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美国大公司的假账风波尚未平息,纽约股票交易所又陷入丑闻的漩涡之中
一系列此起彼伏的美国大型公司欺诈丑闻还没有告一段落,声名显赫的美国华尔街金融主力--纽交所(纽约证券交易所-NYSE)又成了公众媒体的千夫所指。据美国媒体揭露,纽交所的场内交易商涉嫌置其投资客户利益于不顾,滥用现场股票操盘职权,利用标价之差“先行交易”,偷偷为自己牟利。以往纽交所场内交易商的公正形象,因此正在遭受严峻的挑战。
近水楼台先得月
纽交所是美国证券交易市场的绝对主力,市场占有率超过80%。目前有大约10家注册场内交易商、443名场内交易员,并负责标价拍卖2800种股票。交易员的职责是:做出专门分析,并即时标售股票的价格;他们必须遵守交易准则,为客户争取最好的股票买卖价格;维护并确保交易市场的公开性、竞争性及公平性,最大程度地保证交易的透明度、互动性及市场的流动性。对交易员来说,所有客户买卖的股票,都应具有同等重要性。此外,交易员要尽力避免连续销售中过大或不合理的价格波动而对股市造成的干扰。
由于历史因素,目前纽交所仍主要以人工喊价作为主要交易方式,因此场内交易员承担着提供买卖报价和维持交易秩序的重任,并能促进成交。在一些特定的情形下,当某些股票出现暂时停止交易或受到消息影响大幅动荡时,交易员有权注入一定的资金,去平衡波动直到稳定成交。但是这种职责的特殊性,也使得交易员占有近水楼台的关键位置。尽管对于这种授权投资,纽交所对其交易员有严格的限定,并设立了市场交易监督部门,不断采用各种新技术手段去监控交易员的授权投资行为。但是,许多难于控制的“先行交易”,可能还是源发于此。
按说,场内交易员应该是美国金融界一批令人称誉的精英。然而事实上,这几年一件又一件有关场内交易商的丑闻,不断从华尔街这间首屈一指的交易厅内爆出。诸多的案件不仅让纽交所自己头痛不已,更引致政府立案调查。最为严重的是,这些丑闻令投资人的信心遭受严重打击。
连日来,许多美国公众媒体都在重力抨击这些衣着光鲜、趾高气扬的股票操盘手的职业操守。主要的指责是:他们位居投资第一线,时时可以获得鲜为投资人知晓的信息,手中握有多宗大型股票拍卖大权,但他们却凭借这些条件,不顾纽交所的交易准则,违反美国联邦证券法,直接或间接参与交易,牟取私利并伤及投资者客户。
伪君子们卑鄙的行为
几年前的一桩著名案件,让许多投资者都感到惊讶并惶恐不安。
纽交所在册的9家场内交易商都与一家神秘的交易代理--Oakford公司的非法操作交易有牵连。这间“隐形公司”设于场外,专门与场内交易商勾结,通过炒作股票牟利。Oakford的总裁曾经坦言:6年中他大约同150名场内交易员或经纪人有过“交易”。他还称,“应该有60家公司同我一样,与场内交易员‘合作'进行这类当天进出的短炒交易”。
根据1998年证监会的诉状,Killeen为10家具有独立身份的纽交所场内交易商。照料短期炒作交易生意,并分享利益。那些分布于交易厅上不同摊位的场内交易员,通常是替大型金融或商业机构下单买卖巨额股票。为此,Killeen伙同著名的场内交易商合作进行股票交易。据说,Oakford与Spear Leeds还有一个共享的“后台操作间”。这种共有的后台操作间据说在华尔街已相当普遍,其中许多大型公司会忽然摇身一变,成为一些做当日交易的小公司的“合作伙伴”,并允许那些小公司以远超过其财务能力的杠杆方式进行交易。
在相关材料中,Killeen承认了两项重大控罪,并针对华尔街交易商与经理人玩弄投资人做了大胆的陈述与指控,其中甚至包括纽交所主席Richard A。Grass先生。Killeen声称,Richard早已知道场内交易商们的不正当活动。同时,一位前场内经理人也曾控告纽交所,指责其领导层不仅知道场内交易人的违法交易,事实上还曾鼓励这种活动,因为这些活动有利促进其交易厅获益。
与此同时,美国政府亦相信,Oakford公司决不是这种利用场内交易商非法进行股票炒牟利的唯一受惠者。美国证监会(SEC)发现,从1993到1998年期间,许多独立场内交易员都参与了非法交易活动,而纽交所并没有采取及时有效的措施根除这种违法或违纪活动。美国证监会在向纽交所提出的强制执行协议中,明确认为:在最近若干年内,大约有64名场内交易人曾经涉及滥用职权为自己牟利的交易。政府同时委任曼哈顿的律师继续深入调查场内交易人的商业欺骗问题。
