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英国《金融时报》2003年度全球500强公司排行榜近日公布,比尔·盖茨携其软件王国微软公司重登榜主位置。休整两年后,此番回归霸主地位,微软真是好不风光。
自1996年起,微软和通用电气就一直争夺《金融时报》年度500强冠军宝座,两家公司常常你方唱罢我登场,轮番做庄。在此之前,日本电话电报公司(NTT)一度雄居500强之首,目前它的排名是93位。
自从其极富神奇色彩的CEO杰克·韦尔奇离开后,通用电气公司的光芒似乎也在消退。投资者们对通用电气公司如此顺利的收入增长产生怀疑,并对它越来越多的利润来自于旗下金融部门GE投资公司感到担忧。通用电气公司去年的市值下跌超过1000亿美元,而且已是连续两年下跌。
而微软去年的市值虽然也损失了19.2个百分点,但它的实力仍然雄厚。微软在软件行业的地位牢不可破,并且拥有充足的现金储备。为迎合投资者,微软甚至头一次提出向股东发放红利。
由于证券市场的下跌,不少公司的资本市场价值都大幅缩水。今年全球500强的整体市值在12.58万亿美元左右,与去年的16.25万亿美元相比,减少了22.6%。去年排在第500位的新加坡航空公司,当时市值93.6亿美元,同样市值在今年的榜单中可以排在第391位。
股市下跌的部分原因在于互联网和通信企业泡沫破灭后造成的连带效应,这点在今年《金融时报》500强榜单中也有所体现。2002年上榜的19家电信和科技公司此次全都落榜,其中包括世界通信和朗讯。跌幅最大的是电子资讯系统有限公司,加拿大电信设备集团Nortel公司的排名也继续大幅下滑,2001年还位于第30位,如今已跌至第457名。
IT硬件行业的总市值仅剩6340亿美元,不足去年的一半,更不到2001年的1/4。2001年曾是IT业最风光的时候。但是互联网行业并没有到全军覆灭的阶段。有两家公司表现卓越,即eBay和雅虎,是本次排名表中上升最快的公司之一,原因是投资者们意识到科技股大概已经走到谷底,马上就要见底回升了。
在2002年的榜单中,受影响最大的莫过于爆出财务丑闻的公司,如安然、世界通信等。这一次也有类似的例子,即荷兰的食品零售商阿霍德,由于其美国分公司出现财务问题,去年还排名179位的阿霍德,这次就完全被踢出局了。
金融行业的股票价格下跌较严重,如英国的Abbey National银行在公司债券销售方面损失惨重,而德国慕尼黑再保险公司的资产价值也大幅缩减。但是投资者们认为,经过3年的下跌,金融类股票的价值已被低估了,因而他们的投资重心已从去年的科技、媒体和电信行业转向金融业。
资本市场上笼罩的伊拉克战争阴云也影响了本榜单的排名。由于对战争不确定因素的焦虑不安,导致原油价格不断上涨,从而使一些储油丰富的国家如加拿大和俄罗斯受益良多。不过各个石油公司的表现也不尽相同,比如荷兰皇家壳牌就超过了英国石油公司,排名第8。英国石油公司由于生产目标设置不当,下跌至第9位。
此外,如果对榜单中的大公司仔细研究的话,就会发现,旧经济似乎又卷土重来,而新经济却悄然黯淡。比如宝洁公司、瑞士诺华制药和美洲银行等都进入了前20名,而电信集团Verizon和SBC,以及硬件供应商思科公司的排名都出现下滑。
美国依然是全球大企业的摇篮
美国在全球500强企业的排名中居于绝对主导地位。和去年差不多,共有240家美国公司进榜,这个数字是紧随其后的日本的5倍。然而去年股市的低迷也使美国公司难脱其咎。进榜美国公司的总市值比上年缩水了23%,和所有500强公司的缩水幅度持平。
美国的强势真正体现在它在榜单中的位置。500强排名前20位的公司,有14家来自美国,前50位里则有33家为美国公司。此外,在10大行业排名里,美国公司占据了除电信服务业之外的所有第一,只有全球电信服务业的龙头被英国沃达丰公司夺得。
英国公司继续保持老二的位置,但这是以资产计算。如以进榜公司数计,日本的表现要好一些。英国今年共有34家公司进入500强,比去年减少了两家,资产超过1万亿美元。其中包括三家英荷合资公司,皇家壳牌、联合利华和Reed Elsevier及两家英澳合资公司。而英国石油、沃达丰、汇丰银行等5家大公司贡献了超过一半的收益。
由于股市跌至20年来的低点,日本公司的下滑势头仍在持续。今年减少3家,共有47家公司进榜,资产为8650亿美元。
法国不论在资产总额还是在公司数目都排名第4。但前50位中只有一家法国公司,不少大企业在过去两年痛失大量地盘。法国电信、威望迪和阿尔卡特的排名,分别从2001年的39、64、67位,下滑至今年132、222和404位。但也有一些法国公司表现突出,如欧莱雅、橙、巴黎银行等,今年都在前100位稍微靠后的位置获得了一席之地。
加拿大以22家公司入围的成绩排名第5,这主要得益于其丰富的自然资源。今年新入围的4家公司,3家来自石油天然气行业。
紧随加拿大之后的是德国。银行业的疲弱使得联合抵押银行、德国商业银行跌出榜单。同时出局的还有零售商麦德隆。
另一个有超过10家公司入选的国家是意大利。新进的高速公路公司Autostrade使其进榜公司总数达到12家。但在资产方面,加拿大和意大利都不及瑞士,它的8家公司市值达3670亿美元,其中包括业界巨头雀巢、UBS、罗氏等。
