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最近这段时间,非流通股流通以及如何流通的问题再次引人关注。总体而言,本次国有股流通的设计方案思路是值得肯定,国有股的流通是我国证券市场健康发展无法回避的问题,早晚要解决。但是,鉴于国有股流通问题涉及面广,其利益调整的复杂性超过想象,解决该问题所要求的智慧和勇气非比寻常,如果解决的方案不能维护市场稳定,并充分兼顾二级市场投资者的权益,国有股流通问题不如暂时搁置。
国有股流通至少有四大难题需要解决。第一,转让的价格如何确定,这是问题的核心和关键;第二,数量庞大的国有股怎样、何时流通;第三,二级市场如何平稳地接纳国有股流通;第四,二级市场投资者的权益如何充分兼顾。
现在人们谈论最多的方案就是以净资产价格转让国有股。那么,国有股的净资产值是如何得来的呢?假如一家上市公司,总股本1亿股,国有大股东占70%的股份,流通股为30%的股份。公司IPO的价格是每股8元,国有股股东按股票的面值每股1元,共出资7000万元,国有股每股净资产增加2.1元。而流通股这方面,现在每股净资产3.1元,每股减值4.9元。
从这可以看到,国有股的净资产增值是在股权分裂的前提下通过增加股票发行,从流通股股东手中转移过来的。所以,按净资产价格再向流通股东转让,从某种意义上说,是国有股大股东通过流通股与非流通的市场分裂,用发行机制将资金筹集到手,抬高每股净资产后,再卖给流通股股东!国有股大股东两边得利,流通股股东两边受损。所谓同股同权,在这个问题上根本无法实现。
按净资产转让国有股的方法还有可能造成两类问题,也不能不予以重视。第一,要防止某些利益集团利用此方案有意做坏帐目,低价偷换国有资产。第二,要防止普通投资者利益受到侵害。如果国有股转让定价为净资产,就会形成净资产价格越高转让价格越高的局面。而提高净资产的方法,不断配股、增发不失为一条捷径。
尽管按净资产转让国有股的方案仍面临一些难题,但笔者还是赞成探索国有股流通方法的,缩股是一条很有启发意义的思路。顺着这条思路考虑问题,国有股的流通问题、二级市场如何稳定问题、二级市场投资者的权益如何兼顾问题,也许就能找到为市场各方所接受的方案。假如现在一时还难以找到让市场参与各方都较为认可的方案,国有股流通问题暂时搁置又有何妨。在这个问题上,正确的态度应该是:一方面我们要积极探索,大胆实践;另一方面我们要相信后人的智慧。