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曾有媒体称国内一些中型券商在完成增资扩股后底气十足,在幸运避过2001年下半年的大跌后,资产状况普遍良好,甚至大有后来居上的意味,但事实未必如此。
行业整体遭遇瓶颈
像注册资本金为23.17亿元的渤海证券这类从地方性券商增资改制而来的中型券商,现实处境并不乐观:既要巩固原有的地域性优势,又要跑马圈地在外地开设新营业部,同时还要招兵买马抢夺投行业务,但由于缺乏核心竞争力,最终仍沦为同质化竞争,导致整个行业利润率急剧下降。高成本的投入和低效益的回报之间必然造成尖锐矛盾。目前已有不少中型券商尴尬人碰上尴尬事,原有股东见势不妙开始脚底抹油,如陆家嘴抽身平安证券,将持有的平安证券20%股权转让给深圳国际信托;雅戈尔董事会决定将出资1.5亿元所持有的约占天一证券14.97%的股份全部转让给上海两家投资公司;天津磁卡将持有的渤海证券10.79%股权转让给集团公司。这些券商的大股东止损出局的事实表明,中型券商的经营状况和现实处境令人担忧。
在目前竞争愈加激烈的市场环境下,券商证券承销和经纪业务的两极分化现象越来越严重。经纪业务按2001年股票基金成交额排名来计算的话,前30家券商的交易量在总市场份额中的比例升到60.78%,投行业务更是如此。有海外兵团之称的合资券商的绝对竞争优势已充分体现出来,而国内券商投行业务却开展得苦乐不均,其中大多数综合类券商近年来投行业务是颗粒无收。据统计,目前一级市场承销业务集中度已很高,业务量前10名券商已连续几年稳占市场的70%-80%。许多有主承销资格的券商甚至连一家主承销业务都没做。
随着业务向少数大券商集中,“贫富两极悬殊的特征在国内券商中日趋明显。2001年,全国106家证券公司的利润总额共计为64.99亿元。其中,排名前20位券商的利润共达63.04亿元,占利润总额的96.99%,平均每家券商的利润额为3.15亿元。余下的86家券商只能分享总共不到2亿元的利润,平均每家仅为226万元。
根据中国证监会今年上半年的统计,全国有50%以上的证券公司是亏本经营。全国120多家券商中不良资产率达60%,不良资产总额达到600亿以上;50%的券商收入单一源自交易佣金,而五月交易佣金的下调和持续低迷的成交量已经使这部分利润荡然无存。
虽然一些亏损券商对公众竭力掩饰自己的窘境,但从一些参股券商的上市公司披露的只言片语分析,许多中型券商的经营确实处在亏损状态,如陆家嘴参股的平安证券去年亏损1个亿左右,通程控股持股20%的恒信证券(原长沙证券)去年全年实现利润额为-7001.31万元,亚华种业持有19.42%股份的泰阳证券今年一季度亏损2000余万。
在行业整体状况不佳且有向寡头竞争格局转化的背景下,中型券商渤海证券的境况自然不佳,否则也不会发生天津磁卡转让股权的这档子尴尬事了。
重仓追涨热门股被套
那么,在展现券商实力的自营业务方面,中型券商做得如何呢?诚然,一些完成增资扩股并晋身综合类券商之列的中型券商确实手头现金比较宽裕,相比在去年大幅调整行情中损兵折将的一些老牌券商来,回旋余地更大,但在冷酷无情的资本市场,除了要有万能的资本后盾之外,更重要的是要有驾驭这些资本的好舵手,实现资本保值增值的天赋使命。显然,在中型券商的管理团队中,这样的好舵手相当匮乏,所以其业绩的差强人意也就顺理成章了。
我们不妨来看看渤海证券的自营业绩,其在2002年中报中所表现出的后知后觉操作水平实在叫人不敢恭维。
