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作为国内产销区胶市的代表沪、琼胶市,在较长时期维持产高销低的倒挂态势,与产销区之间合理的升贴水关系形成悬殊的背离格局。笔者认为,沪、琼胶市胶价倒挂固然有两市市场环境、交易标的、主力资金构成及主力操作策略等诸多方面的原因,但产高销低的不合理胶价排列态势,却为投资者提供了跨市套利的投资机会。只要投资者认识并避免市场风险和交易风险,在跨市套利中获取较为稳定的盈利,仍有较大可能性。
跨市套利是指在某一市场买入(或卖出)某一交割月份的某种商品期货合约的同时,在另一市场卖出(或买入)同一交割月份的同种商品期货合约,当价差较为有利之际,即同时在两个市场对冲平仓在手合约,获利退场。国内期市投资者在跨市套利时,一般选择CBOT大豆与DCE大豆、LME铜与SHFE铜之间进行等量反向操作。而此种跨市套利一旦价差不能缩小而涉及实物交割,将牵涉大豆、铜的进出口事宜,且转基因进口大豆将不能参与代表非转基因大豆的黄大豆合约实物交割。与上述具有进出口特性的跨市套利相比较,沪琼胶市属于国内期货市场与现货批发市场之间的跨市套利,不存在进出口实物交割,因此该跨市套利及由此而可能引发的实物交割将相对简单。
沪琼胶市跨市套利具有较强的可操作性,其一,沪琼胶市的交易品种及其交割等级相同,且均为国产一级标准胶(SCR5),质量符合国标GB-8081-1999。沪胶以国产胶为交易标的,以进口胶为替代交易标的;而琼胶则以进口胶为交易标的,以国产胶为替代交易标的。由于国产胶与进口胶两者并未有升贴水,因此两市交易标的完全相同;其二,沪琼胶市的标准实物交割仓库相同抑或相近,实物交割的运输成本较为低廉。上海期货交易所有指定实物交割仓库8个,分布在上海、海口、昆明、青岛等地,库容量为7万余吨;海南橡胶中心批发市场有指定实物交割仓库6个,库容2万余吨,有部分仓库为沪琼胶市所共有,因此实物交割将较为方便;其三,沪琼胶市交易活跃,有利于跨市套利资金进驻。目前沪胶日均成交量为4-8万手,即单边10-20万吨,持仓量规模为7万余手,即单边17.5万吨,琼胶日均成交量为单边5-7万吨,持仓量为20万吨。由此可见,沪琼胶市成交量、持仓量均具有相当规模,有利于较大规模的跨市套利资金进驻。
沪琼胶市跨市套利具有盈利较为稳定、风险相对较小的特点。以两市3月合约(品种)为例,10月16日琼胶0303品种均价为10072元/吨,沪胶RU303合约结算价为9345元/吨,价差为727元/吨。如果考虑两市的交割升贴费用200元/吨,则价差为927元/吨。套利成本方面,沪胶交易手续费约1元/吨、交割手续费4元/吨、过户费10元/吨、出库费15元/吨,琼胶上网手续费2元/吨、入库费2元/吨、卸车费8元/吨、服务费15元/吨、质检费15元/吨。考虑沪胶合约交割月15日交割至琼胶当月月底之间的仓储费为0.6元/吨15天,即9元/吨,增值税及各种带征费用为727/1.130.131.1=92元/吨,因此全部费用为173元/吨,实际获利为927-173=754元/吨,年资金利用率则为754/(10072+9345+173-92)/15360=754/19498/15360=92.8%。
沪琼胶市跨市套利也不可避免地存在市场风险和交易风险,风险首先体现为琼胶实物交割库容小于沪胶实物交割库容,投资者进行垮市套利之际,尤其是当价差出现盈利之际,应尽量以对冲获利平仓为主,以实物交割为辅,绝不能在两市进行较大规模的实物交割,以避免琼胶实物交割库容较为有限、而导致实物交割受限的风险。其次,投资者进行沪琼跨市套利时需委托运作规范的期货经纪公司和现货交易商进行交易,确保资金安全。
沪琼胶市同期合约(品种)之间的胶价价差波动具有较强的规律性,目前沪琼胶市近远期合约(品种)期价(胶价)之间的价差基本呈现近小远大的对比态势,即两市近期合约期价之间的价差较小,远期合约期价之间的价差较大。由此意味着,两市远期合约之间的价差虽然存在沪低琼高的较为悬殊的倒挂态势,但随着交易时间不断推移,当远期合约逐渐转变为近期合约之际,同期合约期价之间的价差将逐渐收敛缩小。虽然两市同合约(品种)期价(胶价)最终依然未能根本逆转沪高琼低的产销区倒挂态势,但原来沪低琼高较为悬殊的产销区逆基差倒挂态势,得以适度合理的修复调整。例如10月16日沪琼胶市11月、1月、3月、4月合约收盘价价差依此分别为90元/吨、380元/吨、710元/吨、750元/吨,由此可见两市胶差呈近小远大对比特征。