虽然纽交所向政府保证,立即加强对其所属场内交易商的监控,并施以更加严格的限制条例。但从总体上说,证监会的强制执行协议并没有让纽交所感到有必要大动干戈。多年来,美国证监会已对纽交所的“控制结果”再三表示失望。
纽交所轻描淡写
华尔街日报等媒体都曾于不久前先后报道,纽交所在册交易商Fleet Specialist,Inc。及LaBranche&Co。正在受到交易所监管委员会的调查,这是两家专职交易通用电器(GE)股票的场内交易商,因为他们涉嫌“先行交易”。
“先行交易”是指场内交易人在提前获知买卖双方的价格时,先于客户下单,为自己执行股票买卖交易。具体而言就是:一种股票在有人出价$25卖出后,又有人以$25.01出价买入。按说交易员的职责是去为客户下单,并按时间优先原则成交。然而他没有这样做,他从卖家要出$25,然后用$25.01卖给买家,而将中间差价据为己有。
这种活动是违背纽交所的交易员准则的,并被视为窃取了其投资客户的利益。按照规定:交易员必须竭力为客户在买卖双方之间挑选最好的价格,无论任何时候都不能“参与交易”。
目前还不清楚,到底有多少客户利益受到这种“先行交易”的损害。但纽交所的公司管理失当问题,已经引起公众及媒体的极大关注与批评。据一些媒体报道,美国证监会正在考虑,是否针对纽交所滥用交易职权问题展开自己的独立调查,而且这次调查的对象不是某家股票经纪商或场内交易商,而是纽约证券交易所机构本身,即:这个机构是否有效地监管了场内执行交易的交易商或经理人,交易所是否因为放纵场内交易员而造成了对场外投资客户的伤害?
为此,今年4月,纽交所自己亦证实,他们正在展开一场对其在册交易商及经纪人的全面调查活动,并对每一单股票拍卖及下单等具体交易实施过程做详细盘查。然而,纽交所再三强调,它的调查不是针对“先行交易”,而只注重“违纪操作”。
前交易所会员Stephen Michael Sohmer of Jericho,N。Y作为场内交易商,曾伙同Oakford公司非法交易股票,私设“利益”分成账户,Oakford公司需为此向Sohmer及公司支付54%的炒作利润。同时纽交所还发现,该公司私自更改佣金记录,并向交易所谎报佣金数目。为此,纽交所决定,永远禁止Sohmer及其所涉足的公司在纽交所从事任何交易活动。
另一机构的独立的场内代理人Muscarella交易员,在场内私自设立个人账户,并用自己的个人账户私下对应部分或全部的投资客户的股票交易。对此,纽交所给予其5年禁止场内交易的处罚。
纽交所称,凡此种种违纪行为,都在监管会的掌握之中。
围堵“漏网之鱼”
纽交所交易大厅里拥有1,366个交易席位,这些席位的所有者大多为交易经纪人与交易商所拥有。纽交所已经一成不变地存在了210年。目前,一些专家开始质疑纽交所的传统交易方式及系统,而一些研究机构与媒体则开始质疑这个组织奇怪的结构。
纽交所是一个非盈利组织。由于实行的是会员制,因而不需要遵循一般适用于上市公司的商业法规及要求。然而,这个非盈利机构却在管理着上万亿美元的投资交易,并以此收取管理费用。在纽交所拥有4席以上的会员,就有资格进入纽交所的27人董事会。一些研究机构指出,纽交所依旧如乡村俱乐部式的管理结构,给了会员太多的权力,会员有机会利用他们的影响力,大力拓展他们自己的交易利益而不是交易厅外的投资者利益。
一些媒体称,纽交所目前紧急开展的一系列调查活动,只是一种精明的为其高层失误采取的补救行动。一些观察家指出,所谓“先行交易”及“违纪操作”,其实本身差距就很小,只不过“先行交易”听上去显得更违法。
一些投资者说,他们已经不再会靠这些不可靠的经纪人为他们下单买卖瞬息万变的股票,因为很多交易商早已抛弃了他们的投资客户。-
纽交所内幕交易监控模式
实时交易监控报警系统StockWatch+非现场稽核系统ICASS
林建/文
在美国证券行业,广为流传着一个利用高科技抓住了证券内幕犯罪的真实故事。好莱坞还利用这一题材拍摄了一个名叫“华尔街”的电影。
故事起因于一份计算机软件系统的报警信息,报警系统是美国纽约证券交易所(NYSE)的实时交易监控系统Stockwatch。美国证监会(SEC)根据这一信息立案,查出了利用内幕信息操纵股市的证券经纪犯罪嫌疑人。
