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中国内地证券市场对外开放的力度随着中国WTO承诺的兑现正在一步步加大,在近一段时间内,《关于向外商转让上市公司国有股和法人股有关问题的通知》和《合格境外机构投资者(QFII)境内证券投资管理暂行办法》等政策相继出台。但就在人们企盼这些利好消息能够给中国低迷股市带来生机之时,股市大盘指数不升反跌,直破1400点,甚至有可能威胁1300点大关。
外资并购中国内地上市公司股权通道的打开,无疑是股票市场乐见之事。中国内地股票市场历经10多年的发展,从规模上、数量上都有非常大的成就,1000多家上市公司的总市值跃居亚洲地区的第三名,有人甚至说,中国内地用10多年的时间走完了西方发达国家100多年的发展历程。
但是,从上市公司的内涵来看,从每个上市公司的素质来看,我们或许就有完全相反的另一种心情,而一股独大就是造成这种状况的最主要原因之一。由于在去年计划实施的国有股减持方案对证券市场造成了相当大的冲击,因此,找到一个切实可行的替代办法就成了管理层迫切要解决的问题。
对于国有股减持,人们往往把它和证券市场的二级流通市场联系起来,其实不然。要解决国有股一股独大,需要考虑两个方面:一是改变国有股一股独大,实现上市公司的股权多元化;一是改变非流通股权过大的局面,实现非流通股的流通化。前期的国有股减持是把两个问题合并处理,而使证券市场产生强烈的反弹,以至于不得不停止在证券市场上直接减持国有股。现在这些办法的出台则是明显把国有股减持分为两个部分来解决,首先要下决心解决国有股一股独大的痼疾。从这个角度看,当前的国有股向外资开放不失为一种好办法。
但是,对外资开放不只是出台政策就能把外资吸引进来,外资还要考虑进来以后是否有利可赚。著名经济学家胡祖六曾游说一些国际资本市场巨头投资中国内地资本市场,但却无功而返。原因就在于90%的海外投资者都对中国内地资本市场持谨慎乐观态度。其中,很重要的一点就是A股的价格。虽然目前A股的市盈率有所下降,但仍有40—50倍之多,相比之下,H股则只有12倍。
造成市盈率过高,当然和市场中的投机炒作有关,但最根本的还是上市公司的质量。有人说,值得长期投资的中国内地上市公司凤毛麟角。
其实,这只是问题的一个方面。外资并购关键的问题是转让价格。如实行公开竞价,那么竞价的基础怎么来确定,由谁决定,都是一个问题。过低,将使国有资产面临流失危险,同时剥夺中小股东的市场利益;但过高,将使引进外资遭遇一定的困难,成功率上不去。
虽然管理层明确表示要保护中小投资者的利益,但却不能找出具体的实施办法。其实,这种脱离二级市场的股权转让肯定会造成转让价格大大低于二级市场的价格,这也是前一段时间国有股减持造成股市下跌的主要原因。这样一来,竞价成功取得上市公司部分股权的外商明显和二级市场投资者处于一种不平衡的地位,即外商以更低的成本取得比二级市场投资者更大的对公司的经营影响力,并享有和二级市场投资者同样的每股收益。这怎么能保证中小投资者的利益呢?
因此,不管是外资并购,还是QFII,都只是解决了问题的一个方面。更多的问题是,如何把引进外资和保护中小投资者的利益结合起来,如何把降低引资门槛和保护国有资产流失结合起来,如何把引资和提高上市公司质量结合起来,如何把近期引资改善上市公司股权结构和长期市场股份全流通结合起来。
现在的大盘下跌虽然并不让人感到愉快,但正可以以此为契机,利用证券市场逐渐对外开放的机会,革除圈钱观念,提高上市公司质量,树立全新投资理念,而这才是中国内地证券市场的最大利好。