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从10月14日起,上证所债券交易各项费率整体下调50%。而近期内,上证所短期国债回购交易将增加1天、2天和4天的品种。此外,上证所还打算推出短期企业债回购交易的试点。这三大活跃债市的利好政策一出台,即引起市场广泛关注。那么,这些利好政策究竟会对债券投资者、发行人以及券商等市场参与各方将带来怎样的影响呢?
对于债券投资者降低交易佣金的好处是毋庸置疑的。首先,降低了买卖债券的交易成本,提高了投资者参与债券交易的意愿;其次,增加了投资者博取差价收益的机会,例如:最新上市的02国债(13)上周的收盘价是99.48元,投资者此时买进需支付佣金0.2元,实际成本是99.68元。这样,只有当该债券上涨到99.88元以上时,投资者才能获取差价收益。而在新的佣金率下,债券价格只要达到99.68元,投资者即可卖出获益。这在客观上将促使投资者提高交易频率,增强债券市场的流动性;最终,也是最根本的,交易成本的降低和博取差价机会的增加将使投资者的收益率得以提高。
当然,上述分析是以交易佣金的上限2‰为基础的。在实际操作过程中,券商对机构投资者往往有不同程度的优惠,平均佣金率与这次调整后的上限1‰相差不多。因此,降费的实际效果未必会达到人们预期的程度。不过,从以下几方面看,降费对市场的积极作用依然是可观的:(1)吸引了众多中小投资者的参与。由于中小投资者议价能力较弱,因此实际交易成本较高,佣金率的下调显然使他们受益更多。这样,更多中小投资者的参与必然使市场更趋活跃,流动性更强;(2)交易所经手费下调对机构投资者是实实在在的利好。虽然经手费相对占交易额比例较低,但机构投资者资金运作规模庞大,债券价格的波动幅度较小,经手费率对机构投资者收益的影响就比较显著了;(3)机构投资者可能会发动新一轮的佣金谈判,实际佣金水平有望进一步降低。
推出企业债回购交易,对投资者来说实际上是增加了企业债的融资功能。这样,一方面企业债市场成为一个新的资金"蓄水池",为投资者提供了新的资金来源;另一方面,投资者可以利用买入------回购融资------再投资的机制放大资金使用效率,有机会博取更大的差价收益。因此,回购交易有利于吸引更多的投资者特别是投机者参与企业债市场,使企业债市场流动性加强并逐步活跃,这将改善我国债券市场发展不平衡的局面,使投资者在投资债券时有更多的选择。
增加短期国债回购新品种,对于投资者来说,则可以提高资金使用效率。一方面,机构投资者安排资金头寸时,往往受制于回购期限,造成资金闲置,如本来需要调剂1天的资金头寸,却需要借3天钱,白白损失2天的资金成本。作为资金管理者,总是希望资产与负债现金流均匀分布;另一方面,从市场的角度看,由于清算时间的原因,资金都会集中在一周中的周一和周四两个交易日结算,回购利率往往出现"脉冲现象",降低了市场资金的运作效率,也给投资者带来了损失。在增加了1天、2天和4天的回购交易后,一周5天交易日都有相应的回购交易品种,这样就形成了一个完整的短期回购交易序列,并使投资者可以很方便地设置不同期限结构和不同规模的"回购组合",从而大大提高资金运作效率,降低资金运作成本。
对于债券发行主体降费有利于活跃债券二级市场,改善投资者结构,对于债券发行人来说,也是一大利好。因为二级市场的活跃是一级市场稳定发展的保障,只有二级市场参与者众多,流动性良好,发行人才能顺利发行债券并取得较为理想的发行利率。
目前,我国企业债的发行还需经过国家计委、人民银行和证监会的多重严格审核把关,发债难度较大。而随着企业债二级市场的活跃和吸引力的增加,为满足市场发展的要求,企业债发行制度的改革必然加快,特别是发行核准制的出台将使企业债发行更加市场化、规范化,发行节奏将加快,这对有意通过债券筹资的企业无疑是有利的。同时,二级市场的活跃将促使债券收益率走低,从而降低发债企业的筹资成本。
对于券商可以说,挑战和机遇并存。一方面,佣金降低对券商构成一定压力,短期内佣金收入可能降低;但另一方面,券商也将分享到债市不断繁荣的利益。由于机构投资者的实际佣金水平已经很低,降费对券商的压力有限,因此,此举对券商是利远大与弊。
此外,短期国债回购新品种和企业债回购交易品种的推出,有利于拓宽券商的融资渠道,并使其对资金的运用更为灵活和方便,从而降低经营风险。而企业债市场的活跃将使券商在企业债承销收入、交易佣金收入、债券自营和委托理财收入以及资金融通等多方面获益,面临更多的机遇。