纽交所监控内幕交易的方式主要有两个:一个是实时交易监控系统,通过“StockWatch”软件来实现;另一个是非现场稽核系统,通过“Integrated Computer Assisted Surveillance System”(ICASS)的人工智能软件来寻找和发现可疑的内幕交易行为。
实时交易监控
纽交所的监管人员只要点击StockWatch屏幕上的任何一只股票,就可以看到这只股票当天的所有成交、当前的买卖盘和所有的报警信息。StockWatch是通过红、黄、绿三种颜色来区别报警的强、中、弱。一般来讲,监管人员必须对黄、红报警进行调查和出具报告,并根据情况进行相应的处理。
StockWatch是一个实时的场内交易监控系统,只对当天的实时成交进行监控,而不监控成交前的报价。纽交所每天有2~3个监管人员通过StockWatch对每只股票的每一笔交易进行实时监控。
纽交所为StockWatch装备了两套计算报警的数学模型。一套比较简单,也比较实用。第二套模型是上个世纪80年代中期纽约证券交易所委托纽约大学数学系研究的成果。其模型相当复杂,研究成本超过了百万美元。
当某只股票的交易量或是股价出现波动并达到一定幅度时,便会触发报警机制。而当监管人员对某一只股票报警进行处理的时候,首先会浏览当日的报纸和新闻,比如华尔街日报或是纽约时报;还会查看该上市公司是否发布了新闻、季报或是有什么马路新闻等;然后,再研究和评估这些新闻对交易波动所产生的影响。如果市场没有任何迹象表明对该股票的波动带来影响,监管人员将会对该股票进行更加严密的监视。这种严密的监视一般会持续几天的时间,直至监管人员有一个满意的答案为止。
StockWatch的监管人员有权暂停/重新开始某只股票的交易。当某只股票由于某种理由需要被暂停交易时,StockWatch的监管人员会立刻通过电话做两件事:一是知会市场,把停止交易的指令发给管理市场行情报价系统的管理人员,让他们发出暂停这只股票交易的信息;二是通知管理交易大厅的经理(Floor manager)。接到通知后,大厅经理会立即走到该股票的交易台前,通知掌管这只股票交易的坐市商(Specialist)停止交易。于是,世界各地的投资者都会实时地在显示纽约证券交易所报价的走马灯(Ticker)上看到这只股票被暂停交易及其理由。被暂停交易的股票,可以在当天开市时间内的任何时刻重新开始交易,StockWatch的监管人员也需要按照如上的同一程序,及时知会市场和坐市商。
纽交所处理停止股票交易的原因很多,其中之一是行情分离(Order dissemination)。即当某一只股票的买卖价格开始出现比较大的差异的时候,也就是说最低卖价和最高买价相差越来越大并且达到一定值时,StockWatch会按照绿、黄、红三个等级提示报警。监控人员会视情况决定是否暂停该股票的交易。如果交易被停止,此时纽约证券交易所的走马灯会立刻做出停止交易的显示,但是还会继续显示新的报价;StockWatch也会继续在屏幕上显示该股票的买卖盘,而监控人员则可以通过显示的买/卖盘继续监视这只股票。如果买/卖盘的价差不回落,该股票的交易将一直停止到收市。通常的情况是,市场上的买/卖盘报价差会回落,并趋于接近可以重新开始交易的买卖价格。当价差回落到一定的范围之内后,监控人员会启动重开交易的程序。
被停牌股票买/卖盘的价差重新趋于接近,世界各地的投资者都能够在走马灯上实时看到。而当Stockwatch的监管人员准备重开停牌股票的交易时,走马灯会预告即将恢复交易的信息。
纽约证券交易所每个交易日的平均报警信息在100~200条之间,通常有2~3个监管人员值班。在每天的交易结束之后,监管人员必须把StockWatch中所有的报警信息连同诊断报告,上报给美国证监会。
非现场稽核
StockWatch提供的实时交易报警信息,并不是美国证监会信息来源的唯一途径。美证监会是根据各方面的报告和其掌握的情况,来选择可疑交易作为稽查对象,并决定是否立案调查。目前,美国证监会委托纽约证券交易所来开展稽查工作,并上报结果。
在这个层面上的稽查,属于非现场稽核的范围,担纲者是ICASS系统。其工作原理如下:经过对大量历史交易数据进行整理和分类之后,再试图找出违规和不正常的交易行为。
