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整个上世纪90年代,那些“逢低吸纳”的投资者几乎总能赚到钱。而在熊市中,在股市下跌时入市买进的每位投资者都受到了再次下跌的打击。
在最近市场强劲反弹的状况下,是否也会是这样,目前尚待观察,但越来越多的证据证明,投资者已经放弃了这种逢低吸纳的策略。这种转变将限制股市反弹的幅度,并使随后下跌的幅度加大。
瑞士信贷第一波士顿(CSFB)定量分析师史蒂夫·基姆说,尝了几次苦头之后,你就会有些退缩,倾向于更加规避风险的操作。
当一家公司警告投资者称其收益将低于预期时,该公司股票将发生何种变化?基姆对此进行了研究。结果表明,在2000年和2001年,投资者会在之后一两天内推低此类股票的价格,使它们的表现平均比大盘落后5个百分点,但之后几周里,该股将逐步收复其中的一半跌幅。换言之,投资者过去认为,此类股票最初遭受的打击有些过度,尽管有坏消息,但它们值得在那时的价位上买进。
今年以来,投资者对股市反弹几乎没有显露出丝毫信心。看看标准普尔500指数成份股公司,基姆发现,那些发布收益预警的公司的股票相对于大盘的表现最初还是会落后5个百分点,但在随后几周内,它们的表现并没有任何起色。
他说,人们现在意识到,是公司的基本面在起作用,而且当基本面状况恶化时,人们并不想带头冒险。在过去的两年中,收益预警就像是每个收益季节开始时的家常便饭,因此,投资者当然可以从中获得教训。
据CSFB的数据,从第三季度末的9月30日到10月18日,标准普尔500指数中的281家成份股公司发出了收益将低于预期的预警,相比之下,仅168公司发布了有关收益的正面消息。基姆补充说,在本财政季度接近开始时出现的最新一次股市反弹中,投资者再次表现出更愿意逢低吸纳,这就提出了一个问题:以往的老趋势会重现吗?
但与此相对立的是诸如安然、泰科和Qwest通讯等大牌公司股票的彻底崩溃,这些股票一再探底,一直持续跌势。
实际上,今年持有一只市场中表现最差的股票一直是令人相当痛苦的事。今年截至周二(22日),标准普尔500指数中表现最差的50只股票平均下跌了74.6%。而在2001年,该指数中50只表现最差的股票平均下跌57.1%。
一项令人感兴趣的调查对基姆的研究给予了支持。该调查创造出鲜为人知的逢低吸纳信心指数(Buy-on-Dips Confidence Index)。该指数由罗伯特·希勒(Robert Shiller)创立。他是耶鲁大学经济学教授,也是《非理性的繁荣》(Irrational Exuberance)一书的作者,属于看跌派人士。此书在2000年股市泡沫破灭时出版。
为了创建这个指数,希勒询问个人投资者:如果道琼斯工业股票平均价格指数下跌3%,他们认为后市会有什么反应?自1989年以来,他反复向投资者提出这样的问题,在整个90年代,除少数例外,大约一半的投资者的回答是预计股市会反弹。这种情况在2001年初开始改变,但是在熊市的第一年过去后,逢低吸纳信心指数并没有像人们可能预料的那样下跌,而是急剧飙升,在当年夏天达到顶峰,当时有75%的投资者说,经过一个大幅下跌的交易日,他们预计股市会反弹。
从那以后,投资者信心出现下跌,尤其是今年,该信心指数受到重创,再次降到50%(即50%的投资者相信股市暴跌后会反弹),较其峰值下降了1/3。希勒说:“我所说的情况就是人们在失去信心。而最终,这是一个强大的、无形的可变因素。”投资者可能紧张不安的一个原因是,股市的跌幅已经开始令投资者感到心痛。
芝加哥市场研究公司Bianco Research的总裁詹姆斯·比安科(James Bianco)从1990年以来一直跟踪基金投资者的利润和损失。比安科说,当股市在本月早些跌至5年来最低点的底部时,共同基金投资者自1990年10月以来投入国内股票基金的所有资金总体上遭受了微幅损失。在90年代出现如此强劲牛市的情况下,投资者最终却遭受了损失,其原因是他们在股市接近顶峰时投入了太多的资金,而90年代初期他们投入的资金少得可怜,当时的股价相对比较便宜。
比安科是在赌场观看赌博时得出他的研究结论的。他说,在90年代,当投资者用在券商那里投资赚来的钱进行投资时,他们显得更加激进,而如今,用他们自己的积蓄冒险时,他们变得更加保守,而且不太可能逢低吸纳。的确,共同基金的投资者最近一直在大量抛售。在截至8月31日的3个月里,他们从股票基金中撤走了738亿美元,创下了新的3个月期纪录。