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(一).2002/03年度国际大豆市场走势浅析
一、2002年国际大豆市场价格上涨成因分析
阿根廷的经济动荡和美国大豆种植面积的减少应该是2002年1-8月份大豆价格上涨的主要原因。其间虽然由于美元贬值对大豆价格也有所推动,但究其动力主要还是由于南美主要大豆生产国主动性的放缓大豆销售步伐所至,尔后国际买家转入美国市场,此时美元汇率贬值对大豆价格的推动意义才得以体现。美国大豆种植面积的减少对大豆价格也起到了推动作用,但由于2002年度南美的产量增幅较大,美国的减产因素在此次上涨过程中的意义应该是炒作大于实际。总的来说,南美的经济动荡和货币贬值减缓了2002年度大豆的销售步伐,使得大豆市场原有的供求状况得到短期的改观。这种基本面的改观应该是阶段性的,而且南美对大豆的惜售行为势必会加大年度的结转库存。这一点对未来大豆市场走势的影响不可小视。
二、2002/03年度影响大豆价格走势的重要时间之窗
1.2002年10月至12月间,大豆市场将面临来自北半球收获期和南半球种植期这段季节性的压力,在过去的四十年间CBOT黄豆在此阶段走出反季节性走势的次数不足2%。此期间对CBOT黄豆影响较大的应该是南美种植面积的增减。能使得黄豆走出反季节性走势的动因非南美大豆种植面积大幅减少不可。但目前看来,还没有这一迹象显现。所以2002年10至12月期间大豆市场走季节性调整的可能性应该是相当大的。但之后应有一单边走势形成。或涨或跌,目前笔者只能看到行情大概于何时发生,是涨是跌要看当时的基本面情况和图形形态而定。
2.2003年4、5月间南半球的的大豆进入收获期,北半球进入大豆种植期这一时期也是明年的一个重要时期。
上述的时间之窗只是一个简单的概述,真正在期货市场中运用,由于期市具有一定的投机性,时间上往往会发生一定的偏移,我们可以通过技术分析的方法将它修正,这也是基本面分析和技术分析结合的实例。
三、波浪理论分析--CBOT黄豆中期见顶
下图为CBOT黄豆连续C1月线图:
A浪:1999年7于见底以来,运行至2000年5月为A浪,
B浪:2000年5月运行至2002年1月为B浪,
C浪:从2002年1月起为C浪,从目前的基本面条件和中期图形形态来看,C浪有可能已于2002年8月结束。
C浪结束后的走势应该是一个向下运行的调整浪,调整浪运行的时间相对较长,结构或形态为三角形的可能性较大。那么2003年的走势有可能运行在此三角形的A浪和部分B浪中。三角形的A浪有可能达到新低或接近新低的位置。支持这一走势的必要条件是南美的2003年度的种植面积没有大幅减小。
图一:CBOT黄豆连续C1月线图四.2002/03年度大豆投资机会简述
波浪理论给大豆的启示如果成立,接下来的季节性调整将不可避免,但对未来乃至明年走势影响最大的还应是12月份前后的走势,这一走势的原动力应来自南美的种植因素。我们还不能肯定2002年12月至2003年4月间的走势,但唯一可以断定的是会有一波大的趋势在那一段时间发生。这就是波浪理论和周期理论的魅力所在。也是市场的投资机会所在。同样的机会还会发生在2003年的4月与7月间。农产品期货期货投资不是一件很难的事情,由于季节性因素的原因,每年都会有两次因季节性周期影响所导致的行情,相对而言也较易把握。
(二).DCE与CBOT黄豆跨市套利交易机会分析
一、跨市套利交易的机会展现
国内DCE大豆与CBOT黄豆期货交易有很大的正相关性,近几年来随着中美间大豆贸易的升温,两地期货市场间的跨市套利交易也越发活跃,同时机会也相对增多。例如今年元月下旬,进行买CBOT卖DCE的跨市套利交易实践证明获利十分丰厚。这种交易方法简单、盈利稳定。关键应该有一套简单有效的套利基差模型。而且应在一定时期特别是在国内外相关策发生变化时,对套利模型进行一定的修正。