例如:当美国证监会需要调查惠普收购康柏一案中是否有不正当交易行为时,纽交所会收到证监会的相关指令。根据这一指令,纽交所将要求会员公司提交对惠普和康柏股票的交易信息,时间段可能是围绕收购新闻发布日的前2个月和后2个月,并限定提交期限。各会员公司把所有关于惠普和康柏股票的交易信息提交到纽约证券交易所后,再由纽交所的监管部门向美国证监会提交稽核报告。
在美国证监会定出的交易规则中,要求证券公司须记录每一笔交易和其委托人的信息;这一记录使用的是标准表格,有近30项内容。这种形式有些像中国证券行业现在营业部所使用的柜台交易单。因为此表格的颜色为蓝色,所以在证券行业被通称为蓝单(Bluesheet)。由于证监会在交易计算机化的进程中从未修改过有关蓝单的规则,所以所有证券公司都在其计算机系统中为每一笔交易产生了一个蓝单。
纽交所向所有的会员公司发出收集交易信息的通知,并说明股票的代码、调查的交易时间段和提交蓝单的时间。会员公司则须在规定的时间里,把指定股票的交易信息(也就是蓝单中的信息)提交到纽交所。信息提交是通过微机联网,上传到纽约证券交易所的蓝单信息收集服务器。ICASS系统则要再通过一个叫“BluesheetValication”的软件,对所有蓝单信息进行检验和评估。不合格的提交,将被打回原发送公司,并附有说明;其余验证通过的数据,将顺利进入ICASS数据库。
纽交所非现场稽核的目标十分清楚,即通过对重复交易的分析、归纳和计算来寻找可疑的交易行为,籍此进一步发现可疑的交易个人或是机构。ICASS的核心部分,是用人工智能研究出的一个十分简单的公式;调查的结果,则是通过百分比的形式把那些可能有内幕交易的个人或是机构排列出来。
由于通常有内幕交易信息的人都是相关公司的高层管理人员,所以纽交所还有一个从业人员数据库与ICASS相互配合工作。所有证券公司和相关机构,如律师事务所、资产评估机构、股票托管机构、会计师事务所,等等,都必须向纽交所提交高层管理人、合伙人、家人、亲属、朋友和同学的名单。
纽约证券交易所的监管部门(Surveillance Department),共有30多位非现场的交易监管人员。通常,一个监管人员会同时调查2~3个案件。当监管人员接到一个新案件时,首先会学习一些与所调查的股票相关的情况,然后再制定相应的调查策略。监管人员可以通过ICASS为一个案件构建多个不同的案例,不同的案例可以调查不同的侧重面。ICASS允许监管人员在构建案例的时候,为每个案例设计自己独特的调查条件。
例如,监管人员可以把甲案例的重点放在所有参与交易者的姓上(欧美国家的姓极少重复),把乙案例的重点放在所有参与交易的公司上,然后再根据股票交易中大量的重复性,对甲、乙两个案例分别进行运算。当运算完成之后,甲案例集中了基于个人姓名的交易信息,乙案例则集中了基于机构的交易信息。监管人员还可以根据假设的需要,把甲、乙两个案例进行交叉运算,得出一个新案例。ICASS把从业人员数据库看成是一个特定的由人员名单组成的案例,允许监管人员把每一个新组成的案例分别与其组合,或是与一组案例组合。
接着,ICASS会按照案例和计算过的可疑度的百分比,排出对可疑交易的评估报告。最后,纽约证券交易所的监管部门再把可疑的交易情况汇总后,上交给美国证监会。通常,一个案例的调查报告打印出来有几尺高。
ICASS处理的数据是从纽约证券交易所会员单位收集来的历史成交信息和客户信息,数据量相当大。当时在线的数据,就已经达到了4~5GB的等级。笔者在开发ICASS系统时,曾经在系统运行的速度上伤透了脑筋,最终的结果并不理想。构筑一个大的案例,有的需要花费十几个小时的时间才能计算出结果。由于受到上个世纪90年代初期技术条件的限制,一些前期的案子都已经从数据库中删除,存放在了磁带上,磁带则存放在一个山洞里。
到了90年代中期,包括法国、英国、德国在内的欧洲几大证券交易所,曾经结队到美国纽约交易所去参观交易风险监控系统。纽约证券交易所向欧洲的同行们展示了自己多年研究和开发的多层次的交易风险监控软件,其中的核心部分就是Stockwatch和ICASS系统。
虽然纽约证券交易所在90年代后期又陆续研究开发了一些交易监管软件,但是在工作方法上并没有突破以上两种监控的模式,只是更加充分地利用和发挥了Stockwatch和ICASS的功用。