| □大豆延续牛市基调
转基因政策影响行情
2002年3月11日，农业部公布了《进口转基因农产品临时措施管理程序》，实施期限为2002年3月20日至12月20日，随后又延长至2003年9月20日；2003年7月份，农业部又将实施期限再度延长至2004年4月20日，这一不断延长的临时措施，使进口政策具有不确定性，也使进口大豆很难保持一定的连续性，预计2004年我国大豆的进口数量还将大幅增加，因此这一政策可以从根本上改变我国大豆现有的供求平衡关系，可以推断，在影响2004年大豆行情的重多因素中，转基因政策仍将是决定性的因素，2004年国内大豆的涨跌幅度主要受制于这一宏观政策的执行情况的影响。
国内压榨能力过剩
目前我国大豆市场的总供给量全部用于压榨企业，也仅能满足压榨企业产能的60%，这说明近期我国压榨企业的需求根本没有满足的可能，一旦这种需求转变成现实需求，这就会造成了我国大豆市场的结构性短缺，可以从根本上改变我国大豆市场的供求平衡关系，这种结构性短缺将成为2004年，推动国内大豆市场价格不断上涨的主要动力，去年我国的大豆压榨量仅为2500万吨左右，从目前的供需缺口来看，这一矛盾在未来几年内都难以得到彻底解决。
美新农业法案确立牛市基础
在2003年的大豆市场行情中，由于美国农业部从8月份的月度供需报告开始，连续四个月调低大豆总产量、单产及期末库存量，使大豆市场的供求平衡关系发生改变，构筑了2003年大豆市场的牛市行情基础。从根本上讲，美国大豆的减产是缘于美国从2002年6月开始实施的新农业法案，美国新农业法案的核心内容是增加对农业的补贴，尤其是产品和价格补贴，把大豆贷款率由2002年之前的5.26美元/蒲式耳下调至5.00元/蒲式耳，时间上从2002年～2007年。对大豆的补贴降低，这在一定程度上降低了农民种植大豆的积极性，在可能的情况下，美国农民大多愿意选择补贴程度更高的其他农产品种植。美国新农业法案的颁布实施导致2003年美国大豆播种面积减少7%。从而改变世界大豆供求平衡关系，确立大豆市场的牛势基础，由于这一法案在未来数年内均有效，我们预计在未来数年中，至少在下一个农业法案出台之前，美国农民种植大豆的积极性将会大大降低。从而对全球大豆市场产生利多影响。
2004年大豆震荡向上
2004年的大豆行情可以分为两大阶段，第一阶段为2003年底至2004年4月，延续2003年的牛势行情为振荡上行阶段；市场的主要炒作题材为南美的天气情况及产量预测；第二阶段从2004年4月至9月为大级别调整阶段，主要是消化南美大豆上市和美国及我国大豆的种植情况，目前美国农业部的预测南美大豆播种面积增幅在10%左右；预计以上因素都将呈现明显的利空色彩；2004年的8月至9月应为大豆市场行情的转折点，主要影响因素为2004年度美国大豆和我国大豆的具体产量，如果大豆产量明显增加，则大豆市场就有可能从此走上跌势；如果大豆产量明显减少，则大豆市场的调整行情就有可能结束，而重新步入上升通道。大连大豆的走势应与CBOT大豆相似，预计振荡幅度应在2800元/吨———3800元/吨之间。以上预期是在世界大豆消费需求相对稳定的前题条件下，如果大豆市场的下游行业发生变化，如往年经常出现“疯牛病”和“口蹄疫”等不确定因素，则大豆市场的运作将更加复杂。
综上所述，2004年大豆市场的基本面仍然处于牛市基调之中。王毅
□天胶需求支持价格
2003年的天胶市场可谓历经风雨，在经过第一轮的暴涨暴跌之后，2004年的天胶走势无疑将更为精彩，我们也期待着沪胶期货市场在2003年实现历史性的飞跃之后，真正能在2004年涅磐重生，打造期货市场新的品牌。