国内转基因政策的实施将是影响2003年度跨市套利交易的重点。2002年12月20日宽限期结束。两市基差有在此基础上扩大之势。也正是进行跨市套利交易的最佳机会。
二.套利模型简介
在进行DCE和CBOT两市套利交易时,我们以CBOT黄豆报价至大连港后完税价为A,大连商品期货交易所大豆期货报价为基准价B,基差△P=A-B。当△P≧0,原则上可以进行卖CBOT买DCE的套利交易;当△P≦0,原则上可以进行买CBOT卖DCE的套利交易。这是套利交易的基础框架。
在近几年的实际交易过程中,由于国内大豆贸易处于净进口状态,△P≦0的时候几乎没有。所以我们在进行基差研究的过程中经总结,将基差值的极限框架设立为:20≦ΔP≦200,当基差值超出该限值的范围,都是进行跨市套利交易的极佳点位。
三.套利模型的修正
在基差公式△P=A-B中的A值是需要结合外部环境的变化进行修正的。2002年以前的套利公式中的A值我们定义为CBOT黄豆到国内的仓单成本价。从今年开始我们将A定义为大连港的完税价。这一点也是结合转基因条例的实施以及中国加入WTO而进行的修正。从另一方面讲,也是大连大豆期货交易参与主体发生变化所导致。当国际市场大豆供求格局发生重大变化的时候,如中国的大豆产量大幅增加并由净进口国转为净出口国,此时公式中的B值定义也要相应改变,甚至△P的极限值范围也要相应改变。在两市套利交易中注意修正参数这一点显得尤为重要。
未来中长期来看,影响△P极限值范围的因素主要在豆粕出口退税和实际出口量上,目前还不用对△P的极限值范围进行调整。
(三).豆油、豆粕套利交易机会简述
一、油粕套利交易简介
豆油、豆粕套利交易又称油粕套利交易,它是国外基金普遍采用的一种跨商品套利交易方式。类似的还有小麦期货中硬质麦与软质麦之间的套利交易。
豆油与豆粕同属大豆加工的下游产品,在价格走势上有许多的共性。但由于又分别属于油料和饲料,因影响价格的基本面因素不尽相同而有又各自运行的特性。正是由于两种产品价格运行特性中共性与差异共存,才赋予了我们在这两种商品之间的套利交易机会。
由于国内现在还没有豆油的期货交易,所以进行油粕套利有一定的困难。但对于大型油厂来讲,利用现货市场和期货市场间的套利交易进行套期保值交易应是一个相当不错的选择。例如当期货市场中豆粕价格Pm与豆油价格Po的比率μP大于一定数值,显示豆粕相对豆油价格过高,此时我们在期货市场中抛出远期豆粕期货合约,同时存储大豆加工所得豆油以此象征性地作为期货市场豆油多头头寸。
二.2002/03年度油粕套利机会概述
2002年大豆期货价格的大幅上涨,带动了豆粕和豆油的上涨,其中豆油的上涨还源自于油籽作物产量的大幅减少,可以说豆油的上涨有双重基本面的支持。随着大豆市场季节性压力的来临,豆粕和豆油所面临的压力也日趋明显。我们关键要把握的是未来油粕套利交易的最佳切入点。年底进入豆粕消费的旺季,豆粕相对豆油会表现出一段强势特征。强势特征有可能持续到来年的3月份左右,但正如美国农业部报告中表述的那样,大豆和豆粕的库存有增加之势。豆粕在经历冬季的强势之后,在来年的3月前后有可能走势逐渐弱于豆油。南美2003年的产量预测值增加已在美国农业部9月报告中表露。利空出台,在前期的牛市气氛中反而被冲淡。这也为季节性回调后的反弹做好了铺垫。反弹走势将以豆粕的需求转旺为契机。此次反弹结束之时,可以认为是进行卖粕买油套利交易的良机。
实际上讲,2002年9月当大豆市场因季节性压力结束中期涨势之时,也是进行卖粕买油的极佳机会。在结束季节性回调之前都可以进行此项操作。