荷兰今年损失惨重,资产排名从第9下降到第14,另外包括阿霍得在内的3家企业出局,上榜公司数降至第11位。
榜单再往下看有不少来自亚洲的消息。由于科技股的走软,中国香港、韩国、中国台湾和新加坡公司的市值都呈下滑趋势,其中台湾的联合微电子是跌幅最大的公司之一,此外韩国浦项钢铁公司、新加坡华侨银行等今年都与榜单无缘。但马来西亚倒新增了一家上榜公司,即马来西亚银行。
俄罗斯这一年的表现也还不错。2002年,俄罗斯自1998年来首次有公司进榜,今年俄国公司的资产从22位上升值18位。但它的强项仅在于能源行业,它的第5家进榜企业仍然是一家石油公司。过去一年油价的狂涨也推动沙特的排名从27位上升至21位。
最后值得一提的是,对拉丁美洲来说这一年也不怎么样。在资产方面墨西哥从16位跌至23,3家公司出局;而股市和货币都受政局不稳拖累的巴西,公司资产下降了4位至27位。
大公司价值仍被普遍高估
在经历了股市连续三年下跌,指数比最辉煌时期下降了50%甚至更多后,投资者也许可以轻易得出这样的结论:公司股票价格一定也跌到了谷底。
但如果投资者看一下全球500强排名,也许会打消这个想法。以最大的20个公司为例,如果不将亏损公司和NTTGlobal Do Co Mo算进去的话,世界上最大公司的平均市盈率为22.2倍。这样的市盈率传统上在牛市的顶部才能看见,而不是熊市的底部。20家最大公司的市值几乎是他们收入的2倍。
高估仍存在
网络泡沫高峰时期才见得到的过高估价,现在仍然存在。在全球500强中,有31家公司的市盈率高于50倍。
对于投资者来说,问题在于:股价下跌,收益也以同样的速度下跌。当然,在有些情况下,这是因为过去的收益被夸大了,不管当初是因为投机,还是仅仅因为过于乐观。股市下滑直接导致了金融业的利润下降,因为收取的基金管理费少了,佣金少了,并购活动也减少了。
利润下滑还由于,公司冲销90年代末不良交易而导致的账面价值减少和重组费用。这些主要集中于营运方面的利润减少表明,公司价值比以前低多了,对于美国公司和欧洲公司来说,市盈率都在16、17倍左右。
这个观点意味着:投资者仍然保留着与90年代末相同的乐观态度,当时,传统的估价方法曾被认为是无关紧要的。人们对于利润在某些方面是否被夸大产生了争议。
会计问题
争议的一个话题是关于给管理层和雇员的股票期权成本。许多人认为,期权是薪资补偿的一种方式,对公司来说是实实在在的成本,因而应该从利润中扣除。而期权的支持者则认为,雇员期权的实际成本很难估算,对于经常运用期权的公司,特别是那些科技公司来说,如果要将期权从利润中扣除,会是一项巨大的负担。
养老金的成本也是一个潜在的会计问题。美国的会计原则允许公司选择一个假定的养老基金回报率,并将收益计入税前利润。假定回报率与实际回报率之间的有差距,则按雇员服务年限分摊。
这样,投资者就面临两种微妙的选择。基于过去几年发生的公司会计丑闻,投资者是否会坚持一种更保守的方法,比如标普的方法?如果是,那么想要美国股票看起来便宜,可能还要等上一段时间。还是投资者倾向于更开放的“营运”利润定义,以让股市看起来更具吸引力,但管理层有更多的投机余地?
估价方法
归根到底,这取决于投资者是要绝对的估价方法还是相对的估价方法。在上世纪90年代的牛市中,人们非常注重收益率,如果预期收益率与国债收益率相同,股票就被认为价格合理了。
当国债收益率下降,股票的市盈率也开始提高到前所未有的程度,但股利却前所未有的低。泡沫破灭后,收益率不再被当作投资决策的标准。投资者开始以历史平均水平作为标准,但股票价格仍然看起来过高。投资者们仍然在寻找一个可以让股票价格看起来比较有吸引力的定价方法。
银行业再显风流
银行业按股票市值在《金融时报》500强中是最大的行业,因为银行业在经济不景气时期对资产进行了正确的运作。与其他行业相比,2002年银行类股票下跌幅度较小。
尽管银行的总市值从前年的21320亿美元减少至去年的17170亿美元,几乎缩水1/5,但仍然比排在第2位的制药行业多出1/4的市值。银行业不但是市值最大的行业,还是占据指数成份公司数目最多的行业。
2001年排名第8的英国劳埃德银行本次被挤出前10名,因为它的资产通过大量的寿险业务进入资本市场从而损失惨重。
巴克利银行过去排名第9,由于面临收入增长和成本等问题也被迫退出前10名。
本次新进榜的包括美国第一银行,其艰难的重组终于见到成果,另外兴旺的消费信贷也使它受益不少。英国HBOS银行因其按揭业务强劲增长,也跨入前10名。
瑞士银行的分析师认为,在2002年的银行业,坏账问题仍然存在,但相对于收入增长放缓来说,坏账对银行的影响不算太大。
瑞士银行估计,今年的坏账费用将有温和下降趋势。在2001和2002年,住房消费信贷十分兴旺,几乎占了消费信贷和个人银行业务大半的利润来源。有银行家认为,股市的熊市即将过去,如果资本市场转暖,那么银行的收益将迅速增加。
欧洲的保险公司去年由于大量投资于股市,因而损失惨重。而美国的保险公司则忙于理赔,也备受打击。这些因素使得保险行业在《金融时报》500强排名中从2001年的第7位下滑至第8位。