展望2004年的沪胶市场，风险与机遇并存，首先从全球经济大环境来看，2004年经过近三年调整的世界经济将继续复苏，国际货币基金组织和世界银行预测2003年世界经济增长将为3.2%，2004年可达4.1%。世界主要经济体大多数增长速度都明显加快，作为全球经济火车头的美国经济，2003年三季度GDP增长8.2%，为十九年来的最高纪录，美国ISM制造业指数从7月份以来已经连续五个月站稳50并保持较快的增长速度，表明制造业开始进入扩张期，经济复苏为基本原材料的上涨定下了牛市的基调。
从全球天胶供求来看，今后几年天胶的供应缺口将持续存在，自1994年以来全球天然橡胶总产量一直保持稳步增长的态势，但平均增速在1.2%左右，今后几年增速也不会有大的提高，这几年全球天胶消费平均增速在2.6%，而且今后几年还有加速增长的趋势，预计增速将保持在5%左右，今年全球橡胶市场的需求增长幅度将达到6.8%，2004年的增长幅度将达到5.2%，未来市场对橡胶的需求量还会继续增加，价格将长期看好。从全球橡胶结转库存来看，1996年全球橡胶库存量在200万吨左右，此后逐年减少，2002年全球橡胶库存只有20万吨左右，日本的生胶库存一度在8月10日降至13,132吨，为1966年2月以来最低水平，库存消费比已经降到了历史低点，随着库存的下降以及橡胶价格的大幅飙升，目前很多国际上大的用胶跨国企业和政府机构已经开始恢复建立战略库存的活动，相信这种活动将一直持续到2004年中，因此在这之前国际胶价不具备牛熊转换的条件。
中国近年来随着中国汽车产量和轮胎消费量的迅速增长，我国的天然橡胶消费也进入了迅速增长期，到2002年国内天胶消费量已经达到145万吨左右，橡胶总消费量已经达到320万吨的水平，现在中国已经取代美国成为世界最大的橡胶消费国。预计今后几年中国橡胶消费仍将保持快速增长的势头，中国在不久的将来将成为世界橡胶加工厂，进口和消费都将成为世界橡胶市场的主宰，中国将成为国际橡胶价格的决定地。今后几年中国对橡胶的消费需求仍将持续高速增长，首先从人均收入水平来看，按世界银行测算的购买力平价方法则接近4000美元，呈现明显的即将进入汽车社会的特征，2000-2002年汽车保有量年平均增长速度分别达到10.73%、12%、13.94%。2003年汽车保有量将至少达到2353万辆，增长14.6%，数据显示2003-2010年我国汽车保有量仍将保持高速增长势头，近几年还有加速上涨的可能，预计增长速度将保持15%以上。其次从中国汽车拥有率来看，上升空间仍非常大，从汽车消费环境和政策来看，汽车消费仍是方兴未艾潜力巨大，我们有理由相信中国的天胶消费增长同样将保持高速增长态势。
综合来看，国际商品价格有望在2004年达到一个中级循环的高点，市场的总体格局应该是再创新高之后的大幅振荡，市场总体的牛市特征仍很明显。对天胶而言由于今后几年全球天胶的供应紧张局面将一直持续，中国需求的高速增长将支持天胶价格长期走牛，受2004年良好的周边市场环境影响，同时由于投机资金的推动，2004年胶价仍将出现高位的剧烈振荡，国际胶价有可能刷新95年的高点，沪胶价格也有望再创新高，2004年沪胶波动区间应该在14000-19000元之间。 周小涛
□麦子飘香牛市可期
2003年农产品市场无论是现货价格还是期货价格都发生了较大的变化，市场上对于2004年我国是否会出现粮食的“拐点”争议较大，从宏观面来看，我国粮食的供求关系正在由供过于求慢慢向供求平衡过渡，展望2004年，小麦市场价格也将延续2003年末的价格轨迹运行，呈牛市格局。
供求平衡价格趋涨
从1998年以来我国粮食总产量逐年下降，如果2004年继续减产,粮食供求关系会由供过于向供求平衡转变。其次，口粮消费虽然有下降趋势，但不排除2004年有增长的可能。再者，中国经济有可能由通货紧缩状态将会向适度的通货膨胀转变，从而引发粮食价格略微上涨。2003年中国进入一轮新的经济增长周期，持续多年的通货紧缩状态将会向适度的通货膨胀转变，这一点已经能够从2003年各类商品价格出现普涨显现出来。由于经济周期的惯性作用，进入2004年后，粮食价格的牛市环境将逐渐形成。
