75万吨的较大持仓,而目前LME铜库存已降至8.5万吨以下,且并未因为铜价的暴跌而出现增加,目前铜价已在2750美元处寻得支撑,故不能排除铜市场逼空能量在历经巨幅调整之后再度抬头。
从国内市场供需平衡来看,前8个月数据显示铜产量保持稳步增长(约17%),消费预期增速有所回落(10%)。净进口于5、6、7、8四个月大幅下降约50%以上,加之跨市套利盘的影响,预计全年净进口有可能比去年下降近30万吨,如此测算下来,今年全年铜供应将由去年的过剩9.8万吨,转变为缺口19.5万吨。而表观数据显示今年前8个月累计缺口仅为5.8万吨,这意味着今年9至12月间将面临累计近14万吨的缺口量。
2.技术上判断牛市行情已经结束还为时尚早,高位振荡行情仍会出现
关于期铜波浪运行的研判,目前多数市场分析人士认为LME三月期铜上涨至3177美元牛市第五浪已走完,接下来的市场将步入新一波熊市运行。但笔者认为,在2650美元关键支撑位尚未有效突破之前,期铜市场牛市行情尚难肯定已经走完。
即便按照如上熊市分析观点,目前深幅下调的伦铜市场中期行情于2480美元一线应寻得较好支撑;而短线行情中,铜价则面临一波反弹,反弹阻力位看2970美元一线。此间2860美元长期牛熊分界点仍将是时下多空双方争夺的关键心理价位,行情振荡会明显加大。
二、利空消退,利好出笼,期铜短线随时有望快速反弹
10月20日伦铜盘中下试2750美元支撑后随即快速回弹至2800美元之上;沪铜主力501合约也已上周末收盘高过暴跌后的跌停位26800元,并初步给出止跌企稳迹象。
综合期铜暴跌后一周来内外盘市场心态的修复、持仓变化特征以及依旧紧张的现货供应基本面等几方面因素,笔者认为,当前期铜市场利空能量已经有较充分释放,利好因素正在逐步显现,期铜短期进一步下跌空间已有限,短线随时可能出现快速反弹行情。
1.利好频现有利市场心态的修复
诚然,目前伦铜尚未从本月13日大跌的阴影下走出,市场情绪尚不稳定,市场心态根本好转尚需时日,近期LME三月期铜价于2750美元至2860美元间的波动行情仍会反复出现;但我们同时也应看到的是,大跌以来的恐慌性抛空力量已大为减弱,伦铜近日盘中几次的波动令空头能量进行了较好释放,而相比之下利多因素却在不断出笼;诸如美元疲软、油价回落、铜矿罢工等,特别需要指出的是近日欧元出现强势单边上冲行情。故期铜短线向上的动力应明显强于进一步下跌的动力,市场心态的较好修复从低位买盘的意愿和2750美元对伦铜的较强支撑即可看出。
2.投机因素负面影响已渐趋消除
从LME与COMEX的持仓变化来看,LME总持仓在此次大跌过程中并未出现明显的减仓迹象,但COMEX总持仓却于4日内出现了2.8万手的缩减,减仓幅度近30%,目前的持仓水平恰好已回到了9月中上旬铜价突破性上涨行情启动之时。由此我们可以推断,操控前一波暴涨行情的投机因素的负面影响已在其后的暴跌与调整中趋于消除,铜市场接下来将慢慢回归理性和供应依旧吃紧的基本面。
中国市场方面,以沪铜0501为例,自高点30030元下跌以来已累积3800元的较大跌幅,空头能量释放已较为充分,进一步抛空的能量已明显减少,前期跨市套利主力多头有再度于远月大举建仓的迹象。沪铜0501合约连续增仓4万多手,多空分歧再度出现,市场能量再度注入。从此角度上来讲,沪铜已提前外盘给出企稳和多头情绪转好的信号。
3.现货高升水将再度成为拉抬期价上返的动力
前面笔者曾谈及,LME铜11月合约到期日之前近75万吨的持仓,在铜库存仅8.3万吨的情况下,仍存在挤仓因素。日前LME现货对三月期价升水已回弹于90美元一线,一旦市场挤仓力量再度抬头,现货升水重新放大的可能性极大;而中国方面,上海华通现货铜价目前已快速返至29800元之上,其较沪铜现货月合约升水已接近1300元,这在内外盘低比价决定铜进口形势短时间仍难有缓解的情况下,现货市场供应紧张的基本面仍对期铜构成决定性的利好支撑。