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TCL、南航、华润等大批“海龟”纷至沓来,除了加大扩容压力,其境内外巨大价差也将在国有股减持和内地增发时遭遇尴尬
继日前中联通与中国电信逐鹿内地资本市场之后,TCL(H股)表示将在年内发行A股集资30亿,安徽皖通(H股)表示年内将发A股,集资10亿用于收购公路项目,而南航、黑五类、华润等一大批“海龟”亦纷至沓来,个个膘肥体硕,不知将要掀起多少风浪。
在年初“两会”期间,证监会主席周小川表态支持海外上市的大型国有企业回中国内地上市。在此前后,具有“海归”背景的新股发行大大增加,这包括:华能国际(600011)、深高速(600548)、江西铜业(600362)、海螺水泥(600585)、北大荒(600598)和山东基建(600350)。由此看来,大规模的“回归”已经形成,而且还将继续。应该如何认识目前方兴未艾的“回归”现象?它对内地的股票市场将会产生怎样的影响?
转投内地只为再融资
上海交易所课题研究员张卫东对《粤港信息日报》记者表示,海归股日益增多的主要决定因素是再融资。目前在境外上市的中国内地公司总共有61家,但是几乎没有一家在海外进行了增发或配股,即这些公司除了IPO实现境外融资,基本上没有海外再融资的渠道,回中国内地再融资成为其必然选择。
与海外市场相反的是,境内市场上市公司再融资却是百试不爽。A股市场每年再融资家数和金额随着股市规模的不断扩张而逐年增加,平均每家融资金额也由1994-1995年的每家7000万-9000万元上升到2000年的每家3亿多元,2001年前三季度平均达到3.4亿元。这里面的一个重要原因是配股价定得越来越高,并且越来越接近市场价。据统计,2000年上半年,深沪两市配股加权平均价为7.98元,2001年同期达到10.13元,参与再融资的上市公司几乎均能如愿以偿地完成筹资计划。
境内融资多圈几倍钱
张卫东认为,“海归”节奏加快是在国际股市持续低迷、企业业绩滑坡和境内外股市再融资机制差异显著等背景下,我国境外上市企业为谋求新的融资渠道所作出的无奈选择。同时,境内外股市发行价格的巨大差异大大强化了“海归企业”中国内地融资的动机,使部分企业存在机会主义的倾向。
“与国外市场相比,中国内地证券市场市盈率居高不下,表现为目前中国内地新股发行价格可以比海外市场的发行价格高出一倍以上,这意味着同样价值的资产在境内可以融到更多的资金。比如中石化和联通,中石化在中国内地A股的发行价格是香港H股发行价格的2.62倍。”
此外,政策对海外大盘股的重新开放,尤其中石化、中联通成功发行A股,更增加了“海归企业”中国内地融资的信心。在扫除了H股、N股、S股回内地融资的法律和政策障碍后,“海归企业”中国内地融资迅速升温。
回潮步频取决于市场容量
据了解,目前,还没有在中国内地发A股的境外直接上市企业共有35家,其中小型企业2家,中型企业23家,大型企业5家。根据经验,23家中型企业从发行规模上看是可以成功发行A股的。小型企业在中国内地上市尚未满足《证券法》的基本规定,大型企业在中国内地发A股,市场容量将成为重要的制约因素。
境内外股价巨差难以解决
“海归股除了加大市场扩容压力,面临圈钱诟骂之外,还将刺激市场的最敏感神经——国有股减持。”长城证券分析师刘剑对《粤港信息日报》记者表示。
境外上市的中国公司不少都是中国内地各行业最大、最具代表性的企业和各省市在海外的窗口,这些公司在海外上市时是可以全流通的。即它们在海外发行上市时,包括发起人股在内的所有股份均可以按照市场交易价格卖出。由此,国有股减持始终是海归股中国内地增发时应考虑的一个现实问题。刘剑认为直接障碍可能在于:若国外投资者届时在同股同权的最基本的法律保障下,效仿国有股市价减持的有关办法,也申请要求按国有股减持的价格和比例减持自己手中的股票,那么国有股的减持和中国内地增发都会遭遇尴尬。
对于海归股来说,它们在中国内地发A股时,按照以前的惯例,其法人股不会以二级市场价格进入流通。由此,它们在内地二级市场的股价要远高于海外上市的股价,形成较大的价格差。
尽管目前国家没有承诺资本市场对外开放的时间表。但从长远来看,资本市场迟早是要开放的。那么到那时候,这些海归股中国内地股价与海外股价之间巨大的价格差该如何解决?如果没有一定的干预政策,其股价必然会向海外股价靠拢,由此将导致股价的大幅下跌,从而拖累中国股市全面下行。显然,海归股为中国股市的对外开放带来了新的问题。
有关专家建议,应该首先致力于中国内地市场的制度建设与矛盾化解,并在此基础上逐步推进我国股市的市场化与国际化进程。同时,对带有浓厚国企特点的H股与红筹股,最重要的应该是推进它们向市场化方向转变,而不能在市场融资上给它们开过大的口子,否则,国企的“资金饥渴症”就会在这些上市公司中无限延续。