世界粮食安全形势严峻
进入2003年10月份以后，国际粮食市场上所有的谷物几乎都在涨价。而随着欧洲和中国等地对饲料小麦和制粉小麦的需求增加，美国小麦也再度成为抢手货。2002/2003年度世界粮食需求总量19.56亿吨(小麦、大米、粗粮合计)，超出同口径粮食总产量18.39亿吨约1.18亿吨。这是从1999/2000年度以后，连续第四年产不抵消，而且前3年产销缺口在4,500-5,500万吨之间，2003年度缺口则达到1.18亿吨。这种缺口不断扩大势头，形成对世界粮食安全的隐患，令人关注。国际粮食市场供求关系的变化也会对中国粮食市场供求和价格产生影响。
预计明年国内小麦稳中有升
国家粮油信息中心近期对粮食的中长期分析结果表明，“在未来一段时间内，国内粮食供求会依然呈现供大于求的情况，但程度回比前些年有很大好转。从小麦来看，近年来，在小麦产量逐年减少的情况下，我国小麦的消费总量也呈现减少的趋势，在全国库存水平还很高的情况下，今后一段时间内，供给仍将十分充足。”美国农业部最新数据显示，中国小麦2003年库存为4209万吨。
国内小麦供求趋紧态势初步显露。近年来，随着种植业结构调整力度的加大，国内小麦种植面积不断缩减，产量连续4年下降，库存降至近年来的最低水平。在小麦供给总量减少的情况下，国内小麦需求量又不断上升，特别是近两年随着国内面粉加工能力的扩张及饲料小麦出口量的快速增长，我国小麦市场供需格局正在发生悄然变化，除优质专用小麦的缺口依然偏大外，国内小麦供给趋紧态势已逐渐显露，这将对国内小麦价格上行起到很大的支撑作用。
饲料小麦出口继续增加。受全球小麦市场供求格局变化的影响，从去年起，我国由小麦净进口国一跃成为净出口国，并利用我国小麦的地理及运输优势，迅速占领了亚洲市场。随着粮食流通体制改革的不断深入，出口饲料小麦成为缓解小麦库存压力和粮食部门增收节支的有效途径。小麦出口势头强劲，必将稳定和带动国内市场价格。
受2003年玉米减产以及目前玉米、小麦价格倒挂的影响，饲料加工企业有可能将加大饲料小麦的采购量，这也将在一定程度上对小麦价格起到支撑作用。粮食市场化改革步伐的加快，收购主体多元化、市场竞争激烈化，都将对小麦价格起到打压作用。在小麦总体供给偏紧的前提下，小麦价格下行的空间不大。从国际市场看，2003/2004年度全球小麦减产、消费增加、库存和消费比降至20世纪70年代以来的最低水平，这将对国内小麦价格上行起到支撑作用。
综上所述，硬麦期价从2002年的年平均价格1200元/吨涨至2003年的1430元/吨，涨幅达20%，2004年在基本面继续利多的情况下，小麦期价向下空间不会很大，整体仍会在高位徘徊，若2004年小麦产量和质量继续下降，则期价将继续呈慢牛走势。总体来看，硬麦2004年将在1450—1900元/吨、强麦将在1600—2100元/吨的箱体内运行。 李敏
□明年铜价仍将走高
2003年前三个季度铜价基本上在1550-1800美元的范围内振荡走高，第四季度的前两个月，铜价大幅走高，并向上突破2036美元的高位，创六年多来的高位，技术面已形成“W”的形态。展望2004年，虽然铜价在上涨的过程中仍存在一些不利因素，但在全球经济面持续向好，铜市场呈现供不应求及美元汇率持续走弱的情况下，预计2004年铜价仍将走高，并有机会向上试探2500美元以上的高位区。
美国经济乃至全球经济向好
2003年上半年，美国经济增长较为缓慢，但下半年美国在宽松的货币、财政及汇率政策的刺激下显现出加速增长的局面，制造业数据、房屋销售等及消费者信心指数均出现明显好转。同时，美国及中国经济的快速增长带动了日本及欧洲经济的增长，预计日本今年GDP增长将由上年的0.2%上升至2.0%，欧洲经济虽相对较弱，但由于欧元区将通胀率控制在2%左右，加之增加对一些大型项目投资以及外部经济环境出现有利变化，欧元区经济正在走上复苏的道路。
