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今年以来,基金主力在基本金属市场的表现可谓差强人意,与往年相对比,甚至到了令人咋舌的不堪一击的尴尬境地。随着全球股市的持续下挫,以及投资者对可能出现的战争的担忧,基金主力在市场由消费淡季向消费旺季过度时期又一次发起了攻势,LME铜期价创出了9个多月来的新低。正当一些空头人士对基金寄予极大希望并预测铜价可能进一步下挫并挑战去年的1335附近的低点设置更低水位之时,大盘在近期却出现了出乎意料的转机。在股市强劲上扬的提振之下,基金主力的空头头寸不得不被动回补,铜价自低点大幅反弹,似乎有打破盘局挑战1560附近的前期高点的可能。经过一段时间的煎熬,基金主力不但没能达到目的,反而再度陷入尴尬境地而难以自拔。
有人将基金主力的差强人意的表现归结为实力不雄厚,缺乏当年大型宏观基金的魄力。这固然有一定道理,但还是没有透过现象看到本质。诚然,目前以商品贸易顾问(CTA)为主的基金更注重技术面因素,在实力上难以跟以往的大型宏观基金相比,不过,之所以导致一而再,再而三的处境尴尬,究其原因还在于一下几个方面因素:1,对美国乃至全球经济发展前景的看法过于悲观。尽管进入下半年以来,一些诸如企业欺诈行为、战争和企业盈利水平下降等因素打击投资者的信心,导致股市持续大幅下挫,消费信心下降,但美国以及全球其它国家和地区的经济发展的基础并没有被破坏,经济出现第二次衰退的可能性不大。从最近公布的一系列重要的经济数据来分析,好坏参半的局面是当前经济的一个主要特征,并没有迹象显示经济将出现第二次衰退。2,在目前价格水位,基金主力的刻意打压难以引起市场的共鸣,跟风盘很少,不会有推波助澜的作用。一方面,散户在目前价格水位不愿大量去跟风杀跌;另一方面,生产商有惜售心里,几乎没有套期保值的意愿。3,眼下随着消费淡季的结束,市场的需求量在逐步增加。尽管整体来看,消费没有明显改观,依旧疲弱,但因为去年年底的生产商减产行为,市场的供应量减少,尤其是铜精矿供应更加紧张,导致市场的供求关系出现一些好转。国际铜业研究小组(ICSG)称,2002年头7个月全球精炼铜的供应过剩量减少至9万吨,仅7月份全球铜市出现7.5万吨供应缺口,这可能主要归功于中国消费的明显增长。中国、南韩和俄罗斯的增长部分抵消了欧盟、日本和美国的疲弱。4,随着铜价的下跌至历史低水位附近,一些生产商有可能再度出现减产。上周有传闻说墨西哥集团减产,尽管证明是谣传,但这类传闻也并不完全是空穴来风。一旦有什么关于减产的风吹草动,对市场的利好刺激无疑是十分强烈的,这对基金空头来说不能不是一个致命的威胁。5,周边的不确定因素使得基金主力的持仓心态显得相当谨慎,对后市看法的信心并不足。美国对伊拉克可能采取的军事打击行动悬而未决;即便发生战争,战争的结局究竟如何;全球可能面临新的恐怖袭击;股市能否摆脱低迷状况等等。这一些不确定因素的存在无疑使得基金主力一时难以对后市走势做出一个明确的判断,也加大了基金主力持仓的风险度。正是这样一种错综复杂的局面令基金主力一直以来处于一种比较矛盾的心里,也对基金主力的持仓信心产生动摇。事实上,投资者可以看出,基金主力虽然在一个阶段性行情中的持仓显现出净空或者净多状态,但在其持仓结构中,多空头寸并存而且必比例并不悬殊的情况很普遍。这在以往的行情中是很少见的,也从分反映了基金主力比较矛盾的持仓心里和对后市并不十分坚定的决心。而正是如此,基金主力在操作上难免会常常成为专业方面捕捉的对象。
尽管美国难之全球经济的前景还并不十分明朗,尽管恐怖袭击还威胁着全球的安全,但随着投资者信心的逐渐恢复,人们对经济最终走向良性发展的轨道看到了希望。一方面,美国面对全球的压力,对伊拉克动武的态度似乎有所松动,战争的风险暂时得以缓解,投资者心态由原来的谨慎担忧转变为谨慎憧憬。另一方面,美国一些公司诸如微软等企业公布了良好的盈利报告,极大地提振了投资者信心,加上股市经过前期大幅下挫后由调整的要求,一些逢低吸纳盘积极介入,股市自低点强劲反弹。战争威胁的暂时解除以及资本市场的稳定给基本金属市场带来了极大的支撑,空头选择回补应是明智的。那么,铜价后市究竟能否延续眼下这种涨势呢?笔者认为这种可能性较大。其一,股市底部已经出现,如果没有特殊情况发生,振荡攀升将是今后一段时间股市运行的主基调。其二,消费状况有望逐渐改善,近期现货对三个月期价的贴水缩减明显,反映了需求好转。其三,技术面的改观将对铜价的上扬构成有利支持。均线系统的掉头并逐渐靠拢交叉使得本次反弹更加具有意义。当然,基本面以及周边环境的好转仍然需要一个较长过程,这就注定了铜价的反弹道路的艰难和曲折性,期望大盘出现暴涨行情都是不切实际的幻想。因此,上周铜价的上涨可能已经揭开了基金主力新一轮回补行情的序幕,基金处境的尴尬将导致铜价走出一波涨势,振荡攀升将是今后一段时间铜价运行的主调。