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经国务院同意,中国证监会已于日前正式批准上海证券交易所推出交易型开放式指数基金,简称ETF。ETF的诞生,使得证券市场多了一个新的投资渠道,增加了新的投资机会,增强了投资者抗风险的能力;同时,ETF的交易过程也体现出某些期货交易特征,这应该引起期货市场的关注,ETF在一定程度上拉近了证券和期货两个市场之间的距离。上证所有关负责人认为,适时推出ETF对发展完善我国证券现货市场将产生积极而深远影响,之前在我国,“证券现货市场”这种提法是很少见的,这种提法的出现似乎为其证券期货市场的发展留出了空间。
一、ETF的交易可以简单地看作是对指数进行交易
ETF全称是交易型开放式指数基金,顾名思义,它是一种可以在股票二级市场交易的开放式基金,并且是一种以跟踪标的指数变化的基金。
为了使ETF能够直观地反映所跟踪的标的指数,产品设计人有意将ETF的净值和股价指数联系起来,将ETF的单位净值定为其标的指数的某一百分比。以最有可能首先推出的上证50指数ETF为例,其基金份额净值设计为上证50指数的千分之一,因此,当上证50指数为1576时,上证50指数ETF的基金份额净值则为1.576元,上证50指数每上升或下降1个点时,上证50指数ETF的基金份额净值则上升或下降0.001元。
由于上证50指数ETF的申购与赎回的份额净值以及二级市场交易时的价格均以其标的指数为参照,所以ETF的交易可以简单地看作是对上证50指数进行交易。虽然ETF的交易价格只是围绕指数的某一比例波动,但是所起的效果与作用和交易指数几乎相同,投资者会在交易过程中不断总结指数交易的经验,从而为将来指数期货的推出奠定市场基础。国泰君安证券一副总曾公开表示,ETF可为指数期货积累经验。
二、ETF的两个市场之间的套利类似于期货市场上的期现套利
由于ETF是用与标的指数成分股基本相同的一篮子股票来申购ETF份额,赎回时是用ETF份额换来一篮子股票,所以在套利的具体实施过程中,非常类似于期货市场期现套利。
ETF存在一个申购和赎回市场(一级市场)和一个交易所交易市场(二级市场),虽然ETF一级市场的份额净值和二级市场交易价格长期应趋于一致,但在某个时间内必然会存在差别,这样就会产生套利机会。
当ETF二级市场价格高于其一级市场份额净值时,投资者可以先买进一篮子与标的指数成分股几乎相同的股票在一级市场换取ETF份额,然后在二级市场以高于份额净值的价格卖出所换取得ETF份额,赚取差价。这在形式上类似于期货市场上商品期价高于现货价格时,组织现货换成仓单抛于期货市场的期现套利运作。
当ETF二级市场价格低于其一级市场份额净值时,投资者就可以在二级市场以低于份额净值的价格大量买进ETF,然后在一级市场上赎回一篮子股票后再卖出股票变现,获取差价。这在形式上类似于期货市场上商品期价低于现货市场价格时,在期货上购买然后抛于现货市场的期现套利运作。
虽然ETF的套利还有很多地方不同于期货上的期现套利,但是他们运作的过程和手段具有相似的地方;而且更重要的是,ETF一级市场的份额净值会最大程度地追随其标的指数的某一比例,所以,从一定程度上说,ETF的套利可以看作是对一个指数的套利,而且这种套利交易的过程可以在证券营业部里瞬间同步进行,其效率是期货上期现套利所无法相比的。这种类似指数套利的交易,会为将来股指期货的套利积累大量的经验,会让市场有一个充分熟悉的过程。
三、ETF还为股指期货推出后的期指套利提供便利
期指套利的过程中,期指的买卖是非常方便的,但是与之对应的指数包含很多成分股,少的几十家,多的可能上百家,投资者套利的时候不可能同时买卖那么多的股票来和期指对冲,而只能是选择其中一些成分权重较大的一些个股,这样套利的效果就可能不尽理想。然而有ETF之后就不一样了,ETF代表的一篮子股票组合几乎和其标的指数成分股相同,所以用买卖ETF来和其对应的股指期货对冲进行套利会达到较为理想的效果。
四、ETF本身是一种金融品种创新,能起到风险回避的功能
随着证券市场容量不断增大,市场齐涨共跌的情况很难出现,个股风险随之突出。由于ETF代表一系列股票,所以投资者可以通过购买ETF来达到分散投资,分散风险的目的。以上证50指数为例,由于ETF的价格走势应于上证50指数走势一致,所以买入ETF,就等同于同时买进50只蓝筹个股。所以,从风险回避的角度看,ETF也是一种避险工具,这也和期货市场的避险功能类似。
五、做空机制推出的预期增加
虽然我国即将推出的ETF没有做空机制,但是根据国外的ETF发展经历和特点来看,ETF的交易制度创新一直非常活跃,并且一开始就允许投资者进行保证金交易和买空、卖空并进行期货和期权交易。从国外ETF的经验来看,一个成功的ETF必然少不了做空机制,所以我国ETF推出后其交易制度创新应会不断涌现,这样也使得市场各方对于证券市场推出做空机制的预期增大。
从以上几个方面来看,ETF的本身具有很多期货的特征,而且和期货的联系比较紧密,它的推出对于我国证券市场以及期货市场都有重要的意义,一方面再次拉近了两个市场之间的距离,另一方面也增加了两个市场的机会。