总之，全球经济虽然仍存在一些不确定因素，但整体向好的基调未变，这将促进铜消费的增长，刺激铜价走高。
铜供应缺口进一步加大
2003年全年铜市场因消费旺盛存在供应缺口已成定局，但由于铜精矿供应紧张，使铜产量的增长率小于铜消费量的增长率，可能会进一步扩大供应缺口。2000年时，长期合同TC/RC在80/8美元/美分的水平，2003年8月时该费用为54/5.4的水平，而在埃斯孔迪达和费里波特与日本冶炼厂新达成的2004年加工费合约创出了冶炼费47美元/吨，精炼费每磅4.7美分的历史新低。现货TC/RC也同样大幅下降，智利Alumbrera铜矿销售的TC/RC最低为11/1.1美元/美分。过低的加工费已使高成本的铜冶炼商减产或停产。
总之，由于铜精矿供应紧张，从而使2004年铜的供应缺口可能进一步加大，这是支持铜价继续走高非常重要的条件。
美元持续走弱促进铜价走高
自90年代中期以来，美国的国际贸易赤字开始大幅增加，2003年1-10月的贸易逆差已达到4200亿美元，预计全年的赤字将达到5000多亿美元，约占GDP的5%的警戒线水平，加上欧美地区间的利差，使资金逃离美国，美国政府也对美元贬值采取默认甚至公开宣扬美元贬值的好处。这些因素均预示着2004年美元的弱势基调，而美元的弱势将继续对基本金属的价格起支撑作用。
投机资金推升铜价
2003年下半年，美国公布的经济数据基本以利多为主，但美国、欧洲、日本等经济发达国家的股市却徘徊不前，相反，商品市场却在投机资金的大举介入下出现大幅上升。LME市场上各主要品种的持仓量均大幅增加，从纽约铜的持仓量来看，基金的净多持仓量达到历史最高水平，铜价也在10-11月间大幅上升，镍、锡、铅等有色金属价格也同样大幅走高。从相关报道可以看出，有色金属价格普遍上涨与宏观基金的介入有关，宏观基金做多一般是对经济整体看好才介入，而且一旦介入，运作的周期都较长，从这个角度来看，2004年的铜价仍可看好。
铜重回上升趋势
铜价已结束了自1995年高点以来的下降趋势，并且形成了新的上升趋势，从月K线图看，铜价已形成了"W"底的雏形，按"W"向上突破后的形态计算，理论上的目标位在2700美元一线。
在对2004年铜价整体保持乐观的基调下，我们同时也应看到一些对铜价上升不利的因素。其一：智利国营铜公司将抛售其20万吨铜库存。该公司在2002年生产但未投放到市场中的20万吨库存，将在铜价回升及三大交易所铜库存下降到80万吨以下水平时抛售，这是市场早就公开的信息，对市场的负面作用不大。其二：恐怖事件。对铜市影响最大的不确定因素是恐怖主义和战争，若还有大规模的恐慌袭击事件发生，则将会对投资及消费信心形成极大的打击，对美国及全球的经济复苏产生严重的影响，这对铜的需求将产生较大的影响。其三：石油价格。2002年欧佩克对石油采取限产保价的政策措施以来，石油价格一直保持在22美元以上的价格，而随着近两年来美元贬值，欧佩克希望保持更高的价格来保证收益，这可能再次推高石油价格，而过高的石油价格会抑制消费，从而对全球的经济均不利。其四：国内紧缩政策及人民币升值的影响。由于担心房地产过热，中国人民银行于2003年9月21日起将存款准备金率由6%上调至7%，这一政策措施可能会影响到房地产市场对金属铜铝的需求。此外，综合来看，中短期内人民币升值的可能性不大，该因素对国内基本金属市场的影响也不大，但从中长期而言，人民币汇率的调整将是不可避免的。
总体而言，2004年铜价上涨的基本格局未发生改变，但在铜价整体保持上涨的过程中，也存在着局部的不利因素，可能使铜价出现较大幅度的波动。 冯宝军
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