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2002年10月,全国银行间同业拆借与债券系统日均成交量较上月小幅上升。在上月回购交易大幅下挫后,本月回购交易量有所恢复。现券交易量依然快速下挫,拆借交易也在上月大幅上涨之后回落。
一、市场交易的基本情况
(一)市场总体成交量小幅回落,市场利率明显上升
2002年10月共有18个交易日,同业系统累计成交5816笔,成交金额为9562.84亿元,日均成交531.27亿元,较上月上升10.44%。回购交易利率仍然维持在较高水平,而现券交易量继续快速回落,环比下降36.69%。
(二)拆借交易大幅回落,隔夜品种成交上涨
9月份由于联通新股发行,拆借市场交易量猛增,拆借日加权利率也明显上升。随着交易恢复正常水平,10月份拆借日均交易量较9月份回落了34.87%。日加权利率也在震荡之中走出了下行的趋势。
10月份拆借市场融资期限中,隔夜品种的交易量在8、9月份大幅增长之继续快速增长,环比上涨了10.62%。在拆借交易总成交量中的比重上升到了22.14%。以往拆借交易中比重最大的7天品种,10月份大幅下降了41.06%。央行本月公开市场操作主要以91天品种为主,这使得90天和120天品种的交易量大幅上涨,和其它品种的大幅下降形成鲜明的对比。
(三)回购市场利率回落显著,日均成交量逐步放大
前几个月的银行回购交易在央行公开市场操作的引导下,出现了利率大幅攀升,成交量逐步下降的态势。特别是到9月末,回购市场日加权利率竟到达2.318的高位。但是在银行间整体资金供过于求的外部环境下,随着央行公开市场操作力度的减弱,回购利率在10月份逐步下滑,月末回落到2.240左右。成交量也逐步放大,重新恢复到500亿左右的日均水平。
10月份7天品种的回购交易大幅增长,日均交易量环比上升了59.54%,占所有回购交易的比重也上升到了88.90%。三季度大幅上涨的中长期品种交易量在10月份都有不同程度的回落。6个月期限的回购交易更是大幅下降了92.57%,市场逐渐恢复到正常状态。
(四)现券交易继续萎缩,到期收益率缓慢下行
从7月份开始,现券市场就进入了持续的衰退,而且衰退的速度丝毫没有放慢的趋势。10月份现券市场日均交易量较9月份再度下挫36.69%,全月总计成交134.01亿元,只相当于6月份几天的成交量之和。同期上交所国债日均成交量都在20亿左右,相比之下,银行间现券市场的流动性不足问题已经非常严重。
10月份成交量前五位的债券品种分别是02国债12、02国开10、02国债04、02国开12和02进出02。这些券种共同的特点一是期限较短,从而在收益率大幅上扬的情况下损失相对较小,二是都是今年下半年的新券,没有经历上半年的价格上涨,因此价格下跌的幅度也相对有限。
(五)机构融资状况
10月份资金在机构之间的流动格局基本未变。国有独资商业银行仍然是最大的净融出资金方,其净融出环比上升了23.14%。城市商业银行融入资金大幅上升了53.81%。保险公司在10月份交易不活跃,融入资金和融出资金分别下降了21.88%和46.54%。投资基金在10月份买入债券活跃,导致其10月份成为资金的净融出方。
二、市场分析和预测
(一)随着央行公开市场操作力度的减弱,银行间市场利率有明显的下降趋势
本月人民银行共进行了4次正回购公开市场操作,期限都是91天,招标利率维持在2.27%不变,共计110亿元。与三季度每次200亿元左右,招标利率不断上扬的情况相比,10月份的央行公开市场操作力度已经大大减弱。特别是最后三次每次20亿元的正回购量,被一些市场成员理解为象征性的正回购操作。
根据人民银行三季度的统计,截至9月末,金融机构(不含外资)的本外币存款余额为17.7万亿元,本外币贷款余额为13.3万亿元,存差已经扩大到4.4万亿元。而9月末金融机构的平均超额备付率为4.93%,较2002年年初下降了1.88个百分点。存差和超额备付率这两个数据的相反走势,显示出银行间市场资金供过于求的缺口正在扩大。
因此,一旦央行公开市场操作的力度减弱,巨大的资金供给压力就将使市场利率掉头向下。10月份回购市场的利率和现券市场的收益率走势,正是这一一趋势的初步反映。
(二)39家商业银行开办债券结算代理业务,进一步扩宽了银行间债券市场的交易主体
10月24日,央行发布关于中国工商银行等39家商业银行开办债券结算代理业务有关问题的通知,批准商业银行债券结算代理的对象由中小金融机构扩大到非金融机构法人。经批准开办债券结算代理业务的商业银行,可与非金融机构委托人开展现券买卖和逆回购业务。
这一政策的出台,意味着银行间债券市场的投资者群体将完全覆盖金融机构、社会法人投资者和个人投资者三个层面。法人投资者的进入,使银行间债券市场的交易主体得到进一步的扩大,不仅有利于缓解银行间市场债券需求同向性的矛盾,而且还通过丰富交易主体的类别,提高债券市场的流动性。对于当前低迷的银行间债券市场,无疑是一个利好消息。
(三)第14期国开行债券的创新,丰富了债券市场的品种
以债券创新著称的国家开发银行又推新举措,10月23日发行的第14期国开债以本息分离的方式交易,开我国本息分离债券之先河。通过购买本息分离债券,投资者可自由选择所需要的债券和投资组合,有利于投资者实现现金流匹配的要求。此外,本息剥离债券对市场变动的灵敏性使起其成为定制债券收益率曲线的良好工具。而且由于零息债券无利息支付,因此减少了因利息差别而引起的收益率偏差。
本息剥离债券的必须依存于一个大规模的、拥有大量做市商、交投活跃的债券市场,以便于该品种债券的定价。我国目前债券市场的现状对本息剥离债券的合理定价可能还缺乏充分的支撑。但随着银行间债券市场的快速发展,债券创新产品的引入已经成为必然。14期国开债的发行,对市场的长远意义要高于当前的实际效果,也为今后我国债券市场的发展作出了良好的铺垫。