在2002年中期渤海证券持有的27只股票中有25只为用真金白银在二级市场购进的流通股,并且渤海证券买进股票的作风还相当泼辣,动辄数百万股大批量买进一跃而为上市公司的第一大流通股东,颇有一流券商的大家气派。但细看建仓品种和时机却发现不少问题,如这25只股票竟有18只全部是二季度增仓的结果,且都属于齐鲁石化、四川长虹、原水股份、邯郸钢铁、东北高速、仪征化纤和上海贝岭这些国企低价大盘股或外资并购板块等“6·24行情的热门股。那么,这是不是说明渤海证券有先见之明在“6·24”之前大举建仓享受到坐轿之乐呢?如果其对行情和市场热点的把握有如此准确的预见性,恐怕我们已经无缘在这么多上市公司的中报资料中见到它的身影了(它应该趁着最火爆的时机获利离场),再从其对国企低价大盘股饥不择食的买进行为分析(如对沪市证券代码600001、600002、600003这三只股票的大举建仓似乎就是在一种极度害怕被轧空的非理性状态中完成的,只要是国企大盘股或外资并购板块等市场热点,先买了再说)完全是一种在“6·24”之际被政策面的重大变化和市场短期内的高度亢奋状态搞得晕头转向时仓促应战的结果。所以,我们看到这些股票的走势也是如出一辙:在“6·24”期间表现出短期的脉冲式放量上扬之后便一蹶不振持续无量阴跌下来。
如此看来,渤海证券这18只二季度重仓股的建仓都应在“6·24”之后的极短时间内完成,完全是跟风追涨的产物,初步测算耗用资金3个亿,如果再加上在创业环保、天药股份、ST海泰等股票上的增仓资金,则渤海证券在本年度的最高点位区域(1700点)建仓3.5亿元。按目前大盘的调整幅度测算,这批资金的账面亏损保守估计在3000万元左右。至此,对于银河系等大庄家之所以能够成功实现胜利大逃亡,投资者大致也会明白原来是因为有诸如此类的券商以及投资基金等充当了解放军。
其实,在机构投资者队伍不断壮大的今天,不同实力背景的机构主力相互搏弈已成为市场的主要特征,如果缺乏核心竞争力,中型券商很容易沦为“人为刀俎,我为鱼肉的角色。
家乡股上有得一拼
不过,渤海证券的持仓结构也并非完全一无是处。其在一季度持仓173万股的安阳钢铁就成功实现了高位套现,另在天津汽车上较年初减仓近280万股,卖出30万股四环药业。从目前的渤海证券持仓市值来看,虽然出现部分高位套牢筹码,但毕竟比例还不算太高,即使加上重仓达3318万股的莲花味精,总市值也不过在9亿元左右,为注册资本金的38%,因此,主动权仍掌握在自己手中。从渤海证券今年中期持有66.48万股的云内动力目前增仓到146.9万股(因配股变动于9月16日公布)来看,其采用了低位回补摊平成本的策略。
但渤海证券在二级市场打翻身仗的希望还是要寄托在家乡股身上。这家以天津证券、天津国际信托、天津信托、天津北方国际信托和天津滨海信托的证券业务部合并重组而来的券商,与天津本地上市公司之间有着密切的关系。首先有多家天津本地上市公司是渤海证券的股东,它们分别是:天津磁卡曾出资2.5亿元拥有10.79%的股权(现转让给天津磁卡集团);津滨发展投资5000万元;ST海泰投资1.5亿元;津劝业投资1.02亿元;南开戈德的投资额在1.5亿元以内;泰达股份出资4500万元参股渤海证券的前身之一———天津北方国际信托。而天药股份曾委托5000万元交给渤海证券打理。其次是渤海证券目前共持有7家天津本地上市公司的股票,其中天津磁卡、津劝业、创业环保等包括部分法人股在内。
从天津股的历史表现看,历来不乏涨幅惊人的大牛股,像天津磁卡、南开戈德、天津港、泰达股份等,而这些牛股跟渤海证券也是有着千丝万缕的联系。因此,对于渤海证券重仓持有流通股的天津本地股值得重点关注。如天药股份、渤海证券持仓541.93万股,比一季度增仓143万股,已接近该股流通盘的10%,且该股的股东人数到今年中期已经减少到14427户,户均持股4055股,属于控盘程度较高的品种。并且,公司拥有皮质激素类原料药生产的技术优势,具备核心竞争力,整体财务状况良好,主营业务呈现快速增长势头,另外该股从上市初41元的高位跌落,调整非常充分,底部特征明显。另一只次新股特精股份,渤海证券二季度大举增仓288万股,占3000万流通盘的近10%,该股上市以后业绩突降,但股东数却持续下降,且股价走势坚挺,内中有何玄机值得跟踪。另外渤海证券持有382万股的ST海泰也值得关注,经过成功的资产置换后,依托大股东的高校科研背景,进入高新技术孵化器的经营建设和高新技术项目管理领域。由于津股曾有津国商脱胎换骨成南开戈德高科技股的成功先例,所以对于同样地域的商业重组为高科技的ST海泰自然也值得期待。