亚洲经济体正为美国的双重赤字提供资金,并通过这种方式来为自己接收的直接投资提供担保。因此,它们利用对内投资的代价就更高。我猜想,亚太地区新兴经济体的政策受到三个大家所关注问题的共同驱动:把出现另一场金融危机的可能性降到最低的愿望;对区域内货币稳定性的需求;让出口和对内生产性投资保持快速增长的渴望就全球最大和最富裕的国家而言,目前的经常账户盈余及赤字和相关资本流动的模式能持续多久?我越来越相信,这个问题的答案是:很长时间。
对此,我们关注的焦点是充满活力的亚太地区新兴经济体。有人可能会认为,这些经济迅速增长、贫穷且人口众多的国家,是世界其他地区资本的大型净输入国。但它们不是。
华盛顿国际金融学院(Institute for In- temational Finance)提供的资料显示了资本流入亚洲地区(或者,更确切地说,是流入中国、印度、印尼、马来西亚、菲律宾、韩国和泰国)。
1996年之前,这些经济体承担着累计经常账户赤字。但在亚洲金融危机后,赤字转变成庞大的盈余。1996年至1998年间,这一转变达1500亿美元。据国际金融学院预测,1998年至2004年间,这些经济体经常账户盈余的总和将达4950亿美元,预计同期外汇储备将累计增加6470亿美元。因此,除了经常账户盈余外,预计该地区将净接受(扣除资本流出额后)1520亿美元私人资本。股本融资净流人保持稳定且持续上升(大部分是以直接投资的形式)。1998年至2004年间,预计净股本流入将达5160亿美元的健康水平。然而,净贷款状况一直非常不稳定:从1996年1160亿美元的流入额变为1998年590亿美元的流出额。
自那以后情况略有好转。但直到现在,净贷款流量仍处在低水平。1998年至2004年间,预计净贷款额为负580亿美元(外国投资者遣反资本的净额)。
这些经济体的经常账户盈亏状况在危机后发生转变,加之再利用资本流入而增加了外汇储备,这都具有全球性(而非地区性)意义。特别来说,美国的经常账户赤字从1996年的1170亿美元变为1999年的2910亿美元,因而赤字规模从适度转为庞大。考虑到很多高收入国家的结构性经常账户(因而还有储蓄)盈余,在亚太地区新兴经济体巨额经常账户赤字转变的情况下,美国要减少其经常账户赤字,而又不导致全球经济骤然严重衰退,这将很难做到。有这种可能性吗?要回答这个问题,我们有必要问一下,为何这些国家在那么长时间内一直是资本净出口国?这里有三个宽泛的解释:预防动机、经济结构、以及重商主义。
预防动机的表述是,一国若不能以本国货币进行国际借款,那它就必须采取措施,控制经济中整体上币种搭配不当的情形。它可以通过限制自身或私人部门的外汇借贷做到这点。或者,它可以提供官方信贷来抵消私人部门的借入。不管采用哪种方式,都会大大降低一种风险,即产生令政府难以或无法控制的危机。
斯坦福大学的罗纳德·麦金农(g.onald McKinnon)提出了结构性解释。2002年,东亚及太平洋地区经济体的国内总储蓄率达国内生产总值(GDP)的37%,相比之下,美国仅为14%。中国的储蓄率为43%。鉴于这些国家的高储蓄率,假若实际汇率保持足够的竞争力,那么相当适度地遏制投资支出,经常账户状况就会非常强健。
在此背景下,麦金农教授指出,亚洲国家选择他所谓的"软性"(即适度灵活地)钉住美元,或者一些重要的国家(尤其是中国)选择硬性钉住美元,这样做是为了便于抵御汇率风险,稳定整个地区的竞争力,为通胀预期提供国内支撑。这样就可以促进贸易,增强稳定性。
在德意志银行(Deutsche Bank)工作的三位经济学家提出了对重商主义最精到的解释。从本质上说,他们的论点是,中国是该地区的关键经济体,拥有可发展成现代劳动力大军的巨大劳动力资源。然而中国政府的目标在于,通过鼓励对内直接投资和出口,从而有效地利用这些剩余资源。但是,要成功做到这一点,中国必须找到合适的市场和乐意的对内投资者。
三位作者指出,美国是最合适的最终市场,因为它已准备进行调整,以适应来自亚洲各经济体制造品进口的不断增长。他们声称,极低的实际工资(因而还有极具竞争力的实际汇率)将为对内投资者带来超额利润,令他们不仅有动力投资,还有动力进行游说,要求让本国市场保持开放。
此外,亚洲经济体正为美国的双重赤字提供资金,并通过这种方式来为自己接收的直接投资提供担保。因此,它们利用对内投资的代价就更高,所以说可能性也更低。
我猜想,亚太地区新兴经济体的政策受到三个大家所关注问题的共同驱动:把出现另一场金融危机的可能性降到最低的愿望;对区域内货币稳定性的需求;让出口和对内生产性投资保持快速增长的渴望。
因此,这些国家的目标就是,既能创造强劲的经常账户状况,又能实现经济高增长。凭借该地区高企的私人储蓄和有竞争力的劳动力成本,要达到这个理想的组合目标会很容易。
此外,很难看出有什么原因会让这些国家很快获得庞大的经常账户赤字。如果发生这种情况,那么美国会怎样?答案是,它将被债务淹没。这就是全球均衡态势。美国并未主动选择肆意挥霍,而是这个世界强行令其肆意挥霍。
|